中山大学名师大课堂：财报分析、财务造假识别与股票估值！

中山大学名师课堂：财报分析、股票估值与造假识别！

第十六期价值投资领袖训练营（深圳站）

1课程宗旨

培养湾区价值投资领袖，挖掘潜力价值投资标的。

2课程框架

公司护城河+财报分析与股票估值+财务造假识别

①公司护城河

分析公司可持续竞争优势，从格局剖析持续竞争优势（投资案例解读）

②财报分析与公司估值

财报分析和估值评价，从数据挖掘企业价值（财报干货分享）

③财务造假识别

财务造假风险透视，从财务透视造假风险（操纵套路解析）

3内容重点

课程聚焦投资问题

① 如何分析企业长期竞争优势？

② 如何发掘具有长期投资价值的公司？

③ 如何读懂财务报表？

④ 如何估值股票？

⑤ 如何实践价值投资理念？

⑥ 如何识别财务造假风险？

精讲案例

潍柴动力、万华化学、沃森生物、奥飞娱乐、招商银行、平安银行、贵州茅台、五粮液、中国平安、牧原股份、华夏幸福、白云山、格力电器、美的集团、海螺水泥、万科A、双汇集团、福耀玻璃、三一重工、白云山、康美药业、康得新、乐视网、兖州煤业、胜景山河、中国远洋、力帆股份、天能科技、嘉汉林业、紫鑫药业、银广夏等等。

4师资简介

陈玉罡教授

中山大学管理学院教授，博士生导师，曾任广东省金融学教学指导委员会秘书长，中山大学并购重组研究中心秘书长；东莞控股、沃格光电等公司独立董事；长期从事并购重组、财富管理的研究，著有《个人理财：理论、实务与案例》、《向幸福进发，玩转家庭理财投资时针转盘技法》、《家庭理财红宝书》等。

开发国家专利产品家庭理财投资时针测算盘，ValueGo估值机器人创始人；拥有国际认证私人银行家证书ISOFP，首批高级理财师培训专家，招宝理财网发起人，《大众理财顾问》特约撰稿人。

培训过中农工建四大银行、平安保险、中国人寿、友邦保险、农信社等金融机构以及电信、粤海等企业大批学员，深受学员欢迎；承担过粤海集团、广百集团、省高速集团、指点传媒等大型集团的咨询项目；承担国家自然科学基金、教育部、广东省等多个科研项目。

汤光华副教授

中山大学管理学院财务投资系副教授，经济学博士，出版《深度价值投资》、《投“头”是道——股票投资上下游记》、《点穴——股票投资的痛与通》等证券投资个人著作，主译《投资的护城河》、《反直觉投资》等投资及经济学著作4本。

主持过3项科研项目，发表过经济学学术论文20余篇及十余篇企业案例；为东莞市环球石材公司、惠东县澳达树熊涂料公司、广州盛林金控公司等企业提供咨询，担任顾问。

蔡祥副教授

清华大学博士，中山大学管理学院会计系副教授，MPAcc、Maud项目学术主任，广东省管理会计师协会会长助理，为MBA、MPAcc讲授《财务报表分析》《企业收并购》等专业课程。

曾担任多家上市公司公司独立董事，长期为私募基金及PE机构提供投资顾问、财务顾问服务。

5课程报名

面向群体

个人投资者、金融机构(银行、券商、信托、保险、基金等)专业投资经理、企业高管。

往期学员背景

价值投资忠实爱好者、上市公司董事长、CEO、财务总监、（公募、私募）基金经理、券商行研、银行行长等。

往期课程班回顾

6课程内容摘要

（1）常见财务风险疑点收录

①货币资金

存贷双高，既有钱为什么又要贷很多钱？

利息收入和利息支出的合理性匹配

拖欠员工工资

控股股东财务状况

货币资金/有息负债<20%（经验值），现金流一般比较紧张

如果发现一家企业的货币资金有很大问题，基本上没有分析的必要了，从审计的角度来讲，一家公司最容易核查的是货币资金，如果连货币资金都不可靠，还有什么科目值得信赖？

②应收账款

关注账龄，三年以上的基本很难收回

关注欠款人，特别关注个人和贸易公司的欠款主体

关注坏账计提比例

③主要财务风险信号

主营业务收入和净利润暴增，远超行业对手

收入向上，现金流向下

赚钱但无税

高度集中的供应商和客户

④利润操纵新形势

费用外化

向下关联交易

投资结构巧安排

非货币性交易货币化

减值准备

⑤分析敏感词

行业：农林牧渔

地区：东北

方式：关联交易

表现：业绩暴增

时机：股票解禁，定向增发

治理：高管连续辞职

问：现在市场中有多大比例的公司会进行财务粉饰？类比一下，朋友圈发布出去的照片有多少是不经过美化和选择的？

（2）投资护城河

研究表明，行业差异只可以解释18%企业间的盈利差，而34%企业间的盈利差取决于不同企业间的战略定位，战略选择比行业选择更为重要。

最经典的战略分类是波特提出的成本领先和差异化两种基本战略，成本领先战略要求有效降低成本，实现规模经济，获得成本优势，而差异化战略是通过技术创新、提升品牌知名度等手段，满足消费者的个性化需求，在财务上，主要体现在研发支出占比、固定资产比重、营收增长率等多个方面。

行业选择、战略都能使企业具备竞争优势，那么如何判断是否具有竞争优势呢？

● 确定企业细分领域，明确该领域的市场结构如何，主要竞争对手有哪些？

● 了解该企业在该市场中是否保有稳定的市场份额，是否长时间获得了高于市场平均水平的ROIC；

● 明确企业的竞争优势的来源；

● 明确未来竞争环境将会发生怎样的变化，企业将会采取什么措施，能否维持其竞争优势，持续时间会有多长。

基于以上分析，中山大学管理学院副教授、价值投资领袖班讲师汤光华提出选股315法则：

①借用“3·15”打假日这一人们熟知的数字，寓意会计打假；

②3个15，即

●ROE（净资产收益率）>15%

●PE（市盈率）<15倍

●税后年利润增长率大于15%

③红利收益率>3%

也许你也会疑问，这样做会不会错过一些牛股，错过下一个亚马逊或者腾讯？但是，错过一个亚马逊，远好过“中奖”乐视网，这样做可以在一定程度上让错过优秀公司的概率远小于遇到平庸而劣质公司的概率。

（3）价值投资要点

好公司+低估值+安全边际

①好公司

我们将好公司的评价分解成了五维度模型：

产品好：有定价权，毛利率高

管理好：效率高，销售费用和管理费用占毛利的比重低

增长快：有成长性，营收增长和每股收益的增长较快

产业链地位强：有话语权，应收账款占比少

资本支出少：盈利持续性强，企业不需要通过持续的资产更新来维持利润的增长

②低估值

公司价值我们用剩余收益来度量，采用剩余收益模型进行公司价值评估。

那么什么是剩余收益呢？通俗来讲，剩余收益是指公司创造的超过股东要求回报的那一部分收益，这是真正对公司创造的价值进行的度量，剩余收益越大，公司为股东创造的价值也就越大。

剩余收益=总收益-股东要求的回报率

③安全边际

安全边际的程度代表公司低估的程度，被低估程度越高，安全空间越大，投资取得成功的概率也就更高。