箭牌家居三年营收难增，IPO要上产能？

近期，箭牌家居集团股份有限公司（下称“箭牌家居”）发布预披露招股说明书，拟在深圳证券交易所主板上市。本次拟募集资金约18.09亿元。

每日商业报道（www.bivzw.com）注意到，箭牌家居近三年营收难增的情况下，还要募资上产能。同时，公司的资产负债率高于同行业，短期偿债压力不小。另外，公司产品方面，存在消费者投诉漏水、不履行质保协议、拒绝退换货等问题。

三年营收难增，利润增长不少

资料显示，1994年，箭牌家居成立于广东佛山，以生产马桶起家，后来业务范围逐步扩大，涉及瓷砖、淋浴房、五金水暖、橱柜、家居定制等品类。目前拥有的主要品牌包括：ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华。

据了解，最初成立时，为了打开市场，创始人谢岳荣将研发的连体马桶产品价格区间定为700-800元，远低于国际品牌，以高性价比的优势迅速在市场中占领一席之地。

目前，箭牌家居是一家典型的家族企业。公司控股股东为乐华恒业投资，持有发行前比例55.24%；公司创始人谢岳荣直接持有23.94%股份；霍陈贸易持有9.21%的股份。谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有65%乐华恒业投资的股权。谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪、谢炜为二人的子女，四人合计控制发行人79.17%的股份。此外，还有部分股份由其亲属持有。
据招股书，箭牌家居拟募资约18.09亿元，主要用于智能家居产品产能技术改造项目，年产1000万套水龙头、300万套花洒项目，智能家居研发检测中心技术改造项目，升级技术改造项目，基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目以及补充流动资金。

数智化

2018年至2020年，箭牌家居营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元。归母净利润分别为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元。其中，卫生陶瓷营收占比近5成。报告期内，卫生陶瓷的营业收入分别为31.28亿元、30.99亿元和29.98亿元，占比分别为46.29%、46.83%和46.82%。

招股书显示，截至2020年底，箭牌家居经销商合计1746家，分销商合计6197家，终端门店网点合计10239家。最近三年，经销渠道对箭牌家居的营收总占比分别为94.77%、95.98%和94.39%，对经销商渠道属于高度依赖。

尽管经销商渠道在家居行业中是重要的销售力量，但如此高比例的经销商占比，在同行业中并不多见。近年来，大部分头部家居企业都在采用包括经销商、直营、工装、零售等全渠道模式，以降低对单一渠道模式的依赖。

每日商业报道（www.bivzw.com）就如何应对短期偿债压力，致函箭牌家居，截至发稿，未收到回复。

短期偿债压力不小

招股书披露，2018-2020年，箭牌家居资产负债率分别为82.95%、76.05%和67.56%，同期同行业可比公司的资产负债率分别为42.40%、44.23%和47.37%。箭牌家居的资产负债率远高于同行业可比公司。

对此，箭牌家居解释称，资产负债率高于同行业可比公司，主要原因是前期经营积累较少，且由于公司尚未上市，融资渠道相对有限，股权融资规模较少；公司的经营积累大量投入长期资产的购置和建设，使得流动资产规模相对较低。

同时，箭牌家居的短期偿债能力与同行业公司相比也并不理想。2018-2020年，箭牌家居流动比率分别为0.58、0.59和0.69，速动比率分别为0.31、0.29和0.43。同期同行业可比公司流动比率均值为1.63、1.67和1.54；速动比率均值分别为1.17、1.22和1.16，箭牌家居的流动比率和速动比率均低于同行业公司的均值。

流动负债方面，2018年至2020年，箭牌家居流动负债分别为50.83亿元、46.3亿元、44.1亿元，流动资产合计29.48亿元、27.22亿元、30.43亿元。虽然流动负债在持续减少，但最近三年公司流动资产均无法覆盖流动负债，可见短期偿债压力较不小。

分析人士指出，箭牌家居的整体负债率较高且短期偿债能力较弱，或存在无法及时清偿到期债务的风险。

股东突击入股

每日商业报道（www.bivzw.com）注意到，在近1年中，多家公司入股箭牌家居，其中，不乏知名家居品牌红星美凯龙（601828.SH）和居然之家（000785.SZ）的身影，被市场质疑有突击入股之嫌。

2020年10月，箭牌家居再次增资。珠海岙恒以3.375亿元认购公司新增的2567.9万股股份；深创投则以8750万元认购新增的665.77万股；红土君晟以2500万元认购新增的190.2万股。

两个月后的2020年12月，箭牌家居又一次增资，红星喜兆、青岛青堃、北京居然参与。红星喜兆和青岛青堃系红星美凯龙旗下，北京居然系居然之家旗下，都是箭牌家居在产业链上的重要合作伙伴。

伴随着箭牌家居冲刺IPO的步伐，投诉却持续不断。据黑猫平台，截至2021年7月21日，箭牌卫浴的投诉达133起，其中已完成79起。包括漏水、不履行质保协议、拒绝退换货等问题。

有消费者反映，5月1日在苏宁平台购买箭牌马桶，到货后出现严重的质量问题，检查发现裂纹，当时经过师傅检查确认质量问题，直接拒收。给客服反馈后，客服表示裂纹不属于质量问题，拒不处理。消费者要求换货，对方表示不能换货，换货还是裂纹产品。

该消费者认为，箭牌售后和其安装师傅自相矛盾，师傅认为有质量问题帮自己拒收了，但是箭牌却认为不是质量问题。拒不处理的态度已经严重影响到自己的生活，旧马桶已经拆了，新的存在质量问题却没有处理。该消费者提出诉求:1.承认错误，尽快补发新的没有裂纹的正常产品；2.向其道歉；3.此事严重影响到消费者的生活，需要进行赔偿；4.希望专员跟进处理。截至发稿，消费者反映的问题仍然没有得到处理。