贵了，奈雪的茶

斑马消费 陈晓京

上市首日破发，这对奈雪的茶可不是什么好兆头。

卖着最贵的茶，却不能覆盖成本，无法实现盈利；为了保持规模增长，只能不断开店，运营效率持续下降……

这些，都转化成为二级市场对公司的预期和估值。

首日破发

顶着“新茶饮第一股”的光环，奈雪的茶（02150.HK）上市前后，简直就是冰火两重天。

认购期内，以19.8港元/股，共接受了超过64万份有效认购，共计111.15亿股香港公开发售股份，相当于香港公开发售股份总数约432.03倍。

作为港股公司上市首日的晴雨表，奈雪的茶的暗盘交易也表现抢眼，最高报价达到22.75港元，较发行价涨14.9%。

在奈雪的茶身上，晴雨表也失灵了。

6月30日，奈雪的茶正式上市交易，开盘即跌4.75%破发，此后一路震荡下行，盘中跌幅一度超过15%，最终报收于17.120港元，跌13.54%，公司总市值293亿港元。

创始人赵林、彭心夫妇共同控制的林心控股持有公司56.98%股权，二人身价超过160亿港元。

作为投资界的“吃货”，天图资本从天使轮开始投资奈雪的茶，此后3轮独家投资，成为该公司最大的机构投资者。公司上市，天图一举浮盈数十亿港元。

打新者就不那么幸运了。按奈雪的茶打新规则，每手500股，入场门槛约1万港元，按照首日跌幅，打新者一手亏损在1000港元左右。

为什么奈雪的茶上市首日会破发？其核心就是二级市场认为公司的整体估值太高了。要知道，今年初公司完成了最后一轮融资，整体估值约125亿港元，如果按发行价计，公司市值高达340亿港元，半年时间估值就暴涨了2倍多。

本次港股首发上市，奈雪的茶净筹资48.4亿港元。公司计划，所募款项中约7成用于扩张门店提高市场渗透率；剩余资金分别用于强化技术能力、提升供应链能力以及补充运营资金。

最贵的茶

国内茶饮店根据现制茶的平均售价，分为高端（20元以上）、中端（10元-20元）、低端（10元以下），高端的代表为奈雪的茶、喜茶等；中端茶饮以COCO、一点点等布局最为密集；低端的典型就是蜜雪冰城。

机构数据显示，随着居民收入和生活水平的提高，中国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费总值由2015年的8亿元，增至2020年的129亿元，复合年增长率为75.8%。到2025年，预计将以32.2%的复合增长率达到522亿元。

截至2020年末，中国约有34.8万家现制茶饮店，现制茶饮的平均售价约为13元，其中，高端品牌店约3400间，前五大高端玩家，约占58%的高端市场份额，奈雪的茶排名第二，市场份额为18.9%，高端市场的老大是喜茶，市占率约27.7%。

产品价格上，奈雪的茶绝对是国内现制茶饮的天花板。奈雪茶饮的定价为13元-30元（平均标价27元），烘焙产品的价格为8元-48元（平均标价22元）。2020年，公司茶饮平均售价26元，单均价值43元，高于行业平均水平。

奶茶总体来说还是一个低门槛的行业，即便是被喜茶、奈雪等占据的高端市场，所有品牌的主要原材料都是茶叶、奶以及水果，变化的是不同原材料之间的组合。某一个品牌推出一个新品，另一个品牌可以快速跟进，缺乏核心技术壁垒。

所以，奈雪创始人彭心和喜茶创始人聂云宸，曾因产品相似涉嫌抄袭而隔空互怼，最终也只是不了了之。

难盈利

奈雪的奶茶卖出天价，到头来还不盈利，钱都花到哪里去了？

招股书显示，2018年-2020年，公司营业收入分别为为10.9亿元、25.0亿元和30.57亿元，同期分别亏损6973万元、3968万元和2.033亿元。

奈雪的茶最大的三项开支为原材料、人工和折旧租金等，2020年，分别占比收入的37.9%、30.1%和14.8%。

高额的刚性支出，决定了奈雪的茶虽然卖得贵，但利润空间不大。

为了保持规模的增长，公司只能不断开店。2015年，奈雪的茶在深圳开出首店，两年后拿到投资，到2018年9月，门店数突破百家。2018年-2020年，分别新开门店111家、173家和172家，到今年6月11日，奈雪的茶门店数已达562家。

随着开店密度的增加，单店的运营效率已出现明显下降。

数据显示，2018年-2020年，奈雪的茶平均单店日销售额从3.07万元降至2.02万元；平均日订单量从716单降至470单；门店经营利润率从18.9%降至12.2%。

公司显然已意识到商业中心大店模式存在的弊端，于2020年11月开始拓展位于写字楼、居民集中区的奈雪PRO店。这种面积更小的店型，前期投资更低，员工减少，员工成本降低。

公司表示，在2021年和2022年新开门店中，计划70%左右为PRO店。

就在奈雪的茶上市的当口，喜茶完成了新一轮融资，估值高达600亿元，刷新新茶饮行业记录；下沉市场的王者蜜雪冰城一首神曲刷屏，要将扩张进行到底。

行业内卷加剧、奶茶的战争远没有结束。