张坤二季报中，大家没有发现的细节

张坤二季报中，大家没有发现的细节

最近好多媒体都解读了张坤的二季报，我本来不想说了。不过很多读者来问，要不我还是说一些大家没关注到的细节吧。

1

我确实对张坤研究了很多，也配置了很多，张坤的基金占我仓位大概30%。

不过易方达亚洲精选表现太差了，今年以来跌了20%多，重仓持有的互联网和教育股都很惨。

之前张坤持有新东方和好未来，但一直没卖，我选择支持，并且还加仓了。二季报出来，张坤卖掉了教育股，并且在季报中承认看错，我还是选择支持。

目前来看，张坤这个决定虽然做的有点晚，但是从结果来看，还是对的。他卖出之后，这两个股票又跌了百分之七八十。

下图我标记了张坤大概的买入和卖出位置。张坤在这两个股票上，甚至没怎么亏钱。

但是我们这些在市场高点买入易方达亚洲精选的投资者，肯定是亏钱了的。我也亏了百分之十几。

2

张坤今年的表现令人大跌眼镜，很多投资者关心，张坤到底有没有水平，怎么会犯这么大的错误？

我尝试分析一下：教育行业和互联网行业现在面临的问题，应该是史无前例的，我国的互联网反垄断，好像和国外的不太一样，政策组合拳接踵而至。

教育行业更夸张，政策对这个行业几乎是毁灭性的。而张坤又是持仓特别集中的风格，正好买了这两个行业，很倒霉，集中受打击。

张坤的核心问题就是太过自下而上，只看个股，不看宏观，可以说是不太懂政治，没有意识到政府在解决社会公平上的政策力度。

有些经理比较注重行业景气度，或者是偏趋势交易，对个股研究不深的，反而跑得快。像张坤这种只看个股护城河和商业模式的，就比较后知后觉，买太晚。

3

可是为什么我还是说：张坤持有或者卖出教育股，我都支持呢？

我认为基金经理买什么股票是他的事，只要我经过研究后，认同他的投资理念，那么他买什么股卖什么股我不太在意。

任何投资方法都有失效的时候，基金经理有犯错也是正常的。我就是因为自己不擅长炒股，才选择买基金的。

4

张坤我已经研究了很多了，他的能力我从来不担心。但是张坤的规模问题越来越让我焦虑。他现在的管理规模已经达到1345亿。

易方达蓝筹精选，在从2020-12-17开始每天限购2000元、并且今年业绩不好的情况下，规模依旧有增不减。

从2020Q4的677亿增长到2021Q2的898亿，半年增加了221亿，张坤后续的管理规模估计也很难再下降了。

今年年初我就写过一篇《张坤能否hold住1200亿》，探讨过张坤的管理规模问题。当时我还有点犹豫，不太确定他是否受影响。

最近，根据二季报，我基本上可以确定，张坤已经明显受到管理规模的影响了。

我们来看看张坤二季报中是怎么说的：

对于科技、消费、医药、新能源的一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能只获得一个平庸的回报率，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。在这样的赔率分布下，对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下，要么在热门行业进行深入研究，获得更高的概率确信度，要么在不那么拥挤的行业，稍微牺牲一些概率，承担多一点不确定性，获得更佳的赔率回报。

张坤的以上表述，意思就是说医药、消费、科技、新能源这些板块估值偏贵，风险较大，后续预期收益率降低。不那么拥挤的行业，可能指的是银行地产，回报可能会高一些。

但是从他的调仓来看。易方达蓝筹精选等几只基金，并没有太大的改变，只是加了一点银行，甚至还在加仓医药、消费。

（红色为主要加仓的股票）

这是张坤知行不合一吗？显然不是。

原因可能就是张坤管理规模太大，没法调整了，他现在选股的时候必须首先考虑股票的流动性问题，其次才能考虑性价比的问题。

现在可能是想买的股票买不了，想卖的股票卖不了，能选的股票已经不多了。这是张坤没有根据他的判断进行调仓的主要原因。

只有易方达亚洲精选进行了实质性的调整，较大的比例加仓了银行、地产、互联网等现在不太热门的行业，符合他季报中说的内容。

为什么只有这只基金加呢？因为易方达亚洲精选是QDII，规模仅42亿，相对来说受到张坤总规模的影响较小，所以可以加仓流动性不那么好的股票。

但是张坤其他几只基金即使想调仓，也难以调整了，他最后在季报中说：从目前的判断来看，未来几年预期回报率下降可能是难以避免的。

张坤的投资风格是集中持有，以他现在的规模，如果想把一个股票买成重仓股，1500亿市值以下的公司，日成交量10亿以下的公司，他基本上已经买不了了。

符合这两个条件的，A股大概有80个，港股大概30个，也就是说，张坤只能在这100多只股票中选股了。而且不管哪只股票，买入卖出都需要较长的时间，因此他选股需要十分慎重。

所以后续除了易方达亚洲精选，我暂时不会再买张坤的其他基金了。不过，原有的份额我也不打算卖掉，因为卖掉就买不回来啦！即使规模偏大，张坤依旧强于绝大部分基金经理。

结语：虽然不买张坤，但是张坤的季报观点依旧值得参考，张坤非常喜欢医药消费行业，也研究了最多，连他都觉得贵了，可能真的是贵了。在其他基金经理都在追涨新能源、嫌弃地产的时候，张坤居然买起了地产。

谁对谁错，有待时间验证。

另外，刘彦春的管理规模也太大了，这家伙甚至还不限购，现在规模1163，环比增长了14.5%。

作者：零城逆影
来源：雪球
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