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但斌:中国市场面临着一个非常具有历史意义,里程碑般的时刻

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巴菲特之所以伟大,不在于他在75岁的时候拥有了450亿美元的财富,而在于他年轻的时候想明白了许多事情,然后用一生的岁月来坚守。


在经济高速发展、社会资产全面膨胀的中国,如何进行投资,如何有效管理自己的财富,逐渐成为很多中国人关注的问题。成功的投资,可以改变自己的命运,也可以延续家族的财富。从这个角度讲,每一个投资者,甚至每一个人,都应该认识到投资和财富管理在这个伟大时代中的巨大价值。


让我们看看过去200年来各类资产的收益率(图1)。这是《投资者的未来》一书上的图片,剔除通货膨胀的影响,1802年投资1美元在黄金、票据、债券、股票上的收益分别是1.39美元、301美元、1072美元、579485美元,我们可以看到同样的投资放在不同的资产上,结果非常不一样。


当然,有很多人会说:我知道股票赚钱多,但风险也够大。让我们看看杰里米西格尔教授还告诉了我们什么。随着持有期增加到15年和20年,股票风险落到了固定收益资产之后。经过30年,股票风险是债券和票据风险的1/4。


随着股票持有期的增加,平均股票收益率风险下降的速度接近固定收益资产收益率下降的2倍。美国股票收益率高并非特例,世界股票平均实际收益率和美国的差别也不大。国际性的研究也加强而非削弱了股票长期投资的优异和稳定的属性。


荷兰格罗宁根大学的经济史学家安格斯·麦迪逊教授曾指出,在19世纪,1820年以前,中国 GDP 占全球的 13,1820年时,美国的 GDP只占3%。但之后过了 180年,美国的 GDP 占了全球的 1/3,中国的 GDP仅占4.5%。从1980年开始,中国对全球 GDP的贡献已经开始恢复,目前已经恢复到15%。

这位历史经济学家估计,20年或 30年之后,中国对全球GDP的贡献有可能恢复到25%。从这里可以看出,哪怕你生活在一个由弱变强的国家,即便开始的过程中你的家族积累了很多的财富,但当国家鼎盛的时候,这个钱也有可能变没。财富管理不仅仅是拿一笔钱做股票这样简单,它还有很多比人生更丰富的东西。


我们这一代可能很容易打理我们的财富,但是如果我们的后代没有能力怎么办呢?我们只需要教给他们一样技巧,就是买城堡、土地、庄园、写字楼、商铺等等,英国传统贵族多能守业,因为他们大多会将财富投资在较易管理的稳定增长的物业上。这些我们可以看到的保值的固定资产,是一类很好的投资对象。

德国历史上有一位铁血辜相叫伸斯麦,他不仅在政治上有远见,在管理自己的财富上也很有成就,他的投资是买德国的森林,能轮伐的森林。土地是经济发展的函数,经济发展了,其成果最终一定要反映到地价上,整个经济发展一定会在固定资产中得到不断体现。


从财富管理的角度看,有人喜欢买房子,有人喜欢收藏古玩、艺术品等。但这都不是我们的专长,我们的长处在股票投资。股票投资也有许多种方法,有中线、短线。我们做投资,主要是从长期的角度来思考,比如茅合,短期看,股价的波动和业绩不一致,但长期看是成正相关的。

沃尔玛过去的股价走势,在1972年到1977年这5年间追求这点小波动还有点价值,但是放在历史的长河中是没有任何意义的。 1987年股灾前一天你买入,第二天就跌了20%,就是这一跌,放在历史的长河中又能怎样呢?追求短期波动也是没有意义的!那到底是什么推动沃尔玛在过去 30年上涨了 1343 倍呢?

我们的理解:一个是业务规模,以1996-2005年为例,沃尔玛从 3054家店增加到6141家;另一个是内生性增长,同店纯利从 100 万美元增加到 179万美元,所以导致沃尔玛股价上涨这么多倍的根本原因,是业务规模和企业内生性增长,不是我们说的I庄家,而是企业本身。


从美国过去50年统计的情况看,那些伟大企业都是我们耳熟能详的企业,比如说菲利浦·莫里斯、施贵宝、宝洁、可口可乐、百事可乐、惠氏制药等,关键是看你能不能拿得住。

时间是投资的函数,投资在这些伟大的企业里面,时间越长,越有好的回报。我们每天都在寻找那些值得投资的企业,都在寻找伟大的企业。我们可以看到,过去50年当中容易出现伟大企业的行业主要是消费品、制药、石油采掘;

在过去20年当中,是生物化学、服务、连锁零售、金融服务、房地产、保险;在过去10年当中,还有电子器件等。但是我们目前比较确认的就是消费品、制药、石油采掘、房地产、金融服务、连锁零售、保险、银行等行业。在我们的观念当中,能不能拿到好的股票是投资胜负的关键。



当然还有更难的——耐心持有。1896年5月26日第一次发布的道琼斯指数,由12只大股票组成。如果那时有一位老爷爷将家里的 1.2万美元平均投资在这12家企业当中,就算只剩下 GE(通用电气)一家,按15%的年回报率计算,今天也有47亿多美元,绝对是富甲一方。

而事实是,这110年,其中两家公司被私有化(对投资而言这未必是坏事),只有一家几乎掌控了美国整个烟草业,也就是美国烟草,因1911年反托拉斯诉论被拆解为美国烟草公司(后更名为富俊公司)、雷诺烟草公司、利吉特&迈尔斯公司以及英美烟草公司,你只要持有12家企业中的任何一家的股票,都可以拥有很大一笔财富,更不用说考虑风险因素后选择进行组合投资。


事后看是这样,但如果真坚持了,这110年一个家族要经历什么样的折磨呢?1914—1918年,第一次世界大战,股市下跌惨烈,只好关闭了5个月;1929—1933年股市跌了89%,这个家族能不能忍受得住?当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等,让财富投资穿越上百年的时间是非常困难的。你知道赚钱,但是你能够忍受吗?所以投资最难的是坚持。

我们每个月都给客户做一个投资通讯,2007年1月31日正好我在写1月通讯的时候,上证指数下跌了162点,可能比2月27日大盘跌得少了一点,但是我认为有同样的冲击力。那一刻我在想,抛售股票的念头不知又充斥在了多少人的脑海里,但历史告诉我们,持有并珍藏那些能经得起时光考验的企业会有多么不一样的未来!

时间可以改变一切,每一代的财富传承者一定会面临比那一刻更艰难的时光。能否以镇静和平静面对亏损带来的巨大痛苦,是每一位严肃投资者和财富继承者的责任,想得清楚才能走得更远。实际上投资不是人与人之间的比赛,是自己跟自己比,自己跟自己的内心比,自己跟自己的远见比。


我们许多投资者生在中国,却对自己的国家深怀疑虑。中国的经济基础和企业治理结构是否一定能产生伟大的企业?中国能否产生像美国那样的好企业,这是在中国进行长期投资的基石。按我们的人生阅历以及对中国的理解,我们相信:历史的光芒也许可以照亮中国的未来之路。


30年的改革,中国GDP占全球的比重已由约4%提高到6%,拿破仑所说的中国睡狮正在醒来。

按一般的判断,实际上有一个共识:在未来20~30年的时间里,中国如果没有大的动荡,经济规模会超过美国,再次成为世界上最大的经济体。在这样的国家投资,应该有胜出的概率。而且中国人从不缺乏创造和积累财富的能力。

谈起财富,这是当代大部分人的精神寄托。中国人还是很讲实际的,就是希望挣钱。所以创造积累财富的愿望非常强烈。中国很多人都知道巴菲特,为什么?有钱!世界第二富豪!我的同事去巴菲特生活的小镇上开股东大会,发现出租车司机不知道被喻为「奥马哈圣人」的巴菲特是谁!

如果巴菲特出生在中国的某一个地方,我相信方圆几十公里应该是无人不知、无人不晓。我们从来都不担心中国人创造和积累财富的能力,唯一需要的是去完善制度和法律体系。在中国不断走向进步的大背景下,我们学习到的知识告诉我们,无论市场景气还是低送,上涨还是下跌,长期持有优质企业的股票定会有卓越的回报。


中国股票市场包产到户的历史意义另外,我们还要强调的一点就是,中国股票市场正在发生类似1978年包产到户的变革。1978年,原来公社的一宙地一年打200 斤粮食,承包给农民后打了1000 斤,就是因为积极性调动了起来。那么现在中国的股票市场呢?这个市场里原来的游戏规则是,要想获得财富,最好浑水摸鱼,企业搞得越坏越有机会。但是现在只需要把这个企业做大做强,就会非常有成就,也有现实的收益。

一个上市地产公司的高管曾给我打电话,让我给他推荐一个涨50 倍的股票,我说你只需要买你自己公司的股票。我给他举例说,假如你花500万、1000万买股票,你现在只需要寻找愿意以8倍PE(市盈率)卖给你地的小房地产企业主,宏观调控已让他们活得很艰难了,如果可能你可以采取以地换股的方式交易。

二级市场看到你以这么低的价格买来好的资产,股票价格就会上涨,你涨高之后老百姓、企业(包括卖给你地的企业主)人人都赚钱,你现在要做的事,就是把社会上能够拿到的优质资源放到一个企业里面,不断地膨胀。你现在100多亿元的市值,做到6000多亿元,就有50倍的回报了。但是这取决于你怎么做这个企业。所以,中国的市场实际上面临着一个非常具有历史意义的里程碑般的时刻。


【本文节选自《时间的玫瑰》,作者但斌,如有侵权,请联系删除】

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