全球农业科技巨头的并购终局

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作者：巴比伦

来源：格隆汇IPO研究院

全球化工业最大的IPO或许要来了。

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农业科技巨头先正达集团正在申请在上海证券交易所科创板首发上市，近日证监会网站公布了其辅导备案情况。

报告显示，今年5月，中金公司、中银证券和中信证券已分别与先正达集团签署辅导协议，开始进行上市辅导。

先正达集团于2019年注册于上海，由瑞士先正达、安道麦股份有限公司（以下简称“安道麦”）及中国中化集团有限公司（以下简称“中国中化”）农业业务组成，旗下包括先正达股份、安道麦(000553.SZ)、扬农化工(600486.SH)以及中化化肥(0297.HK)等资产。主营业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售，以及现代农业服务。目前市场估值或达600亿美元。

虽然先正达集团还未公布筹资计划，但市场预计若以25%的公开发行比例计算，或创造全球化工业最大IPO规模纪录，十分吸睛。

作为全球领先的农业科技创新企业，先正达集团2019年在全球植保行业排名第一、种子行业排名第三、数字化服务面积全球第一，在数字农业领域处于领先地位；在中国植保行业排名第一、种子行业排名第二、作物营养行业排名第一。

乘着今年以来化工行业的高景气，作为农业科技创新龙头，它的上市之旅备受关注。

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3000亿的海外并购案

先正达的前身是一家瑞士农药生产商——瑞士先正达（Syngenta），成立于1999年，由阿斯利康和诺华两家公司合并旗下农化部门组成，其历史可以追溯到 1926年成立的英国最大化工产品生产企业——帝国化学工业公司。在很长一段时间内，瑞士先正达与拜耳、孟山都、陶氏、杜邦、巴斯夫等跨国公司占据了全球农化行业的头部梯队。

图源：网络

变故来得很快，2015年，受气候变化的影响，叠加农作物价格下跌、汇率等因素，农化行业遭遇了经营低谷，业绩增长面临高压。

众人拾柴火焰高，此时的农化巨头们毅然绝然通过整合收购等措施来稳固自身的竞争地位，这也给了中国化工一个千载难逢的机遇。

历时16个月，中国化工在2017年6月宣布完成对瑞士先正达的交割，以430亿美元（近3000亿元人民币）的价格收购瑞士先正达，自此中国在全球农化行业赛道上也终于有了姓名。

根据目前的股权结构，在中化集团和中国化工联合重组完成后，中国中化正式揭牌成立，目前由中国中化全资子公司中国化工农化有限公司持股99.1%，其全资子公司麦道农化有限公司间接持股0.9%，最终实际控制人为国务院国资委。

而全球农化行业的竞争格局也发生了转变，形成了美国（陶氏-杜邦）、欧盟（拜耳-孟山都）、中国（中化-先正达）“三足鼎立”的格局，行业集中度再次提高。

此前被收购的瑞士先正达在瑞交所、纽交所退市，不过中国化工给了个承诺，即五年内（2022年之前）会再次令其上市，如今来看，也许是时候了。

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研发创新是核心竞争力

目前的先正达集团在一定程度上已占领了尖端农业科技的制高点，业绩表现在创新研发的驱动下表现较为稳定。

先正达集团旗下包含四大业务板块，分别为先正达植保、先正达种子、安道麦和先正达集团中国。其中，安道麦和先正达股份保留各自的品牌，在中国以外的市场展开产品竞争，而先正达集团中国涵盖了植保、种子、作物营养和MAP及数字农业等核心业务，目前是中国最大的农资供应商。

回顾2020年业绩，先正达集团实现营收231亿美元（约合人民币1511亿元），同比增长5%。全年的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为40亿美元（约合人民币261亿元），同比增长3%。

在关键的研发能力上，先正达集团目前保持着稳定的投入。公开数据显示，2018年-2020年，公司研发总投入分别为93.11亿元、95.67亿元和99.56亿元。截至2020年，公司在植保创制药、生物农药、种子核心技术等尖端领域已形成了多元化的专利布局，获得了专利1.13万项，拥有覆盖全球的7大研发中心的管理体系和超过180个研发基地，以及全球超过5500人的研究团队。

创新研发对于其乃是核心竞争力所在，毕竟农业科技存在一定的高准入门槛，对技术的要求较高，不过这也意味着：机遇越大，挑战也越大，研发不及预期的风险依然存在。

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天时地利的景气驱动

如今来看，先正达集团作为全球农化龙头，已在市场竞争中占据了相应的优势，而这主要也受到了市场环境的驱动影响，在一段时间内或将继续维持这一强势。

基于疫情黑天鹅的扰动，全球化工品供给端难以稳定，而受海外宽松政策的影响，消费需求仍具韧性，一定程度上的供不应求使得化工品价格不断被堆高。

毕竟目前就大类而言，化工股在中报数据披露的预期利好下，板块业绩的持续兑现或迎来充分验证，利于板块上下游出现共振效应，景气度还是存在期待。同时，化工品价格价差处于高景气区间， 目前各大类子行业（化肥、两碱、化纤、农化等）价格多数已处于历史平均价格区间以上，这对先正达为首的农化标的存在明显的利好。

同时，全球农产品价格的走高也为先正达带来一定的业绩支撑。

要知道国际原油曾因疫情发生巨震，价格一度跌破20美元/ 桶，但现在来看，疫情因素逐渐淡化，国际原油的价格受需求增长而不断上行，例如，此前布伦特油价突破76美元，创近三年来新高。

这或在成本端上助力全球农产品价格的走高，去年以来，国际玉米、大豆等主要农作物价格持续走高，燃料乙醇需求得到驱动，利于刺激下一个种植季的种植面积，以及刺激终端用户增加农药、化肥的单亩用量，以保持农资的消费景气。

例如，公开数据显示，2020年全球植保市场规模达到608亿美元，同比增长2.5%，创出五年以来的新高，或将使得先正达进一步发挥其植保创新制药与生物育种研发能力，以促业绩的增长。

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结语

整体来看，本次先正达集团冲击上市，市场还是存在期待的。

就大环境而言，作为农业大国，在科技的赋能下，中国的农业发展已进入创新驱动的新阶段，先正达集团隶属于全球农化行业中的头部梯队，所具备的垄断优势在一定时期内不会被撼动，利于提升中国在全球农业现代化发展的存在感。就它自身来说，加快步入资本市场，不仅是承诺被加以兑现，也将拥有更多的资本去保证经营的可持续性，毕竟继续巩固市场份额也是挑战所在。

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