贪心不足蛇吞象指的是人贪心不足，就像蛇想吞食大象一样，那一直被认为是“蛇吞象”的公司-----长电科技，听说用了五年现在消化的差不多了？
之前我一直专注于研究晶方科技还有澜起科技，他俩都是细分“小”领域的龙头，正专注于增添新业务新产品，处于企业转型的关键时期。上周看澜起科技的年报很享受，相较而言晶方科技的年报就比较笼统，但读起来不怎么费劲。而今天要说的长电科技，一系列眼花缭乱的操作让它的财务报表读起来很难受，但市面上的研报大多只分析了三大报表的数据，可我总感觉缺点什么，所以我重新梳理一下。
一、长电科技财报数据解读
乍一看，长电科技2020年营业收入265亿元，同比增速为28%，实现归属于上市公司股东的净利润13亿元，较上期增长1371%！2021年上半年实现归母净利润12.8亿元，同比增长249%，实现归母扣非净利润9.1亿元同比增长208%。根据2021Q1的情况，2021Q2实现归母净利润8.94亿元，环比增长131.6%，多么逆天的业务表现啊，这不得原地起飞？然而仔细研读这份年报，你也许就会变得冷静了。
首先是营业收入和净利润，从营业收入上看长电科技相对于比较健康，整体是向上发展，尤其是受益于2020年的缺芯潮。但是其归母净利润一直少得可怜，主要的亏损在于2015年长电科技并购的“星科金朋”这个盈利包袱，但好在2020年星科金朋终于实现扭亏为盈首度实现盈利，它的净利润从2019年亏损的5432万美元到2020年盈利2293万美元。除此，长电科技利用星科金朋韩国厂的技术、厂房等新设立的长电韩国工厂（JSCK）的净利润也实现同比增长超6倍。
为什么这么关注星科金朋呢？因为2015年长电科技引资中芯国际和大基金，共同完成对星科金朋的收购。当时星科金朋在全球OSAT（外包封测）营收里排第四，长电科技位于第六，收购后长电科技排名直接上升为全球第三。然而星科金朋本身毛利率低，固定资产很多（尤其是生产设备类的非流动资产），改变了长电原有的资产结构，每年生产性折旧很多，加上收购本身也让其产生了不少债务，给公司造成了沉重的财务负担，导致其净利润一直少的可怜。
所以长电科技有2020年的业绩实属不易，看起来经过五年的整合，长电科技终于消化好了星科金朋，那这种利润的高增长能否持续呢？
想看利润增长能否持续光看净利润是不够的的，还要关注扣非净利润、产能利用率、毛利率。综合看一下2019年净利润扭亏为盈以及2020年扣非净利润快速增长的原因。
2019年利润扭亏为盈因为盈主要系报告期财务费用、资产减值损失减少及资产处置收益增加。2020年为了提高公司资产运营效率，优化封装产品购销业务模式。在生产销售产品过程中，不再对产品的主要原料承担存货风险，且大家关注的相关收入准则的变动并未对报告期净利润产生影响，其实这种变动会使长电科技以后的经营变的更加稳健轻盈。（根据收入准则的相关判断原则，在报告期对该部分收入依照会计准则相关规定按净额法列示，使报告期营业收入与营业成本均下降 36.99 亿元，对报告期净利润未产生影响。假设营业收入及营业成本中以总额法列示上述 36.99亿元（依照会计准则规定需按净额法列示），则按总额法还原后，报告期营收为301.63 亿元，同比增长 28.21%。）
而2020年扣非净利润9.52亿元，较上年大幅度增长，主要由于报告期公司采取深化海内外制造基地资源整合、提高营运效率、改善财务结构（大量偿还短期借款，减少有息负债）等一系列操作。如2019年与2020年具体的举措就是将无用的设备、资产等进行资产处置，以减少折旧与摊销降本增效,与此同时其研发费用率一直保持在3.9%左右，重视研发并有稳定的研发支出，有利于保持其技术的领先地位。
再来看需求端，封测行业现在订单饱满，产能紧张，全球龙头日月光以及本土封装三巨头均有不同程度调涨价格，以应对原材料成本上升以及产能供不应求。且从中芯国际的产能利用率提升至98.7%，而且其将继续加大投入增加产能的情况看，长电科技的产能利用率还有上升的空间，且国内封测三龙头均有扩产计划。
而对于传统封装企业而言，产能满载能够充分摊薄折旧成本，明显提升毛利率。公司作为国内第一、全球第三封装龙头企业，资产结构优化、产能利用率提升、扩产力度行业领先，并与本土晶圆代工厂深度合作，有望充分受益行业景气度上行，有望实现量价齐升。
长电科技的毛利率也有较大的上升空间。传统封装行业的毛利率虽然不能和走高端封装路线的晶方科技相比，但是对比同为传统封装的通富微电与华天科技，其在星科金朋开始盈利后，其毛利率更有一定的上升空间。
除此长电科技的技术领先、规模领先、布局领先的优势在以后有望发挥更大的作用。公司业务覆盖国际、国内有众多高端客户、封测领域的全方位布局、全球前二十大半导体公司中有85％为长电的客户。除此由于长电科技一直处于传统封装领域内，而其先进的高毛利率的封装技术并未开始发力，金科星朋的扭亏为盈后续会成为其业绩增长的核心动力。
但是全方位的产品布局、与跨国的经营让长电科技更容易受到汇率变动给营收带来的影响，且比“小而美”的公司更容易发生重大诉讼，从业影响经营与管理，增加额外支出。
二、总结
2019年的董监高大换血，中芯国际管理层全面替代新潮系，对公司结构和业务进行整合，开源节流，积极拓展目标客户，在提升产能利用率同时，对旗下亏损较多的星科金朋进行了精简，其管理让公司实现通过自身业务带动良性盈利，管理整合成效卓然。叠加封测产能吃紧，产品涨价，长电先进制程占比提升、在建工程/固定资产比值快速下降释放产能、公司减负长电科技的利润增长有望保持。
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来源公众号：贝壳投研
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