信达澳银冯明远：独树一帜的新兴产业捕手

导读：北京时间2021年6月17日9时22分，搭载神舟十二号载人飞船的长征二号F遥十二运载火箭，在酒泉卫星发射中心点火发射，顺利将聂海胜、刘伯明、汤洪波3名航天员送入太空。这是中国科技进步中的里程碑事件，也意味着中国科技发展进入了一个新的时代。

而在此之前，整个科技产业链出现了大半年的调整，也有许多朋友问我有什么科技股基金经理的产品推荐。A股市场上有不少风格迥异的科技股投资达人，不过信达澳银的冯明远确实是给我们留下比较深刻印象的一位。

当时在访谈之前，我们从公开数据就能看到冯明远的几点不同：1）极少数回撤控制能力很强的基金经理，这和巨大多数只会进攻的科技股基金经理不同；2）组合极其分散，前十大重仓在23%左右，整个组合持有了几百只股票；3）在组合分散的前提下，依然保有很强的锐利度，比如说信达澳银新能源2019年收益率94.11%，排名全市场第三。冯明远极其低调，作为金牛奖、金基金奖、明星基金奖等各大奖项的得主，他的公开交流和访谈少之又少。

在访谈了冯明远之后，我们发现这是一名极其勤奋、纯粹的自下而上新兴产业选股者。冯明远的投资没有什么“华丽的动作”、没有什么投机取巧的“套路”、甚至没有量化系统的筛选和支持。他长期重复在做一个看似简单，却又很辛苦的工作：一家家亲自调研公司，一个个跟踪持仓的变化。冯明远每天不是在调研，就是在调研的路上，常年跟踪几百家公司。他认为看得多了，才能熟能生巧。

从客观的数据分析看，冯明远管理的所有产品都取得了正收益，其代表产品信达澳银新能源产业，管理以来排名在前1.58%分位，是市场上表现最好的基金。而且冯明远的回撤很小，夏普比率很高。他的代表作信达澳银新能源产业，每年都战胜市场，积累了241%的超额收益。

近期，冯明远也在支付宝上发行一只新产品：信达澳银领先智选混合（012608），我们也借着这个机会再次问大家剖析这样一位不同寻常的基金经理。

专注于新兴成长的自下而上选股者

在认识冯明远之前，如果一个基金经理持仓有200多只股票，我们一定不会认为这个基金经理是自下而上的选股型选手，更可能是做自上而下行业配置或者主动量化的。和冯明远访谈之后，我们发现他确实是一位很纯粹的自下而上成长股选手，而且专注于新兴产业方向的投资。类似食品饮料这样传统的成长型方向，冯明远就基本不会涉及。

冯明远说一句话让我印象很深。我问他，2018年这样的熊市你为什么回撤那么小？冯明远告诉我，每年最熊的三个版块和最牛的三个版块中分别选出排名最好的5只股票，会发现他们的平均涨幅差距并不大。这更加说明冯明远是一个典型的自下而上选股的思维方式，他希望找到表现最好的公司，并不是去做版块的配置。确实，2018年那一年，冯明远投的通信、电子、计算机、新能源车等行业，是全市场表现最差的，但是冯明远通过优异的选股能力，找到了一批具有很大超额收益的公司，用极高的Alpha抵消了较差的Beta。

我们在访谈冯明远前，总觉得这样一位组合分散，超额收益明显的基金经理，在投资流程和体系上有什么“独门暗器”。在访谈之后，我们发现冯明远把投资看得很简单，就是找到有估值性价比的好公司。今天，越来越多基金经理会用各种归因分析，了解自己到底去赚的什么钱，但是冯明远并没有这么做。他告诉我们，自己只是在比较熟悉的领域做一些自下而上的个股选择，把时间精力花在公司的研究上，并没有用什么“套路”。

我们对比了冯明远旗舰产品“信达澳银新能源产业”在不同时期的表现，确实看到很鲜明的个股Alpha特征。在2017年的大盘蓝筹牛市中，冯明远相对基准的超额收益为24.11%；在2018年A股历史第二大熊市中，冯明远相对基准的超额收益为11.31%；在2019的大盘成长股牛市中，冯明远相对基准的超额收益为60.41%；在2020年的核心资产牛市中，冯明远相对基准的超额收益为34.09%；在2021年以来风格切换后的震荡市中，冯明远也获得了8.71%的超额收益。

冯明远自从管理产品以来，过去5年不到的时间，每一年都有超额收益。期间，市场的风格切换了好几次，各个板块的牛市也轮动了好几圈。更重要的是，冯明远错过了过去5年最好的两个赛道：消费和医药。在不依靠行业Beta的情况下，冯明远累积获得了280.33%的绝对收益，超额收益达到惊人的241.12%（数据截止：2021年6月15日），从中我们也看到了冯明远自下而上的选股能力。

从过去两年的持仓风格分析，冯明远长期暴露在成长因子中，并没有在盈利因子做暴露，也验证了冯明远长期专注的新兴成长方向。

调研狂人+跟踪能人

过去几年A股机构投资者的特点是持股变得越来越集中，背后也是资本市场走向成熟的必然结果。如果我们看交易量的分布，发现A股80%的交易量都集中在头部20%的公司上，这是数字比更加成熟的美股和港股还要低，意味着交易量大概率进一步集中。同时，市场上大体量的基金数量越来越多，许多中小市值股票的研究价值就大幅削减。

冯明远却一直是一个另类，他的持股数量，在全部A股主动管理型基金经理中，有可能是最多的那个（即便不是最多，也大概率排名前三了）。关于组合集中度的问题，也是大家每次访谈冯明远必然会问到的。冯明远告诉我们，有很大一部分原因和公司的合规有关，规定单票不能超过5个点。冯明远开玩笑的说，天生就比其他要矮一头，这也倒逼他去看更多公司。

为了研究覆盖足够数量的好公司，冯明远是大家公认的“调研狂人”。他几乎很少出现在办公室，每年亲自调研几百家公司。在早几年规模不大的时候，冯明远都无法约到上市公司的一对一调研，都是参加卖方分析师组织的一对多调研。之后，在规模慢慢做大后，冯明远才有了一对一和管理层沟通调研的机会。

今天，A股的上市公司数量已经高达4000多只，许多基金经理也会先用量化工具进行筛选后，再去做个股研究，提高研究的效率。关于这个问题，我们也曾经在访谈中问过冯明远。他的回答是：“我并不会用量化工具做筛选，还是一个个自下而上去看公司。这和每个人的投资理念相关，有些人喜欢做一些过滤，比较常见的是通过选赛道的方式过滤掉赛道不好的公司。但是我相信的是，自下而上一个个看公司，找到高质量同时估值又不贵的公司。”

在冯明远的投资体系中，量化筛选会更偏向消费品属性的公司，而把赛道不那么好的新兴产业公司都直接过滤掉。冯明远并不希望在好赛道中“躺平”，相反他一入行就扎根在这些看似不怎么好的赛道中。冯明远告诉我，“领导培养我们之初，就是让我们在这样的赛道中奔跑，从历史情况来看，我们也能在这样的赛道中跑赢。”

冯明远更像一个手艺人，他每天不断重复做基础的研究，慢慢变得更加熟练。比如前面提到的公司研究，冯明远依然用一种最传统的方式：实地一家家调研。实地调研得到的信息是最真切，也是研究效果最好的。而实地调研需要支付的代价是基金经理持续不断的勤奋，一次次的出差，甚至一次次遇到航班的延误。这看上去更像一种“笨办法”，却构成了冯明远每天研究最重要的部分。

除了大量的实地调研，冯明远也是一个“跟踪能人”，他每天要跟踪组合中200到300家公司的基本面变化。冯明远每天要跟踪几百家公司的公告和调研纪要，这听上去有些不可思议，但多年来按部就班推进后，不自觉地就变成了他的工作习惯。冯明远告诉我们，通过长期不断坚持做同样的事情，就能做到熟能生巧。

他曾经举过一个生活中的例子。我们每天去早点摊吃早餐，可能同时有十多个人向老板点了五六种食物，每天进进出出人流很大，老板却不需要账本就很快能报出每个人不同的消费金额，这就像卖油翁一样，时间久了就能在大脑形成固定的思考模式。

换手率是代表一个基金经理投资理念很重要的指标。换手率越低，越代表一个基金经理属于自下而上的选股型选手，意味着基金经理持仓周期长，选股就更加苛刻和谨慎。我们以冯明远管理的信达澳银新能源产业为例，看到冯明远长期换手率在125%左右，如果剔除规模变动带来的影响，真实换手率更低。

在新兴产业赚大钱，一定要格局够大

低换手率、持仓分散、不同阶段的市场环境都能获得超额收益，这背后都指向一个事实：冯明远买到了一批赚好几倍收益的股票。关于这一点，在我们此前和冯明远访谈中，他也分享了一个小故事：

2010年刚毕业的时候，冯明远还在平安证券做卖方分析师。有一天晚上他加班写报告的时候，身边一个科技新产品爱好者同时买了一个iPad。那时候大部分人还在用传统的诺基亚和摩托罗拉功能手机，第一次看到能用触摸屏打游戏的苹果产品。果然，没过多久冯明远发现身边的人都一个接一个换了iPhone的手机。冯明远回忆到，如果在2010年看到苹果手机的大趋势，买入苹果的股票，就能获得10倍的收益。

这个事情告诉冯明远，在一个大的产业趋势面前，一定要用大格局去看终点，并且对于新兴产品要包容和开放，赚取一个长期产业发展的钱。在此后做投资的生涯中，冯明远一直坚信要把握真正有成长性的公司，像抓在十年前的苹果一样抓在现在的机会。短期股价的波动更像随机漫步，每一次调整都是买入好公司的机会。

冯明远在研究上，特别强调对终局的研究。我们曾经问过冯明远一个问题：“如果不受基金经理定期考核的束缚，你的投资逻辑会怎样？”冯明远的回答是，换手率会更低，持股周期更长，把更多时间和精力花在确认公司起点和终点上。

我们知道，对于一个优秀的选股型基金经理，最重要的能力就是理解End Game，看到了终局，就不会被每一天的波动困扰，不会丢了西瓜捡了芝麻。但是对于终局的判断，往往是最难的，一方面我们都没有预测未来的能力，另一方面投资中的“望远镜”是最难学习的技能。

那么如何能看清楚终局呢，或者提高对终局判断的胜率？我们认为，必须来自长期对产业和行业的理解。从冯明远的工作方法看，他每天都在做企业的跟踪，公司的调研，而且长期专注在新兴产业的研究，从而能建立对产业发展的“望远镜”技能。

稳重、靠谱、以及与众不同的冯明远

我们在访谈一个基金经理之前，也会做一些360度的调查，了解圈内人对这个基金经理的一些评价。对于冯明远，我们曾经问过其在平安证券做卖方研究时的同事，以及一些被冯明远路演过的基金经理。当时对冯明远的评价都是一个做事踏实，话不多的分析师。大家都一致认为，冯明远的性格更适合做买方投资。

我们也曾经和身边的一些卖方电子分析师了解过，他们都认为冯明远选股能力很强，但口才一般，不是一个夸夸其谈的基金经理。这个特点，也能从冯明远少数的一些公开访谈中看到。他会毫不掩盖的说，规模增长一度对产品收益带来一些挑战。对于规模增长的质疑，冯明远也不会做过多的解释，而是说希望用业绩来说话。他更不会去评论预测自己不懂的行业，很多问题他的答案都是“不知道”。

我们在和冯明远的几次接触中，也能感受到他的稳重和靠谱。他把绝大多数时间花在怎么做，而不是怎么说。他很少会说一些“华丽”的投资体系和框架，而是把每一天的标准动作做到位。记得我去健身的时候，健身教练也曾经说过类似的话。他告诉我，健身并没有什么诀窍或捷径，而是要把每一个动作都做到位，宁愿动作少做，也要做标准，才能实现健身效果的最大化。

冯明远从投资结果和持仓上，又是那么与众不同。他的组合不抱团，没有那么多“核心资产”，不买新兴成长以外的传统行业。他知道白酒很好，但不在自己的能力圈就不做投资。他也知道医药很好，但承认还需要时间慢慢建立认知。他过去几年几乎满仓以科技为主的新兴产业，却创造了低回撤，高超额收益的惊艳业绩。规模的扩大虽然带来一定挑战，但冯明远的产品依然在创新高，每一个产品发行至今都有绝对回报。

最后分享一个小故事。在点拾投资写了100期基金经理的访谈后，我们也向一些访谈过的基金经理征求对点拾的祝福，当时冯明远写的是“点拾为读者展现了鲜活的基金经理形象，基金业的神笔马良！”今天，在冯明远新产品发行之际，我们也希望为他送出一个特殊的祝福：“坚守新兴成长赛道的手艺人，将可持续的超额收益进行到底！”

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