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300亿森马服饰出售负资产,巴拉巴拉童装优势还能保持多久?

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作者|高远山

来源|野马财经

出售KIDILIZ集团,森马服饰终于摆脱自己套上的“枷锁”。2020年四季度以来的恢复态势还在继续,“巴拉巴拉”行业第一的位置仍在保持。

不过,在各大服饰企业纷纷入局、原材料价格上涨的情况下,这种优势能保持吗?复苏势头又能持续多久?

“新疆棉”事件已过约3个月,彼时异动的A股服饰类股票多数已打回原形,在稳步上行的股票中,森马服饰(002563.SZ)是唯一突破300亿市值的。截至6月23日,森马服饰以11.44元/股报收,今年累计上涨17.09%,市值308.6亿元。自去年3月低点以来,股价已经翻倍。



▲森马服饰周线图 来源:通达信

坚挺的股价有其背后的逻辑,财务状况的改善是核心。“负资产”KIDILIZ集团的转让很关键,年初在天猫超级品牌日喊出“梦无止境”的巴拉巴拉则是业绩改善的主力。

止损KIDILIZ集团,童装业务巩固优势

明明森马服饰2020年营收和净利润双降,为什么还说财务状况改善呢?这要从森马服饰的具体业务说起。

按照森马服饰的分类,其业务包括森马品牌和KIDILIZ集团(主营中高端童装,2020年出售)。其中森马品牌旗下是一个品牌矩阵,主要包括大家耳熟能详的主营成人休闲服饰的“森马”和主营童装业务的“巴拉巴拉”。



▲来源:野马财经拍摄

在2018年收购法国KIDILIZ集团(主营中高端童装)之前,森马服饰自有的“森马”和“巴拉巴拉”两大品牌在国内已经崭露头角。其中,“森马”品牌处于国内休闲服饰第一梯队,“巴拉巴拉”2017年在国内童装品牌市占率虽然只有4.9%,却已经连续多年国内第一。

不过,虽然此时森马服饰营收较快增长,归母净利润增速也较稳定,但库存商品的增速更快,甚至超过营收增速,与归母净利润的差额也在扩大。这一方面是因为服装行业增速下滑,前期粗放增长所带来的问题爆发;另一方面国外优势品牌不断走入国内,还有电商崛起,市场竞争加剧。

种种因素使得森马服饰2017年末库存商品达到28.59亿元,而当年归母净利润仅有11.38亿元,而且同比下降20.23%。



▲来源:东方财富choice

2018年耗资1.09亿欧元(约合8.44亿人民币)收购法国KIDILIZ集团令森马服饰雪上加霜。在当年四季度并表后,森马服饰库存商品从上一年的28.59亿大幅增至49.78亿元。更严峻的是,虽然森马服饰对整合KIDILIZ集团寄予厚望,但KIDILIZ集团业绩却每况愈下。

根据森马服饰2020年8月24日给交易所问询函的回复,虽然并表后,森马服饰一直在优化KIDILIZ集团店铺,但Sofiza(KIDILIZ集团母公司)却仍然亏损。2020年一季度亏损额已超上年度的1/3。



▲来源:森马服饰公告

在当年4月28日的调研中,森马也一改过去两年对KIDILIZ集团的计划和展望,称“对于法国业务未来如何发展,公司董事会、管理层深入思考,我们会采取适当的措施积极促进公司业务健康发展。”最终森马于去年7月公告,拟向控股股东置出该资产,并在三季度完成。

不过,剔除KIDILIZ集团的影响,森马品牌经营状况确在逐步好转。

其中,“巴拉巴拉”为代表的童装业务继续巩固自身优势,2020年市场占有率同比提升0.2pct,达到7.5%,进一步拉开和对手的差距。而且剔除KIDILIZ集团后,森马服饰童装业务营收增速基本保持在20%以上(2020年因为疫情而同比下降),高于行业增速(2015-2020年童装市场年复合增速10.4%)。



不仅如此,童装业务在森马服饰的营收占比也从2014年的38.87%提升至2020年的66.64%。进而带动森马整体毛利率稳步提升,从2014年的36.06%提升至2020年的40.34%。

成人休闲服饰业务也给整体财务状况的好转添砖加瓦。受益于出售KIDILIZ集团和加强库存管理,森马服饰2020年底存货规模25.01亿元,同比下降39%。而且库龄结构显著优化,1年内的存货占比达77.47%。2021Q1存货进一步下降,且成人装和童装存货和营收比例相当。



▲来源:森马服饰2020年年报

尽管受疫情影响,森马服饰2020年营收和净利润均同比下滑,但从季度来看,2021Q1延续了上季度的恢复态势,当期营收和归母净利润分别为33.1亿元和3.53亿元。剔除KIDILIZ集团的影响,相比2019Q1分别同比微降0.2%和6.1%。从中报预告看,上半年业绩增速相比2019年同期下降约0.29%-19.68%,基本维持增长态势。



加价倍率上,国信证券研报显示,从19年下半年到现在,“巴拉巴拉”品牌的加价倍率从3.5-4倍提升到4倍以上,“森马”品牌从3-3.5倍提升到3.5倍,全公司加价率提升到4倍左右。

此外,森马服饰经营活动现金流也明显好转。截至2020年底,森马服饰经营活动现金流净额从2019年底的16.77亿元提升至44.57亿元,为历史最佳。森马方面称,这主要是因为去年在对供应商的支付上,新增了买方付息银行承兑汇票,代价是财务费用有所增加。

加强数字化和中台建设

除了出售KIDILIZ集团,2020年森马服饰还在前两年的基础上加强了数字化建设,建设和优化了供应链中台、新零售中台和数字化运营中台。这在财务状况好转的过程中也极为关键。在今年的多次调研中,中台建设都是机构比较关心的话题。

2020年森马服饰将业财一体化、供应链系统、数字门店建设和数据业务中台等项目作为工作重点,建立了统一的供应链信息管理平台,通过大数据对设计、生产、包装、仓储、物流、销售等整条供应链进行统筹和监督,提升效能;将数字门店工具整合在企业微信入口,并推广到超过7000家门店。



▲来源:森马服饰官网

在调研中,森马重申,2021年还将继续完善供应链中台、新零售中台和数字中台三大业务运营中台,以中台赋能事业部的具体业务。

对于机构所关心的新零售中台,森马服饰称,新零售中台是以数字化为基础,强调全域库存、发货统筹提高业务效率。以前某个业务版块存货归属明晰,谁直播就卖谁的存货,未来通过数字化平台、新零售平台,打通全域数据,实现全域流通,统筹使用,提高效率。

过去几年关闭低效店也是森马缓解库存过度积压的途径,此外还会对部分经营情况良好的门店扩充升级。2017-2019年,森马成人装业务平均单店面积、平均单店收入持续提升。



2020Q4“巴拉巴拉”品牌净开店已经回正。森马预计今年会有超过1000家店铺形象更新,新开店铺将以购物中心、奥莱渠道为重点。其中“巴拉巴拉”品牌更注重进入好的购物中心,在一线和特一线城市还会加大布局力度。

对于新的渠道,除了继续在阿里平台继续投入,森马在抖音已有相关业务,不过规模还比较小。O2O方面,森马在同款同价布局方面正加大投入,同时也在构建小程序的私域流量和门店的全域流量布局。

机会仍在,挑战不小

过去五年,童装是服装行业增速最快的赛道之一。根据Euromonitor数据,预计未来五年童装市场将进一步加速扩张,维持21.34%左右年均复合增速,2025年预计达到4738亿元规模。三孩政策的全面放开将对童装需求有进一步的刺激。

国金证券研报数据,虽然“巴拉巴拉”已经常年位居我国童装市占率第一,但2020年我国童装市场集中度CR10仅有14.7%,相比海外发达国家仍有很大的提升空间。



不过,森马服饰也承认,在童装市场表现出快速发展的特征的同时,众多服饰品牌纷纷进入童装市场,市场竞争加剧可能给森马儿童服饰业务的发展带来不确定的风险。原材料价格的上涨也可能使森马面临面辅料不能及时供应、采购成本上升的局面。

你或家人有穿过森马或巴拉巴拉的衣服吗?对森马的发展有什么看法?欢迎在评论区留言。

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