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进一步适应人民币汇率双向波动新常态
文/管涛
发于2021.6.14总第999期《中国新闻周刊》
去年6月份以来，人民币汇率震荡走高，到今年5月已持续整一年时间。在此过程中，人民币升值新周期之说应运而生。特别是近期人民币加速升值，“升值论”更是甚嚣尘上，一时间，搞得市场尤其是外贸企业人心惶惶。
最近一个时期，中央和相关部委密集发声，重申保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定政策不变。5月27日，央行更是在不到一周时间内再次发声，指出未来影响汇率的因素很多，人民币既可能升也可能贬，不论短期还是中长期，汇率测不准是必然，双向波动是常态，提示各方要避免被预测结论所误导，引导企业和金融机构都不要赌人民币升贬值去“炒汇”。
其实，美联储前主席格林斯潘曾经讲过，他做了半个世纪的汇率预测，终于明白对汇率问题要树立强烈的谦卑心态。而前国际货币基金组织首席经济学家罗格夫也说过，即便后来解释日元、美元、欧元汇率的变化，也发现始终是个很困难的任务。
事
大师们的上述观点确实是解开汇率之谜的“密码”。因此，研究汇率问题的正确“姿势”，应该是逻辑比结论更重要。因为影响汇率升贬值的因素同时存在，只是不同时期，不同影响因素占主导。如果我们先入为主地先有观点再找论据，通常会选择性地忽视另一方面的不利信息，进而容易导致误判。
特别是汇率是两种货币的比价关系，因此，研判人民币兑美元汇率走势，就不能只讲中国的事情，还要研究美国及美国以外的事情，甚至还要考虑非经济因素的影响。而我们对海外情况天然存在信息劣势，同时不用说对于经济问题了解不够全面，对于非经济问题恐怕更是个“门外汉”。
只要分析汇率的逻辑对了，就可以帮助我们识别很多风险，把握一定的机会。如去年6月初，当上月底人民币汇率刚创下十二年来新低之际，笔者指出，这是受到消息面利空的影响，下半年中国经济基本面利好的支撑作用将逐步显现。再如今年初，面对市场极度看涨人民币的情绪，笔者又表示，上年利多人民币的因素，在不同情形下，今年可能会发生动态演变。两次均准确预测了汇率接下来一段时间的变动趋势。
其实，这只是根据影响汇率升贬值的因素此消彼长，讲出了没有只跌不涨或只涨不跌的货币的基本逻辑。只要预见的场景出现，那么汇率就可能发生相应的变化。从这个意义上讲，无论政府还是市场，预案比预测更重要，即在承认汇率测不准的同时，做好应对预案，有备无患。
目前，不少企业对于人民币升值感到焦虑或迷茫，这是可以理解的。事实表明，今天的企业，如果不重视汇率波动的风险，那么很可能主业做得再好也不赚钱甚至赔钱。企业应该做自己擅长的事情，赚认知范围内的钱。也就是按照政府提倡的，企业应该聚焦主业，树立“风险中性”理念，管理好货币错配和汇率敞口，从而在开放的“双循环”新发展格局中处于更有利的位置。
如果重新回到汇率僵化的时代，固然企业可以减轻汇率风险管理的负担，却要承受监管一会儿“控流入”、一会儿“限流出”的后果，这同样会产生额外的成本。而汇率灵活的好处是，没有只涨不跌的货币，这段时间涨了，过段时间就有可能跌回去。从更长远来看，汇率更加市场化，还有助于减轻对于资本外汇管制手段的政策依赖，更好地推动制度型金融开放，稳慎推进人民币国际化。
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