南方基金章晖就是A股的C罗啊

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

《财富》杂志曾把格雷厄姆、巴菲特、约翰·博格和索罗斯评选为20世纪四位投资巨人，约翰·博格就是世界第二大基金公司先锋基金的创始人，终其一生都在推动指数基金的事业。

约翰·博格有一句很有名的话：“不要试图在干草堆里找一根针。直接买下整堆干草就是了。”

意思就是，与其费尽心思挑选牛股牛基，还不如直接买指数基金。

从美股的历史统计数据来看，也说明，大多数主动型基金经理都很难跑赢指数。

A股情况是否一样呢？

事实上，相比美股，A股还只是一个部分有效市场，市场中优秀的投资人存在更多获取超额收益的空间，所以，从每年公募基金的表现来看，跑赢指数的基金并不在少数。

比如，今年以来，沪深300指数下跌了2.24%，而全市场3532只主动权益类基金中，跑赢这个收益率的基金就达到了3227只之多，占比超过9成。

这是不是说明，基金经理跑赢沪深300并非难事呢？

那也不然。

我们又统计了一组数据，根据Wind，截至目前，2015年以前成立的主动权益类基金有744只，在过去6年牛熊交替中，能够每年都跑赢沪深300指数的基金又有多少只？

这个数据让我们颇为吃惊，连续6年跑赢沪深300指数的主动权益类基金竟然只有50只！占比不到7%！

这又应验了那句股市中的俗语：“一年三倍者如过江之鲫，三年一倍者寥若星辰。”

在这个50名榜单中，我们选取了2015年以来任职的基金经理，榜单进一步缩小到28位基金经理管理的32只基金产品，毕竟买基金还得看基金经理，本期开始，我们会为大家重点解读这28位穿越A股6年牛熊周期，持续战胜指数的“星辰级”基金经理。

Vol.1

挖掘到一枚“星辰级”基金经理

我们将这32只基金2015年1月1日~2021年7月16日的累计收益率进行了一个排名，发现了一只业绩排名前二，规模适中的基金——南方新优享A。

数据显示，南方新优享A在2015年以来的6个完整年度中，每个年度都跑赢了沪深300指数，截至2021年7月16日，累计收益率达到415.55%，在榜单中排名第二。

表：南方新优享A业绩

（注：基金业绩及基准数据来自历年年报，沪深300数据来源于Wind，时间区间：2015·1·1-2020·12·31，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。）

章晖是南方基金的当家明星基金经理，目前在管基金5只，还有一只新基金南方行业领先混合正在发行。任职期间，章晖斩获明星基金奖三次、金牛基金奖一次，是星光熠熠的“星辰级”基金经理无疑了。

更难得的是，目前章晖管理的基金规模合计204.65亿，比起千亿级别的巨无霸型基金经理，值得基民托付的空间还很大。

此外，我们还挖掘到了另一组数据。

对于这类业绩出类拔萃的“星辰级”基金经理，最早发现金子闪光的人会是谁？没错，就是基金内部人。

根据2020年年报，南方基金从业人员，持有章晖管理基金的资产净值，高达7984万元，这是内部人对章晖投资能力的真金白银的投票结果。

此外，对于目前正在发行的南方行业领先混合（代码012314），最新公告显示南方基金出资1000万元，章晖出资100万元认购该基金。

作为一名“星辰级”基金经理，章晖穿越周期的密码是什么？

本期文章中，我们将重点剖析章晖的三大投资密码，包括：

• 逆境中历练出来的正规军
• 在月明星稀的行业中数月亮
• 重点！不迷信长期持有，拥抱高景气度的优质公司

Vol.2

穿越周期的三大投资密码

逆境中历练出来的正规军

章晖是尤文图斯的铁杆球迷。

20多年的球迷生涯中，章晖亲见这支球队在各种动荡与变幻中一路前行。在2005-06赛季，尤文图斯在高分夺得联赛冠军的巅峰状态下，却因为“电话门事件”遭遇降级处罚，历经坎坷，球队的精神却一直延续。

作为老球迷，章晖常常和球迷朋友们调侃说，连降级都经历过了，再遇到什么风浪，也就不怕不怕啦。

在基金经理从业生涯中最困难的时期，他也从中找到了精神上的共鸣。

章晖2009年加入南方基金担任研究员，2014年开始担任基金经理助理，独自管理基金产品则是在2015年，而恰恰就在那一年，他遇到了A股历史上最犀利的一轮熊市。

当年，沪深300指数在短短一个半月内下跌近40%，历经千股停牌、千股跌停的风波之后，临危受命担任南方新优享A的基金经理，章晖则守住了当年基金71.36%的收益率，远远跑赢沪深300指数5.58%的涨幅；

在经历熔断的2016年，沪深300指数全年大跌11.28%，南方新优享A则顽强地录得了正收益。

回忆2014~2016年A股牛熊转换最激烈时期的操作，章晖远远跑赢市场有几点关键因素。

• 第一，章晖毕业后就入职南方基金担任家电和电子行业研究员，这两大行业是A股最早的大白马集中营、价值投资萌芽地，这让章晖从一开始就形成了一套纯正的价值投资框架：坚信高质量和高景气能带来超额收益。
• 第二，“正规军”出身，不走“勾兑”、“炒垃圾股”等股市的邪门歪道。
• 第三， 在深耕家电行业的过程中，章晖发现，竞争格局意味着定价权或者高壁垒，体现在财务指标上就是质量因子，就是要选择高ROE或者ROIC的公司，这种喜欢好公司、好的商业模式和好的管理层的投资理念一直贯彻在之后的投资实践当中。

正是因为上述三点因素，章晖在2014~2016年的行情中，并没有买入当时市场最热、后来也跌得最惨的互联网金融、互联网医疗等个股，而是精选了高景气度、业绩增速处于高速增长期的公司，赚到了公司业绩增长的钱，同时也是市场大浪淘沙中相对抗跌的股票，包括海康威视、大华股份、三聚环保等。

“我一当基金经理就遇上2015年的股灾，连这种级别的风浪都经历过了，后面遇到市场的调整也能够相对理性地去应对，后来想想，这跟尤文图斯的经历也是类似的。”

这就是足球的魅力吧，深爱它的人们，总能够从自己人生的历练中找到共情。

【2】

在月明星稀的行业中数月亮

在担任研究员的时候，章晖就曾经写过一篇研究报告，题目非常诗意：“月明星稀”。

这也是他投资生涯当中一以贯之的行业选择标准，也就是说，要选择“月明星稀”的、拥有良好竞争格局的公司。

这个应该如何理解呢？

数星星是比较困难，我们不知道天上有多少星星，但是月亮就比较好数，只有那一个。

用来形容行业的竞争格局就是，在这个行业中，第一名很清晰，并且能够远远甩开第二名，经过一轮周期之后，这个差距还会扩大。最终，行业属性能够形成“数月亮”的竞争格局。

那么，哪些行业是“月明星稀”的呢？

从南方新优享的定期报告中可以看出，在过去三年内，章晖重点配置了消费、医药和科技三大行业，这三大行业的股票占比股票总资产的比例，长期维持在60%以上，最高的时候曾经达到80%。而这三大行业，恰恰正是过去几年大牛股频出的领域。

数据来源：持仓数据来自于基金定期报告，根据Wind行业分类统计， 截至2020.12.31。

章晖分析道，在消费当中，白酒是非常清晰的行业，尤其是高端白酒。互联网则是竞争格局非常清晰的行业，因为它的特征是“赢家通吃”。消费、医药、科技都是竞争格局非常好的“月明星稀”的行业。

展望后市，章晖认为有两大长期趋势存在“月明星稀”的投资机会。

第一， 在供给端，中国企业在全球竞争力的提高和部分传统行业集中度提升也是不可逆的趋势，在疫情的催化下这种趋势甚至得以加强。举例来说，前者有半导体和高端制造业的进口替代和品牌服装业的国潮兴起，后者有白酒行业千元价格带的崛起和建材等行业的强者恒强。

第二，在需求端，老龄化和碳中和都是未来20年的投资主题，与之相关的医疗服务和新能源行业大概率能够走出长期牛股。

【3】

重点！不迷信长期持有，拥抱高景气度的优质公司

当时代的列车正在启动，列车长振臂高呼让所有人赶快上车的时候，你会怎么做？

加大马力去蹬脚下的单车吗？

单车再快，却也跟不上时代滚滚向前的车轮。

在投资中，章晖从不迷信长期持有。

他的原话是：“我总是能在许多地方赚到小钱，积累下来的收益率也很高，但没有那种特别长期的大局观，也没有一直重仓‘长坡厚雪’的行业拿着不动，但也能赚特别多的钱。”

他更倾向于，在时代的列车启动时，赶紧上车找个座位。

反映在投资上，他更多是基于竞争格局和行情景气度，精选持续创造价值的公司。总结下来，章晖选股有几大偏好。

• 首先，善用量化手段，沙里淘金。在A股和港股的4600家公司中，先用ROE或者ROIC指标筛选出前10%的高质量公司；再按照景气度，挑选业绩增速在前50%的企业；最后通过筛选流动性合适的公司，建立基础的股票池。

在多年的实践过程中，章晖发现，这个股票池不仅能选出好公司，还能反馈出许多自上而下的特点。比如当模型筛选出很多白酒公司的时候，说明经济已经在逐步复苏。如果筛选出许多市值不大的公司，说明经济已经从复苏到过热的阶段。如果筛选出的都是头部公司，那么就是供给侧改革。如果筛选的公司主要来自工程机械、水泥，就是早周期。如果筛选出不少银行，那么就是后周期。

通过自下而上的股票池筛选，章晖也能够把脉经济所处的位置，获得自上而下的判断。

• 其次，在股票池中，章晖会将个股进行排序，在他的投资框架中，买入公司的排序应该是公司质量第一，景气度第二，而估值排第三。

为什么公司质量排第一？章晖表示，自己曾经做过研究，发现如果以纯景气度做筛选，会选出很多奇奇怪怪的公司。比如说今年的消费建材表现很好，但他基本上没怎么参与，因为行业当中有些公司的ROE很低，现金流也很差，并不符合他追求高质量公司的标准。

• 但是，相比起估值便宜的公司，章晖则更看重景气度的指标，在他的前十大持仓中，基本都是当前景气度较好的公司，且持仓占比越高的公司，景气度就越强。

在A股，景气度和估值往往会呈现双升或双杀的状态，景气高点时估值最贵，景气低点时估值最便宜。章晖认为，如果景气度下降，会同步杀估值，低估值并提供不了安全垫。因此，如果认为行业格局没问题，只要选对正确的公司，就算是买到错误的时点（景气度下降），最后输的也只是时间。

“总的来说，竞争格局（好公司）是最重要的，也是我们理解的最大的安全边际。”章晖说。

研究章晖的重仓股可以发现，在过去两年里（2019年6月20日~2021年6月20日），他在消费升级、科技成长和医药创新三大赛道上的重仓股贵州茅台、五粮液、立讯精密以及长春高新，持有期间比同期大盘涨幅多赚超过10倍，也大幅跑赢相关的行业指数，而超额收益背后的密码，恰恰就是章晖的这套行之有效的投资框架。

在“高质量+高景气度”的投资框架下，章晖不迷信长期持有，而是连续6年都精准地买到了市场中的冠军赛道，这也是他得以持续跑赢市场的关键。

Vol.3

结语：章晖值得托付吗？

作为一枚在A股中占比只有7%的“星辰级”基金经理，章晖的投资能力已经在第一部分得到了充分的展示。

在第二部分的投资密码剖析中，我们也发现，章晖得以在6年牛熊更迭中持续领跑，并非靠一时的运气（靠运气领跑的，都在这次筛选中被淘汰了），而是一套行之有效的投资框架。

章晖的偶像是C罗，在支付宝的直播中，提起这位巨星，章晖说，C罗的天才毋庸置疑，但更难能可贵的是，他十年如一日的勤勉刻苦更是无人能比。

“天才是学不来的，但勤勉刻苦可以。”章晖说。

嗯，是一枚12年认认真真工作的基金经理。

END