93%的毛利率，交易所看不下去了！

最近，南极电商披露了深交所的2020年年报问询函，初善君一直说，年报问询函是最好的财报学习助手，喜欢读财报的小伙伴有事没事一定要多读读问询函。

关于南极电商，第一个核心问题，南极电商2018年至2020年品牌综合服务业务毛利率分别为 94.11%、93.36%、 93.26%，这么高的毛利率是否具备合理性和可持续性？

其实现在我们都知道南极人的商业模式，就是把南极人等品牌授权给上下游经销商使用，在这种情况下，表面的营业成本是只有商标采购费、人工成本等，毛利率自然很高。

其实转念想想，南极人真正的营业成本是什么？是南极人品牌塑造的费用，比如你把蒙牛或者伊利的牌子拿出来授权使用，其本质成本应该包括这么多年打得广告费不是。

其实南极人这么多年也在持续的做广告，2018年至2020年的广告宣传费为6481万元、3676万元和2538万元。

第二个问题就是货币化率下降的问题：2018年至2020年，你公司主要品牌“南极人”“卡帝乐鳄鱼”等在各电 商渠道的成交金额（即 GMV）分别为 205.21亿元、305.09亿元、402.09亿元，货币化率（即 GMV/品牌综合服务业务及授权业务收入）分别为4.55%、4.28%、3.30%。请说明近三年你公司 GMV 持续增长但货币化率持续下降的原因。

公司表示有四个原因：一是阿里系货币化率最高，但是增速放缓，占比下降；二是拼多多GMV增速快，占比提升，本身货币化率低；三是初善君之前分析的，新品类扩张阶段，货币化率低；四是疫情。

因此，货币化率短期应该还会下滑，后续要看平衡点了。

第三个问题是时间互联的商誉是否会减值。

公司的商誉减值测试显示，未来五年营业收入增长率约10%左右，毛利率维持稳定，折现限值约11.79亿元，目前不存在减值风险。

时间互联的收购价差不多是12亿，目前2016年至2020年已经实现了5.3亿利润了，不过商誉减值风险会一直在。

第四个问题是南极电商的货币资金问题，这个没什么说的。

看报表，截至2021年Q1，公司货币资金19.79亿元，交易性金融资产4亿元，没有有息负债。

其他问题都是老生常谈的问题了，没什么新意。

不过有个有意思的问题是，公司账面无形资产5.6亿元，主要是收购卡帝乐和泰迪的品牌收购费，但是这些无形资产并没有摊销，而是期末进行减值测试。

这种操作无疑会扩大公司的盈利能力。好在5.6亿不算高，按照10年、20年摊销的话，也不过每年几千万而已。

目前，大部分的投资者应该已经认识了南极电商的商业模式，这真的是非常优秀的商业模式，不过未来股价怎么表现，还是看企业未来的发展。