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平安万科再创年内调整新低,传统的价值股被抛弃了吗?

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   万科A、中国平安、海螺水泥、保利地产等等,这些上市公司曾经被市场认为是价值投资的典范。但是,在这些年来,市场似乎并不对这些传统价值股抱有太高的预期,在市场指数调整不算深的环境下,上述传统价值股的股价均创出了年内新低,有的甚至重返去年3月前后的低点区域。需要注意的是,在去年3月份前后,沪市最低点位仅有2646点,现在沪指点位却已经达到了3550点。言下之意,在过去一年多的时间内,传统价值股不仅没有赶上市场指数的同步涨幅,而且还徘徊于去年3月前后的底部区域附近。

   从价值投资者的传统认识来看,更注重上市公司的估值水平以及股息分红能力。实际上,从万科平安,再到保利海螺等上市公司分析,基本上具备了低估值与高股息率等特征。但是,遗憾的是,在过去一年多的时间内,资金却并不买账。与之相比,市场更偏爱于成长股,市场资金更愿意给营收与净利润持续高增长的成长股更高的估值溢价空间。

   在平安万科等传统价值股的股价跌跌不休的背后,实际上也是市场投资风格不断转换的体现。归根到底,在注册制全面推进的大环境下,上市公司的估值定价以及股价走势,仍然取决于大资金大机构的风险偏好与投资选择。当传统价值股的股价陷入中期下跌趋势之后,更容易陷入一种低估值陷阱的状态,市场几乎无法猜测这些传统价值股的真正低点在哪里。

   2021年,可以说是市场风格大转换的一年。在这一年中,招商银行市值超越了中国平安,在半年时间内,招行股价上涨近25%,中国平安则下跌了21.43%。此外,包括万科A、保利地产等传统地产巨头,年内跌幅均超过了13%,市场对政策敏感性较强或者盈利增速预期不明朗的上市公司,却采取了否定的态度。

   地产行业,深受房住不炒的大环境影响,随着一系列房地产调控措施的出台,对国内地产行业来说,必然会出现一轮大洗牌的局面。但是,在行业洗牌的过程中,对市场资金来说,基本上不愿意冒险深度参与,因为房住不炒是一块明牌,起码在未来几年时间内看不到限购放松等预期,地产行业的黄金发展期自然也成为了历史。或许,从资本市场的角度出发,市场资金已经给房地产行业最悲观的估值定价了,且在政策拐点尚未出现之前,这种悲观估值定价局面不会轻易改变。

   与地产行业相比,保险行业的发展前景相对好一些。但是,经历了2020年特殊环境的冲击影响,保险行业的日子也并不算太好过,中国平安采取主动改革的措施,但改革背后,必然会经历阵痛的压力,至于平安的改革可否获得实质性的成效,仍然存在一定的未知数,且从系列经营数据和保费数据来看,并未看到实质性的好转,市场对保险行业的改革与转型仍然采取谨慎观望的态度。或许,在保险行业经营拐点还没有确立之前,市场仍然用比较保守的估值进行定价。

   实际上,从今年以来,在股价出现跌跌不休的价值股中,我们也可以看到一些共性,例如上市公司的经营数据不佳或者盈利增速出现滞涨的状态。又如,上市公司所处的行业深受政策环境的影响,市场对这些行业采取比较悲观的估值定价等等。

   在A股市场指数波动不大的背后,实际上今年以来个股的波动率却比较高,市场指数的表现已经存在一定的失真迹象。与成长股相比,传统价值股缺乏了明确性的盈利增长预期,甚至因企业盈利增速的不确定性,引发部分深度扎根于传统价值股的资金加速转移至成长股之中,进而造成了传统价值股跌跌不休的走势。

   市场用悲观的估值对部分传统价值股进行定价,这反映出当前市场的投资风格正发生了实质性的转变。在当前的市场环境下,市场资金更愿意寻找确定性的投资机会,却不愿意在传统价值股身上耗费大量的等待时间成本。

   时下,全球市场仍处于宽松流动性的大背景,全球主要市场的核心资产都有机会获得比较高的估值溢价。随着通胀率的抬升,市场资金的等待时间成本也会随之攀升,加上部分传统价值股自身处于改革转型的阶段,短时间内很难看到实质性的改革成果,所以也很难把大资金留住。在时间等同于金钱的市场环境下,越来越多的资金希望得到资产增值的确定性机会,减少在市场中等待的时间成本。

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