校外培训整顿风暴下IPO：火花思维年亏近10亿，你的培训费还好吗

“火花居然也上市，还这个时候？”听到这个消息，北京一家培训机构高层这样对明镜pro说道，继而她又说到，“现在到处都在裁员，这个时候上市不太妙啊。”这确实是在线培训机构火花思维目前的所面临的窘迫现状。

6月22日凌晨（美国时间6月21日）火花思维在美SEC提交上市申请，寻求在纳斯达克上市，股票代码为SPRK，招股说明书显示其融资额度1亿美元。不过，有分析人士指出，该1亿美元仅是占位符号，是美国上市申请公司常用手段。此次上市的承销商包括瑞士信贷、花旗集团、中金公司、富途、老虎证券。

对于募资用途，招股书显示，40%用于改进火花思维的教学、课件和教育内容，并进一步扩大火花思维的课程范围；约30%用于改善火花思维的技术基础设施；大约15%用于扩大火花思维的营销和品牌推广工作；和为营运资金和其他一般公司用途提供资金的余额。根据招股书，火花思维主要有两大收入来源，在线小班课(4-8名学生）和AI互动课，培训科目主要包括数理思维、国文素养、英语语培。

火花思维成立于2016年6月，创始人罗剑曾任赶集网CTO。主要瞄准3-10岁孩子的数学思维训练，主打在线小班课。天眼查APP显示，火花思维公司主体为北京心更远科技发展有限公司。火花思维旗下产品分为两大块，一是以数理思维和语文为主的火花直播课；二是新推出的品牌“小火花AI课”，学科覆盖低龄段的数学、语文，以及英语。

教育培训行业在过去几年时间中经历了野蛮生长，特别是受到去年疫情影响，在线教育也发展迅速。这使得成立五年时间中，火花思维备受资本青睐，发展迅速。天眼查显示，火花思维从成立至今，一共获得9轮融资。投资方包括IDG资本、光速中国、山行资本、金沙江创投、红杉（参数丨图片）资本中国基金等。

据媒体统计，火花思维此前已获9轮融资，累计完成4.4亿美元融资估值高达15亿美元，接近100亿人民币。而实际上，在今年年初就有外媒消息说火花思维正考虑进行2亿-3亿美元规模的美国IPO。而后不久，有国内媒体称的报道称，在火花思维计划中的这次IPO募集资金可能高达5亿美元。但如果1亿美元来计算，则出现了大幅缩水。

据火花思维的公开招股书显示，这家公司的增长十分迅猛。从收入来看，火花思维2019年、2020年净收入分别为1.95亿元、11.74亿元，同比增长501.0%，2021年一季度净收入为4.537亿元，同比增长203.3%。其中，火花思维超过9成的收入来自于小班课。

其次，尽管毛利率转正，但亏损仍在扩大。2019年时，火花思维的毛利率为-85.2%，2020年，其毛利率改善为27.4%，今年一季度，毛利率为38.7%。尽管毛利率有所改善，但因为火花思维依然处于大幅拓展市场阶段，因此，其仍然面临了巨额亏损。在2019年、2020年以及截至2021年3月31日的三个月里，公司净亏损分别为7.711亿元、9.517亿元和3.737亿元。亏损是在加大的。如按照一季度的亏损额度，今年该公司预计亏损会超过10亿元。

毛利率增长转正得益于学生数量和课程消耗过去一段时间都出现了快速增长。根据招股书，2020 年，火花思维的学生总共消耗了 1516.8 万个课程单位（火花是按照单位售卖课程套餐的），是比 2019 年的 2,844 千个增加了四倍多。今年第一季度，火花思维的学生总共消耗了 5,465 千个课程单位，比去年的 2,071 千个增加了一倍多。

第三、火花思维资金还算充足。根据招股书，目前，火花思维账上的现金为25.4亿元，这主要是今年刚刚完成了新一批次的融资。今年1月，火花思维完成了E3轮融资，此轮融资由挚信资本领投，腾讯等老股东跟投，由光源资本继续担任独家财务顾问。而按照目前的亏损计算，这是一笔可以支撑一两年的现金。这也证明了这家公司的融资能力还是蛮强的，应该是在整个在小班课这个赛道中，火花思维算得上是融资能力里最强的。

第四、火花思维创始人持股13.6%。根据招股书，IPO前，火花思维创始人、董事长兼CEO罗剑为公司最大股东，持有46,788,378股普通股，占比13.6%。其他高管李晶、葛青，闵锐和张健分别持有不到1%的普通股。除此之外，红杉资本中国为第二大股东，持股比例为10.5%。纪源资本为第三大股东，持股8.9%，IDG资本持股8.7%，KKR持股8.5%，挚信资本持有持股7.5%，山行资本持股6.3%；光速中国占比5.7%。

第五、营销费用真的非常的高。之前就听说培训机构打广告战，没有特别的概念，但这次看到具体数字还是有点吃惊。在招股说明书中，火花思维表示其销售和营销费用从 2019 年的人民币 2.358 亿元增加到 2020 年的人民币 7.984 亿元（1·219 亿美元），增长 238.6%，主要是由于营销费用增加和人员费用增加。而今年1-3月份，火花思维的营销费用就支出了3.42552亿元，如果按照这个节奏今年的营销费用也将远超2020年。

火花思维认为，在线教育市场前景非常广阔。在招股说明书上，好火花思维引用 CIC 的数据表示，2025 年中国 K-12 AST 市场将达到人民币 14542 亿元（2220 亿美元），2020 年至 2025 年的复合年增长率为 13.1%。近年来，中国 K-12 AST 市场出现了对基础学习的巨大且快速增长的需求。根据 CIC 于 2021 年 3 月进行的一项调查，超过 95% 的受访家长认为基础学习可以更好地让孩子为成为终身学习者做好准备。

而根据 CIC 的数据，2020 年中国在线小班K-12 AST 市场已达到 119 亿元人民币（18 亿美元），预计到 2025 年将达到 1012 亿元人民币（154 亿美元）， 2020 年至 2025 年的复合年增长率为 53.3%。但与此同时，在线教育行业面临的压力和前景是充满不确定的。

“虽然此时上市不是个好时机，但如果‘双减’政策出来之后再上市，会更艰难了。”长期关注教育市场的一位业内人士指出。

在线教育的风向标改变，是从3月5日召开的全国两会开始，“对群众反映强烈的突出问题，对打着教育旗号侵害群众利益的行为，要紧盯不放，坚决改到位、改彻底”。三月底，网上开始流传一份名为《关于教育部“双减”试点工作座谈会精神的情况》，文件中提到将减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担，校外工作聚焦“三限”，限制培训机构数量、限时间、限价格。

随后，多个地区发布培训机构广告的“禁令”，提出广告宣传不得包含虚假内容，不得承诺培训效果、规范广告表述等。5月21日，中央全面深化改革委员会第十九次会议召开。会议指出，校外培训机构无序发展，“校内减负、校外增负”现象突出，要从严治理，严肃查处。而政策远不止这几招，眼下还有传言说未来会禁止3-6岁网课、暑期和周末不让上课“杀伤力将超过很多人预期”。该人士指出。

火花思维在招股说明书中也重点强调了这一风险。“我们面临与中国关于民办教育行业，尤其是在线K-12 AST 市场的法律法规的解释和实施或拟议变更的重大不确定性相关的风险。此外，我们当前业务运营的某些方面可能被视为不完全符合这些法律和法规。”火花思维称。实际上，为了避免政策风险，火花思维并没有将主营业务设置成培训，而是使用了数学思维培养这种擦边球叫法。

“火花思维用了‘启蒙思维’的叫法主要还是规避风险，现在学科类的培训都是太有风险了。”该人士说。

实际上，从去年底开始，资本开始对教育培训进行冷淡处理。天眼查数据显示，2020年，8大在线教育企业共融资超过120亿美金。但到了2021年，只有火花思维一家获得过超1.5亿元美元的融资，从今年的行业融资额，可以明显看出资本的退潮。

对火花思维而言，挑战还不仅于此。火花思维表示，后续资金以及长久的盈利问题，依然会成为困扰其的难点。“我们需要大量资金来资助我们的运营和应对商业机会。如果我们无法以可接受的条款或根本无法获得足够的资本，我们的业务、财务状况和经营业绩可能会受到重大不利影响。”火花思维称。而对于盈利，火花思维表示，“我们有净亏损的历史，未来可能无法实现盈利。”

“教育行业正经历一个关键节点，大家都是生死难料。”文章开头那位培训行业从业人士如此表示。火花思维尽管面临巨额亏损，但其过去的高速增长给这种亏损带来了扭转的可能，特别是毛利润率的转正，带来了更多可能空间，但是在整顿课外教育的大势之下，它是否能顺利发展，还面临着诸多挑战。