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年内收益率66%,如此亮眼业绩是谁家的“固收+”?今年来收益率首尾相差76%,选“+”有技巧

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财联社(上海,记者 王小芊)讯,最近两年来,“固收+”基金成为债基发展新方向,产品发行如火如荼,认购规模也呈指数级增长。随着上半年股市震荡,“固收+”中非债部分的表现开始分化。与纯债基金相比,“固收+”基金早已脱离了债市的一般规律,组合策略和标的的选择变得尤为重要。

“股性”压倒“债性”

Wind数据显示,截至7月23日,包括偏债混合基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金在内的狭义“固收+”基金,年初至今最高年化收益率冲高至65.84%,但也有部分产品亏损达9.67%,最大回撤高达22.5%。

相较之下,短期纯债类基金的最高年化收益率为14.85%,绝大部分亏损控制在3%以内,最大回撤仅3.9%。相比纯债,“固收+”的收益方差明显更大,抗风险能力也有些逊色。

在收益靠前的“固收+”产品中,华商基金的表现非常突出,厉骞和张永志两位基金经理手中各握有两只收益靠前的混合二级债产品,民生加银基金和浙商基金也各有一只“固收+”表现优异。

观察这些“固收+”的具体配置,债券占比约为3/4,且债券券种中可转债的比例相当之高,华商瑞鑫定期开放(002924.OF)的可转债占比更是达到了99.2%。股票占比约为1/4左右,钢铁和新能源板块持仓较多,而钢铁指数年初至今涨幅高达44.81%,位居Wind中国行业分类第二,新能源指数的涨幅也有28.19%。



“固收+”收益的分化,很大程度上是引入权益类资产所致,简单来说,就是给债权类资产增加了“股性”。其中,尤以二级市场股票和一级市场打新为代表。理论上,“固收+”以债券作为主要投资标的,获取正收益并不困难。但在实际操作中,由于“固收+”在资产配置方面的自由度很高,在债券的熊市,发行人很容易将收益的期望寄托于其他资产。去年股市火热,就吸引不少发行人增加了权益资产的仓位。

当股市出现震荡,这些权益资产占比较高的“固收+”基金也承受了不小的波动。去年涨势喜人的龙头股在今年上半年纷纷回调,传统板块却出现了阶段性的行情,“固收+”在这波板块轮动中业绩严重分化——在股市高点调高权益资产比重的产品都交出了亏损的成绩单,而正确择时、择股的产品却展现了不输给股票型基金的盈利能力。

标的和策略同样重要

光大证券秦波在研报中提到,就目前市场各类策略来看,“+可转债+股票+打新”占比最高,为40.81%;其次是“+可转债”,为24.95%;再次是“+可转债+股票”,为15.47%。就“+”的产品本身而言,可转债最为普遍,衍生品和FOF比较少见。

秦波团队总结了各类“固收+”基金最近2-3年的业绩。在收益端,FOF 策略> “+可转债+股票+打新”策略> “+可转债+股票”策略和“+股票+打新”策略> “+可转债”策略。

在风险端回撤控制能力上,“+可转债”策略> “+可转债+股票”策略> “+股票+打新”策略> FOF 策略> “+可转债+股票+打新”策略。各类策略叠加衍生品投资后,回撤水平较原策略均有明显改善,但收益水平也有所下降。

概括来说,含股票仓位(二级市场持股、一级市场打新等)的策略进攻性较强,在权益牛市里,能够获得较高的收益。不含股票仓位(可转债、衍生品)的策略防守性较强,在权益熊市里,能够抵御一定的回撤风险。

就大环境而言,春节前后股市的风格切换是业绩分化的重要原因。具体到各个发行团队,即便采用了相同的策略,策略内各个产品的配比和具体标的选择对结果的影响也很深远。一位固收从业人员告诉记者,“固收+”理论上业绩回撤不应超过5%,但大部分“固收+”产品由债券部门配置和发行,在权益类投资方面没有太多经验,购买的股票资质不过硬,根据市场变化及时调仓的能力也不足。“这些问题在大盘一片飘红的时候不会体现出来,”她解释道,“但今年春节前后,A股明显调转桥头了,考验基金经理能力的时候到了。”

本质是大类资产配置

“固收+”概念兴起有两大原因。

一方面,随着全球资本市场利率下行,债券估值上升,债券的价格整体上处于劣势。加上过去一段时间权益市场火热,纯债对投资者的吸引力不足。机构希望借助资产配置的形式,引入可转债、股票等收益更加可观的产品,提升固收基金在市场上的影响力。

另一方面,随着理财的刚兑被打破,那些风险接受度偏低,但对收益又有一定要求的投资者正在寻找合适的替代品。“固收+”一定程度上能兼顾收益和风险,组合中多样化的资产类型也满足了投资者的大类资产配置需求,正好吸收了被理财市场挤出的这部分投资者。

虽然“固收+”基金已经过了火爆的发行阶段,进入冷静期,但业内对这类产品的前景还是非常看好的。

记者连线了另一位业内人士,她表示,“固收+”基金在自己就职部门的业务占比虽然只有5%-10%左右,但增长势头非常迅猛,“去年一年就从十几亿的规模增长到上百亿。”她说,“很明显,这类产品的市场需求还是非常强劲的。”

在她看来,投资者的偏好是多元化的,风险厌恶的投资者基数相当可观,偏债型资产的需求是长期存在的。她认为,从某种程度上,“固收+”的本质是帮投资者做大类资产配置。随着投资理念的不断迭代,会有越来越多投资者意识到资产配置的必要性。而管理人能做的,就是不断吸取经验教训,争取为市场提供更优秀的产品。

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