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美联储,真的慌了

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  2005年8月,5级飓风“卡特里娜”以200多千米的时速登陆美国佛罗里达州,使低于海平面的新奥尔良市堤坝溃决而几乎成了水中的“庞贝”。令人悲伤的是,这造成了1500亿美元的经济损失和1209人的死亡,成为美国历史上十大灾难之一。


  但大灾大难阻挡不了当时极其亢奋的投机热潮。所谓有钱赚的地方就有人,而有牛市的地方就有疯狂的散户。正如《世界股市风云鉴》中描述的那般场景:上至钱袋羞涩的政界人物和脑满肥肠的财阀,下至擦皮鞋的男孩和扫大街的清洁工,都不顾一切如巨潮一般地涌进股市。

  2020年,全球爆发了大规模的新冠疫情灾难。万万没料到的是,15年前的场景再现,散户、机构疯狂追逐市场,喜笑颜开,天天数钱。金融资产也以史无前例的速度快速膨胀——股市、楼市、大宗期市、虚拟货币等,持续再攀新高。在投资者的潜意识里,美股不会跌,相信美联储就对了,现在的市场并不危险。

  不过,华尔街并没有新鲜事。

  1

  误判次贷

  “卡特里娜”飓风爆发的当月,知名经济学家拉詹曾严厉预警CDO(担保债务凭证)可能会酿成大祸。但时任美联储主席的格林斯潘对此不屑一顾,别在这危言耸听。

  转眼1年半过去了,2007年2月22日,美股再攀历史新高。但拉詹的担心开始显露冰山,汇丰当日宣布美国的住房抵押贷款业务亏损100亿美元。不过,市场并没有太过担心,但也已经注意到了房屋抵押贷款的问题,并在此后开启了一波下跌。

  8月7日,美联储保持利率不变,同时安抚市场:次贷风险可控,就业状况良好,收入继续提高,全球经济高速增长。不过,这并没有完全打消人们对于次贷的担忧,反而有些担心次贷条件恶化会伤害到美国经济。

  短短10日之后,美联储表态要支持信贷市场。9月18日,美联储大幅降息50个基点,极大震撼了市场。美联储的出手,让人们觉得美国经济衰退的可能性已经大幅降低,次贷危害已经被有力控制。


  10月31日,美联储再降25个基点,市场也反弹到前期新高。人们注意到次贷开始到此,已经有1年多时间了,但美股还在不断创下新高。这其中,美联储起到了非常关键的作用,因为不厌其烦向市场强调:次贷可控,即便有问题也会得到救助,还会通过降息会避免经济陷入衰退。

  但事以愿违,后全部打脸。美联储严重低估了次贷对于金融体系内部的传染性,根本没有意识到问题到底有多么严重,最终酿下全球经济悲剧。

  其实,美联储的介入干预,混淆了真实信号,迷惑了大批市场投资者,让人们觉得次贷并不严重,为次贷冲击金融体系创造了足够的时间。尽管在2005年8月开始,次贷公司、银行、保险公司、投资银行和对冲基金已经开始意识到次贷资产的风险。

  Never fight against the Fed。但美联储放大了市场风险,最终带来了大灾难,让全世界为之买单。

  2

  拐点开端

  人们渐渐忘记过去。

  2020年新冠疫情大爆发,美股短短1个多月崩溃了30%以上,金融危机一触即发。但美联储选择了兜底所有风险资产,向市场投放了史无前例的美元流动性。

  美联储力挽狂澜,金融市场持续走高,让人们再次相信了强大的、万能的美联储,并认为现在的市场没有那么危险。

  但大规模放水并不是没有后果,高通胀恶魔终究还是逃出了魔盒。2月美国通胀率仅为1.7%,4月飙升至4.2%,5月攀高至5%,创下2008年8月新高,远远超过2%的平均目标线,也超过了美联储表态的3%容忍度。


  美联储宏观调控两大目标之一的通胀,已显现出失控的状态。市场交易者把目光聚焦在了6月17日的美联储议息决议上。

  好了,万众瞩目的结果于今日凌晨2点出炉了。先看市场,美股三大指数闻风下跌,纳指期货盘后一度跌1%,美元指数一夜大涨1%,10年期国债收益率大涨6.2%,黄金大跌逾2%。金融市场的异动表现均指向了同一个信号——美元流动性拐点已经开始。


  对于通胀前景问题,美联储有点认怂。原文如下:我们不排除价格继续上涨的可能性;不排除通货膨胀会比预期持续更长时间的可能性,并助长预期上升;如果看到通胀预期上升,与我们的基本情况相反,我们将采取行动降低通胀。

  而在此前不厌其烦的安抚市场:别担心,通胀是暂时的。但昨晚却透露了未来通胀可能会比我们预期的更高更持久,并为此前的“误判”做好政策准备。这不就是上周郭树清的判断吗——通货膨胀像约定好了一样,如期而至。至于将要持续的时间似乎也不像许多专家预测的那样短暂。

  对于购债问题,鲍威尔的原话是:如果进展继续,将在接下来的会议上考虑缩减规模的计划。按照计划,下一次会议是7月,如果经济继续恢复,缩债是不是也要安排上了呢!

  议息会议还给出了更快的加息节奏:


  另外,美联储还将超额准备金利率从0.1%调整至0.15%,将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%。

  此前,回购市场已经有一些危机迹象。6月14日,美国逆回购规模再次刷新历史,已经攀升至5839亿美元。巨量货币持续堆积到回购市场,导致利率水平跌到0(金融机构借钱给美联储,获取0回报),并有可能有效跌破0,进入负利率,一旦如此会导致货币市场的危机。


  为了防范风险,联储提高了利率下限门槛,给了5个基点的缓冲,又可以稳一稳货币市场了,但这一举措也传达了一种信号:美联储收紧货币政策了。

  当然,美联储也不厌其烦放出很多政治正确的烟雾弹,安抚市场:短期不会缩减QE、讨论加息为时过早,通胀是暂时的等等。

  总之,美联储将货币政策掉头一事说的极其委婉,并对此问题上做了许多遮掩,但市场的反应更为真实,认定美联储的货币政策将要掉头。

  美元最为泛滥的时代已经结束,投资者也是时候认真交易美元流动性预期拐点的事了。

  3

  通胀幽灵

  去年9月,美联储很有前瞻性地推出“平均目标通胀制”,把过去2%通胀的加息硬性目标给修改了,变成了平均2%。半年之后,通胀越来越高,5月已经冲高至5%,接下来应该会更高,离平均2%的目标也越来越远。实际发生的通胀数据正在挑战美联储独立的政策立场。

  现在,美联储变得越来越愿意与市场沟通,不厌其烦,美其名曰:预期管理。但事实上,维稳股市在内的金融市场成为了美联储的头等目标。但维护金融市场的同时,却有些忽视最应该管理的物价水平(都5%了,还不慢不急),是有一定概率出现类似2007年对于次贷误判的情况。


  14年前,美联储不厌其烦地给市场传达信号:次贷可控,没问题。这一次,美联储不厌其烦地强调:通胀是暂时的,没问题。

  要知道,高通胀不仅仅是物价暴涨(有可能会导致社会动荡),还反过来打击人们的消费意愿和消费能力。6月16日,美国公布5月的零售销售环比下跌1.3%,时隔3月再次录得负值。价格上涨,而销售额下降,说明物价上涨幅度已经超过了经济复苏和就业增长产生的推动效果。通胀大幅上行,已经威胁到经济的复苏,进而可能威胁到就业的复苏。


  为了维稳金融市场,美联储不厌其烦强调通胀是暂时的。但现实情况是,通胀愈发有些失控。近日,德意志银行警告称,美联储这种只在乎就业率而忽视通胀的大印钞做法,可能引发严重衰退,在全世界引发连锁金融困境。

  该行还认为,此次通胀类似上世纪70年代。那10年间,平均通胀接近7%,期间多次飙升至两位数。当时,美联储大幅加息应对通胀,引发经济大衰退。德意志银行担心,这一幕可能会重演。

  不管会不会发生,通胀这只幽灵,现在已经把美联储逼入了墙角,左右为难。

  4

  尾声

  6月17日,美联储鹰派表态,已经在做货币转向的准备,想要政策的缓转弯。但未来,高通胀持续超预期,是有可能导致美联储因误判形势,不得已以超预期的速度转向货币政策(紧转弯),进而可能引发金融市场的大动荡。

  议息会议出来后,一些投资者并不Care,认为美联储一定不会错,一定不会让市场崩溃的。历史不会简单的重复,追逐财富的人性永远不会变,但不敬畏市场惨遭收割的案列在历史上太多太多。

  现在基本可以确定的是,一些靠着流动性泛滥推升的金融资产,可能不知不觉将要迎来未来数年的顶部,值得理性的投资者防范。因为美联储已经较为清晰地传达出信号:美元流动性预期拐点来了!

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