守着金融地产，王君正为什么还能做到7年年化超20%？

最近在盘点今年以来表现较好的基金时，看到了工银瑞信美丽城镇，这只基金今年以来、近1/2/3/5年的业绩均排在同类前1/4，在之前的文章中，我们也简单提到过这只基金，今天就来介绍一下它背后的基金经理王君正。

数据来源：好买基金网，时间截至2021.6.23

一、三大奖项的“大满贯”得主，不断突破能力圈

王君正曾在泰达宏利基金公司做过两年研究员，2011年加入工银瑞信，任大金融和房地产行业研究员。

2013年8月26日起，和同样是新人的鄢耀一起管理工银瑞信金融地产混合基金，2014年凭借着超配非银金融一举夺得年度主动型股基冠军，成为当年唯一实现翻倍的基金，一次性包揽了金牛奖、金基金奖、明星基金奖三大奖项，令他们一战成名。而且，与许多新人基金经理不同，王君正和鄢耀并非“接盘侠”，而是这只基金的“初代掌门人”。

到目前，王君正已经有将近8年的投资管理经验，现在不仅是基金经理，还是研究部副总监、金融地产研究团队负责人。

历史上曾卸任2只基金，目前一共在管6只基金，而且除了工银瑞信精选平衡其之外的5只均是从首发就开始管理，合计管理规模326亿。

从王君正管理基金的轨迹就能看到他不断在拓展自己的能力圈。入行时，他是研究地产行业的，之后逐步拓展到大的金融地产领域，在2015年开始管理全市场基金后，2016年把能力圈拓展到了医药行业，2018年开始又拓展食品饮料行业，并且近几年在医药和食品饮料上获得了突出的超额回报。

所以，他的基金可以分为两类：

一类是金融地产主题基金，也就是基金名字中带有金融地产的那两只，集中投资于持续在深耕的强周期行业。差别在于精选金融地产可以投资港股，并且通常这个比例不低于25%。由于与市场风格不符，这两年这类基金业绩吊车尾。代表基金是工银瑞信金融地产混合基金，任职年化回报超20%。

另一类是全市场选股基金，行业相对分散，目前主要布局的都是医药、食品饮料、银行、非银金融、电气设备等，代表基金是工银瑞信美丽城镇主题股票型基金，成立以来年化回报17.61%，排在同类前1/4。去年底新成立的工银瑞信优质成长则将王君正的投资范围扩展到港股。

数据来源：wind，时间截至2021年6月16日

数据来源：wind，时间截至2021年6月16日

二、行业和个股分散，大盘成长风格，ROE选股

由于工银美丽城镇采用全行业布局，并且王君正单独管理时间较长（2017年10月份鄢耀卸任后，王君正开始独立管理），所以我们根据这只基金看看王君正的投资风格。

王君正很重视基准，他认为只有构建了认知，才能逐步打开行业的偏离度。所以，在行业配置上，只在深度研究的行业中进行适度偏离，没有认知深度的行业配置尽量贴近基准；对于单个股票，只在深度研究的公司上进行超配，没有深度研究的公司尽量贴近基准。而且，从不做择时，一直保持相对高的仓位，变化很小。因此，王君正全市场基金的超额收益主要来自于对金融地产、医药、食品饮料这三个行业的小幅偏离和自下而上的选股。

在这样的投资思路下，基金持股自然不会太集中。

从代表基金工银瑞信美丽城镇的实际持仓看，行业配置较为均衡和分散，除了房地产曾超配到30%以上，一般单个行业的占比不会超过20%。且与沪深300指数一样始终以食品饮料（重仓股主要是白酒）、银行、非银金融、医药生物、电子、房地产等行业作为最主要的配置方向。然后，王君正会基于对市场的判断，在不同时间对自己擅长的行业超配或者低配。比如根据2020年报，相较沪深300指数，主要超配了医药生物、电器设备、机械设备和钢铁，并低配电子、非银金融、交运设备等，但偏离度不会太高。

王君正的持股也非常分散，前十大重仓股合计占基金净值比很少超过40%，低于同类平均。即便对深度研究的公司进行超配，第一大重仓股的仓位也很少突破7%。

数据来源：wind，时间截至2020Q4

数据来源：wind，时间截至2021Q1

这样均衡配置，分散投资的好处在于，基金能适应多变的市场。比如，工银瑞信美丽城镇主题基金自成立以来，不论是牛市，还是熊市，基金都跑赢沪深300指数和同类平均。

数据来源：好买基金网，时间截至2021.6.22

在个股选择上，王君正是大盘成长风格，比较偏爱长期盈利能力和成长性都比较强的高质量成长股。因为，他在统计后发现，历史上高ROE（资本回报率）和高盈利增长的公司，超额收益显著超越其他公司。

在选股时，他会先做一个定量筛选，留下一个精选组合，之后，再通过定性的方式去做主动研究，挖掘这个企业背后的长期成长性和经营壁垒。定量筛选时，将ROE和盈利增速作为重要指标，同时估值要合理。

具体看，首先，将同时满足五年平均ROE排名行业前50%，和五年累计盈利增速排名前50%的公司作为优质成长集合。然后对优质成长集合进一步缩减和精选，构建出精选组合，有两个标准：一是期初PE水平处于自身历史分位数的75%以内，也就是把处于最高25%估值阶段的公司剔除掉。二是优质成长股票样本内ROE波动率和成长波动率均位于前25%分位数，也就是只选择波动率最低的四分之一股票，通过精选集合，收益率进一步提升。

这样，选出来的公司都是A股基本面最优质的标的。比如，2017年，王君正用这种方法筛选出了爱尔眼科。即便是长期被认为成长性较差的金融地产行业，他也是选择其中成长性最好的公司，比如从2017年上半年以来就没有跌出过前十大重仓股的宁波银行，从2017年7月1日至今涨幅102.18%，远超沪深300指数的40.38%。

整体而言，换手率中等，接近行业平均。王君正对所选股票采用长期持有的策略，爱尔眼科、宁波银行、贵州茅台等股票在买入后几乎从未离开，重仓股的连续性也较强。

数据来源：wind，时间截至2021.6.17

不过，如果股票表现不佳，王君正会果断卖出。比如，2018年中报五粮液还是第6大重仓股，但从年中开始五粮液股价一路下跌，所以到了2018年报，五粮液已经从组合中消失，2019年随着五粮液股价的反弹，再次进入组合，并在半年报中成为第三大重仓股。

这可能是因为，王君正非常看重风险的控制。

三、注重控制风险和波动，机构持有比例高

受2015年股灾和2016年熔断时，基金出现了较大回撤的教训，王君正有很强的风险意识，不断考虑如何降低组合的波动和持仓风险。除了分散投资，对于仓位，王君正也比较严格，有着80%以上股票仓位下限要求的工银瑞信美丽城镇，长期坚持85%的中性仓位，从未超过91%，避免了在极端市场中的风险。

数据来源：wind，时间截至2021Q1

此外，坚持止损纪律，即便是深度研究的公司，亏损20%就会做止损；非深度研究的公司，亏损10%会做止损。

和同类相比，除了今年春节后的回撤达到了19.26%，高于同类平均之外，历史上回撤控制都比同类平均优秀，波动率和风险调整后的收益也好于同类平均。

数据来源：wind，时间截至2021.6.17，数字红色代表两者相比表现更好

良好且稳定的业绩表现，吸引了机构投资者的追捧，2020年年报显示，美丽城镇的机构持仓占比达58.76%。此外，他管理的工银金融地产的机构持仓占比达71.59%，精选金融地产混合A高达83.07%，工银丰盈回报也有55.6%。

四、老搭档鄢耀

提到王君正就不得不提他的老搭档鄢耀，两人常常出现在同一只基金中，一起管理过的既有金融地产主题基金也有全市场基金。

鄢耀是德勤会计师事务所审计员出身，2010年入职工银后，也是先做研究员，2013年开始和王君正一起管理工银瑞信金融地产，目前是权益投资副总监。基金既有债券型的，也有偏权益的。

他和王君正既有共性也有很强互补性，两人都非常重视企业的ROE，以高质量的公司穿越市场不同的风格周期。不同点在于除了大金融和大消费，鄢耀对科技也有比较深入的研究。

值得一提的是，这种基金经理协作管理的方式在工银瑞信很常见，也算是工银的一大特色。王君正在多数时候都是和其他基金经理协作管理，再比如赵蓓和谭冬寒、杜洋和夏雨等。

最后，客观评价一下两人一直共同管理的工银瑞信金融地产，这只基金80%以上的股票市值在非银金融、银行和地产上。尽管整体看，这三个行业在大多年份都是沪深300指数中拖后腿的，但除了2020年这样极致偏成长风格的年份外，工银瑞信金融地产基金都能跑赢沪深300指数。可见，王君正和鄢耀在金融地产上有非常强的选股能力。

数据来源：wind，时间截至2021.6.23，红色代表优于沪深300，绿色代表差于沪深300

总结一下，王君正是金牛奖、金基金奖、明星基金奖三大奖项的“大满贯”得主，代表产品工银美丽城镇和工银瑞信金融地产都有明显的超额收益。工银瑞信金融地产80%以上的股票仓位在非银金融、银行和地产，工银美丽城镇则是以沪深300指数为基准进行全行业布局，并在金融地产、医药、食品饮料这三个深耕行业做适度偏离，行业较为均衡，能够适应不同市场。此外，王君正不择时，股票仓位不会太高，一般在85%左右。投资分散，持股集中度较低，聚焦在长期盈利能力和成长性都比较强的高质量成长股，整体风格偏大盘成长，与同类基金相比，收益突出的同时风险控制较好，比较受机构投资者喜爱。

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