通策医疗见底了吗？

最近的A股，通策医疗不是跌幅最大的，却是阴线看起来最长的。

原因众所周知，近期房地产、教育、互联网等领域政策频繁出台，相关产业的长期逻辑受到了损害，进而给盈利和估值造成了戴维斯双杀。尤其是估值角度，很难再以市场化的逻辑，给予高估值。

在此背景下，市场担忧医疗行业可能是下一个目标，因此该板块这几天杀跌最厉害。

2月份那一波杀跌，是明显的杀估值；这一波杀跌，很多人担心是杀逻辑。

那么，如何看待医疗板块，以及通策医疗的投资逻辑？以前那些乐观的预期还存在吗？

支持社会办医

从顶层来看，国家长期支持社会办医的政策并没有变化。

2019 年 6 月，卫健委联合 10 部门发布《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知》，明确了社会办医的定位。

2020 年 6 月，《基本医疗卫生与健康促进法》正式实施，其中提到“鼓励和引导社会力量依法举办医疗卫生机构”。

2021 年 6 月，国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革 2021 年重点工作任务》，再次强调十四五期间积极支持社会办医发展。

从政策层面看，国家政策长期支持社会办医的决心没有发生动摇，民营医疗作为资源有效补充的格局，没有发生动摇。

回顾一下，关于互联网、教育、房地产的政策，并不是突发的，而是一个逐渐吹风、加码的过程。

举个栗子，针对教育的监管政策，在6个月以前就有领导提到，经过很长时间的酝酿期和各类吹风会，不是一夜之间出现的。可惜，直到最近出台严厉的教育政策，市场才开始意识到决策层的政策决心。

政策一直友好

要看会不会蔓延到其他行业，就要看其他行业有没有在3个月、6个月之前就有类似的表态，如果没有，就不会出现类似的情况。

行业监管的重点方向是，防止资本无序扩张及反垄断。投资者要思考，哪些行业处于这些重点方向上，哪些行业不是。

相形之下，医疗方面的政策，一向以鼓励社会办医为主，未见转向。因此我认为，医疗机构的投资逻辑并未破坏。

简单看，校外培训破坏教育生态，增加了群众负担；医疗明显不同，作为公立医院的有效补充，不仅减轻财政投入，也没有增加群众负担。

何况目前牙科医疗资源，远远无法满足日益增长的看牙需求。公立医院不仅很难挂上号，而且费用和民营医院价格一样，大家也没什么动力去公立。

误解或许会加深，但随着时间推移，市场逐渐了解政策出台的范围和影响，误解可能会慢慢消散。

耗材可能集采

目前，我们已进入“兼顾公平”时期。对于医药行业而言，带量采购实行、国产替代推进等医保控费措施，公立医院改革、民营机构差异化发展等服务供给侧改革，已经持续紧锣密鼓推进。

最大化医保资金效用（医耗降价/院端用药结构优化）、提供便民惠民、差异补全的医疗服务等政策风向，中长期看是很明确的。

社会办医是政策鼓励的方向，但集采却是确定的。

对于牙科、眼科来说，中上游有相当多的产品、器械，比如晶体、假牙等，都可纳入集采。比如，近期安徽就开展了骨科脊柱类耗材集采。

现在热衷于进入口腔材料领域的公司多得很，比如前面的国瓷材料，最近乐普医疗收购苏州博思美，进军牙齿畸形矫正。那么，对于耗材集采的逻辑完全成立。

消费升级增厚业绩

当然，医保只是一个兜底方案。最简单的补牙，医保能报的只有最基础的金属材料，美观的材料都属于医美范畴，要自费。比如根管治疗，要装牙冠，牙冠就属于医美，不给报销。

可以说，无论是爱尔还是通策，利润主要来自于中上阶层的消费，他们以高品质、美观为主，不属于医保范畴，简单说就是“掐尖”。

但在追求利润的同时，会通过一些方式更加兼顾公平，因为医院毕竟有公益的职责。

而按照权威说法，如果种植牙纳入医保，通策的业务量会扩大5倍。逻辑很简单，客流量大了，少部分人“消费升级”一下，营收、利润就会有很大增幅。

总结来看，对于医疗服务的担心，不如担心上游材料企业。因为一是有集采压力，二是下游医院坐拥患者，有更强的谈判能力。

通策、爱尔的高估值，来自永续经营的属性，折现期限非常长。而且他们有成熟的商业模式，复制性已经没有问题了。

为什么国际医学业绩不佳，之前也给予很高的估值，张坤新年第一站就是调研国际医学，就是因为市场始终在寻找第二个通策或爱尔。

内在调整需求

推敲医疗板块的大跌，源于市场担忧民生问题的政策性风险，风险偏好急剧降低，板块整体处于历史高位，导致了巨幅杀跌。

其实说白了，通策、爱尔这些票，也有内在调整的需求。通策在短期内都翻倍创历史新高了，基本面却没多大变化，按照这个搞法，岂不要涨到天上去？显然还没到那一步，所以必须以下跌来整理节奏。

通策6月底创下421.99元新高，但技术面已经不支持了，macd线拉不上去，并形成了死叉。由于没有外力打破这种僵局，那么调整是必然的，所以7月初就出现了跌停。

这几天的暴跌，则是内在下跌需求与消息面形成共振。

可以看到，2月那一波下跌，底部大幅放量，并见底反弹。本周二，通策又放出巨量，周三继续放量。在这个位置会不会形成多空平衡，可以多观察几天，或许可以博一个超跌反弹。

但今年再创新高的可能性不大，因为估值压力太大。

公募、外资的分歧

还一点值得注意，公募基金对医药股的持仓中，通策医疗位于第四位。

公募一共持仓261亿元，持股6355万股，占流通A股接近20%；北上资金持股占比3.26%。可以看出，公募与北上资金对于通策有较大的分歧。

爱尔眼科位于第三位，公募持仓404亿元，持股5.7亿股，占流通A股的12.76%，北上资金持股8%左右。相形之下，公募和外资对于爱尔的共识度更高。

回到文章标题，通策见底了吗？

我的观点是，看这个平台能否稳住，量能慢慢缩减。如是，应该就是底部了。

中长期看，鼓励社会办医的政策是正向的，我们不要在没有任何真正信号出来之前（谣言不算），庸人自扰。

但是，政策对于医疗服务企业，会不会有新的监管措施？这块不确定性也存在，机构或许会对这个板块进行重估，至少不能按最乐观的预期去搞。

简单结论是，这里不是杀逻辑，而是杀估值。

个人观点，仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。