“全球资产定价之锚”跌至新低，市场在担心什么？

经过年初一轮飙升之后，美债收益率持续走低，且下降趋势在近期有加剧之势。到底是什么逻辑在驱动“全球资产定价之锚”的走势，这对于市场至关重要。

周一，美国10年期基准国债收益率日内一度下降6个基点，此后回升，截至美股收盘日内升逾1个基点。在过去两个月里，10年期美债收益率降幅接近40个基点。

更值得投资者关注的是美债实际收益率的降幅。周一，剔除通胀因素影响的10年期美债实际收益率盘中下降约6个基点至创纪录的-1.269%。

欧元区实际收益率周一也跌至历史最低水平，其中10年期实际利率互换(衡量欧元区未来利率的关键指标)跌至-1.65%。

考虑到美国通胀持续升温，物价增速创下多年新高，但美债收益率却显著下跌，这让不少投资者感到费解。一般来说，通胀会侵蚀债券未来现金流的购买力，当物价的上涨幅度大于债券的收益率，就可能引发债市抛售，从而导致价格下跌，收益率上行。

有分析认为，夏季市场交投清淡放大了实际收益率的下跌走势。但除了交易层面的原因，投资者对经济和通胀前景的重新评估也主导了美债的走势。

经济预期下降

其中一种解释是，收益率下降主要反映了投资者降低了对未来经济增长的预期。

美国将于本周四公布二季度GDP数据。据彭博调查的预期显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值可能达到近9%，今年和明年的平均增长率将分别接近7%和4%-5%。

然而，一些人认为这些预测过于乐观，因为美国财政支出正在减少，而Delta变异毒株正在蔓延。

华尔街日报此前援引经济学家们的观点称，美国经济增速可能在今年春季就已经见顶了，2021年整体增速将放缓至6.9%，明年和2023年将分别降至3.2%和2.3%。

通胀担忧减退

对于美债收益率走低的另外一种解释是，对通胀的担忧逐渐消退。

尽管美国近月公布的通胀数据持续爆表，但投资者们越来越认同美联储的观点，即通胀飙升将是暂时的。通胀上升与总供给不足有关，而不是需求过于强劲。

美联储认为，疫情导致供需失衡造成了原材料和电脑芯片等商品的暂时短缺，影响了房屋、新车和二手车以及许多工业品的价格。剔除这些项目后，达拉斯联邦储备银行计算出的平均通胀率更接近美联储2%的目标。

今年早些时候，投资者一度担心美联储收紧货币政策的速度可能过慢，从而导致通胀脱缰，但自从6月中旬的FOMC会议以来，这些担忧已经大大缓解。在那次会议上，美联储提前了预期加息的时点至2023年前，并且表示对于通胀数据可能在一段时间内保持高位的看法更加宽容。

衡量市场通胀预期的10年期盈亏平衡通胀率小幅上升至2.36％，低于5月份的2.5%以上水平，但仍高于美联储设定的2%的目标。

本周，市场将迎来美联储7月利率决议，以及美联储主席鲍威尔的新闻发布会，投资者将从中寻找有关美联储逐步缩减债券购买计划时间表的线索。

瑞穗多元资产策略主管Peter Chatwell，利率在更长时间内处于低位的前景，将导致实际收益率下降，并表明美联储，以及其它央行，将对通胀预期上升更加宽容。