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任泽平:下半年经济和通胀边际放缓,警惕美联储加息缩表引发的风险

美联储意外“加息”意味着什么

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  一季度是经济的顶点,二三季度经济会开始边际放缓。主要是紧信用的滞后效应,以及逆周期调节力度的下降。

  大宗商品价格最猛烈上涨的阶段可能结束了,高点临近了。市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。股票市场是货币的晴雨表。

  全国人大授予上海对浦东新区的立法权,给了浦东新区在有些改革上先行先试的权利。在7月1日前后可能还有一些重要改革政策值得期待。

  今年有些风险因素值得重视全球经济的过度分化是一个很大的风险。

  如果按照市场预计,10月份前后,美国的疫苗接种可能能达到70%,到年底基本接种完毕,美联储未来的缩表和资本从新市场流出的风险值得警惕。

  现在全球资产价格估值都很高,中国已经货币政策正常化了,如果哪天美联储货币政策正常化,或者说开始缩表紧缩货币政策,会对全球的资本市场产生压力。

  最近这些年美元流动性泛滥非常严重,美国不负责任地过度在全球割羊毛,收铸币税,引发股市、房市、商品、贵金属、甚至比特币等资产价格暴涨,各国民众对美元代表的信用货币的不信任感加强。这就是我为什么建议要减持美元资产,加大对于黄金、高科技公司股票、战略资源等资产的配置。

  中国地方政府可支配财力的60%来自己卖地,但地价推高房价。

  人口流入的都市圈和城市群,还是有投资潜力。如果通过推房产税,人地挂钩,控制货币超发,控制住房价,大家就不会去炒房,那幸福指数就会提高。

  为什么房产税喊了10多年推不出来,也是有原因的。因为推房产税要有两个技术支持,一个是,不动产实名制,另一个是,全国房子联网。

  以上,是任泽平6月7日晚在一场线上直播交流中,分享的最新观点。

  任泽平谈到了对三季度经济、政策和市场的展望,提醒了市场后续可能面临的风险。

  同时,他还分享了如何根据经济周期的运转,进行资产配置。

  问答环节,任泽平围绕市场关注的浦东新区政策、土地出让金划转税务部门、房产税、人民币汇率、美联储加息等话题,都给出了详细的分析解读。


  大家好,讲一下我们对三季度经济、政策和市场的看法。

  先亮明观点,我在去年底提出通胀预期,今年初提出流动性拐点。一季度大宗商品价格上涨,股债市场也做了一些调整。

  后来我们在5月25日提出,随着经济边际放缓,以及大宗商品价格高点的临近,货币政策可能会重新对市场变得友好,这是我们比较新的一个观点。

  今天主要讲三个方面内容:

  第一个,三季度经济和市场的展望

  第二个解读一些热点问题比如说土地出让收入的划转,当前企业的债务风险,还有G7国将全球最低税率设为15%等等;还有不到一个月,我们有重大的节日临近,可能有一些政策的利好预期

  警惕未来美联储缩表的风险

  第三个,今年有些风险因素值得重视从全球的角度看,全球经济的过度分化是一个很大的风险。

  如果按照大家的预计,10月份前后,美国的疫苗接种可能能达到70%,到年底基本接种完毕,美联储未来的缩表和资本从新市场流出的风险值得警惕。

  今年二三月份美元指数短暂走强,资金从新市场流出,土耳其市场直接就崩盘了。

  现在全球资产价格估值都很高,中国已经货币政策正常化了,如果哪天美联储货币政策正常化,或者说开始缩表紧缩货币政策,会对全球的资本市场产生压力

  今年国内的债务风险也值得关注。

  中国这一轮经济周期和大类资产轮动

  我们来看三季度经济、政策和市场展望,中国这一轮的经济周期轮动和大类资产轮动。

  从去年3月份,中国经济开始复苏,复苏的背景就是货币政策放松,新基建、财政政策也开始宽松。

  但是到了今年初,通胀预期起来,大宗商品价格上涨,货币政策开始从去年松到今年的正常化,不松不紧,不急转弯。

  与此同时,我们的金融信用政策开始在房地产、地方债等领域收紧。所以广义流动性拐点出现,M2、社融都开始放缓。

  我在今年1月10号前后发了一个观点,叫中国经济正站在流动性的周期性拐点上

  当时市场争议很大,当时市场情绪非常亢奋,大家对市场看得非常好。但是我们发布那个观点以后,股票债券市场都调了一波,反而周期品价格大涨,周期品相关行业受益。

  到了二三季度,经济存在边际放缓的压力,这不一定是坏事,因为股市不是经济的晴雨表,股市是货币的晴雨表。

  二三季度可能经济边际放缓

  货币政策可能会对资本市场重新友好

  股市是货币的晴雨表

  为什么到了二三季度经济会边际放缓,货币政策有可能会对资本市场变得重新友好?有这么几个原因:

  一个就是这种流动性拐点、紧信用的滞后效应

  根据我们过去的拟合,金融指标大约领先于经济指标6个月左右。

  当货币金融数据开始放缓的时候,会引发经济指标、经济景气度的放缓。

  比如说会抑制投资、抑制生产、抑制消费等,5月份公布的PMI指数、新订单指数等等已经开始放缓,而且上游的涨价对下游也是一种抑制。经济边际放缓的压力开始显现。

  当然经济运行还有韧性,是一个高位放缓,但是客观地看,二三季度经济已经开始放缓了,这是周期自身的力量。

  还有一个就是逆周期政策调节的力度会下降尤其是在基建投资上。

  现在市场上大家争议比较大,有的朋友会说去年设定的今年地方债都还没发,认为上半年没发,下半年会发,我跟大家讲,大家对今年政府发债后移的预期,大概率可能会落空。

  很重要的原因就是,今年经济比去年好,而且还有一定的通胀压力。

  再加上地方政府的债务压力现在也非常明显,所以今年政府通过发债、发力基建进行逆周期调节的力度肯定会下降的。

  综合这些因素一个是紧信用的滞后效应,第二个就是逆周期调节力度的下降。今年二三季度经济形势会边际放缓

  这是我给大家讲的第一个基本判断,一季度是经济的顶点,二三季度经济会开始边际放缓。

  通胀高点、大宗商品价高点可能临近了

  这一轮大宗商品价格的上涨,主要是全球供求的缺口,欧美经济在今年需求复苏加快,发达国家疫苗接种的比较快,但是像印度、东南亚、拉美出现了疫情失控,他们是大宗商品的供给国。

  供求的缺口再加上美元流动性的泛滥,导致了大宗商品价格猛烈上涨。

  为什么我们判断最近大宗商品价格高点临近,最近螺纹钢、铁矿石、铜出现了一波调整。

  铜这次调整力度并不大。

  这次调整力度比较大的价格跌比较多的是螺纹钢和煤炭,因为螺纹钢和煤炭国内是有供给增加空间的

  后来5月中下旬,国常会会议后,当时会议的精神就是要在保障安全生产的前提下,恢复钢铁、煤炭的供给。所以螺纹钢、煤炭价格就跌了很多。

  像螺纹钢,像煤炭,国内的产能供给比较充足的品种,是可以恢复的。

  6月份或者7月份公布的数据,通胀的主要指标可能会看到高点,后面边际放缓,这会对我们的市场、货币政策、大类资产价格产生系统性的影响。

  后面通胀虽然可能还在高位,但是通胀的高点,大宗商品价的高点可能临近了。

  对于三季度的经济、政策和市场展望,大家先记住三点:

  第一点,一季度是经济高点,二三季度会边际放缓。

  第二点,大宗商品价格最猛烈的上涨的阶段可能结束了,高点临近了。

  第三点,市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。

  股票市场是货币的晴雨表,不是经济的晴雨表,经济放缓,通胀压力减轻,货币政策的窗口就打开了,货币政策收紧的预期就会缓解。

  这个事情对股票市场不是坏事。

  同样,如果美国经济复苏的特别好,通胀起来了,美联储就会缩表加息,可能就会引发风险,包括资金从新市场流出,搞不好要像今年初,土耳其股市直接就崩盘了。

  所以,大家记住,股市在大多数时候是货币的晴雨表,经济不好的时候,对股市不一定是坏事。

  问答环节

  立法权给了浦东新区在改革上先行先试的权利

  在7月1日前后可能还有一些重要改革政策值得期待

  问:很多人问到浦东新政的解读了,请您给大家解答一下。

  任泽平:浦东新区是中国改革开放的前沿阵地之一,自贸区,给了很多好的政策。

  这一次浦东新区给的政策是什么?全国人大授予上海对浦东新区的立法权。

  我的理解,立法权是什么?给了浦东新区在有些改革上先行先试的权利。

  包括离岸金融、人民币汇率的开放、资本账户的开放、自由贸易的开放,比如,税有没有可能更低一点?

  比如雄安,没有商品房,全部都是租赁房。

  中国改革很重要的经验,就是试点,如果试点好,向全国推广。

  7月1日是重大节日,可能还有一些重要的政策值得期待。

  这些年也推出很多利好资本市场的改革措施,比如前一段时间的注册制扩围、证券法的修法、保护投资者的集体诉讼制度,这些都是改革措施。

  除了在金融改革里先行先试,我建议,像浦东、海南,包括广东自贸区,未来在房改里面也做一些先行先试。

  土地出让金划转税务部门

  不会改变土地财政的本质

  问:很多朋友在问,土地出让金划转税务部门会对房地产有怎样的影响?

  任泽平:最近财政部、自然资源部、国家税务总局、中国人民银行,在6月4号公布,将国有土地使用权的出让收入,征收权限由自然资源部门划转到税务部门,

  网上有说土地财政结束了,错了,这个政策不能这么解读。

  虽然划到税务部门征收,但使用范围没有改变,继续给地方政府使用,不涉及到中央和地方要去分税,不会改变土地财政的本质。

  它的好处是什么?

  第一,因为有税务稽查,增收更加规范;

  第二,更加有效率,因为我们国税地税合并以后,它有一个征税体系,会更有效率;

  第三,更加公开和透明。

  中国地方政府可支配财力的60%来自己卖地

  但地价推高房价

  这里我顺便讲一下土地财政,土地财政对中国房地产影响非常大。

  1992年分税制以后,中央把很多收入上收了,为了激励地方发展,把土地出让收入留给了地方。有了土地出让收入,地方就很有动力去经营城市,把城市发展好,地价拍得高,基础设施,包括城镇化的启动资金就有了。

  客观讲,土地财政在历史上还是有一定作用,中国的基础设施为什么建得快,城镇化快?确实跟土地财政有一定关系,

  但是问题在哪?高地价推高房价。

  中国地方政府可支配财力的60%来自卖地,地价推高房价,这就是我们现在面临的土地财政困局。

  这个困局是有解的。比如,推房产税。

  为什么推房产税?

  一个是调节收入分配;

  二是,现在美国地方主要的收入来源就是房产税、个人所得税和消费税,

  这三个税都跟什么有关?跟人有关,

  这就要求地方政府干嘛?更多的为人服务,你要把人留下来。

  税收是对地方政府的一个激励机制,以前我们是以企业所得税增值税为主,地方政府想各种办法去服务企业,对劳工、自然资源的保护都不够。

  如果未来地方政府的税收来自于个人所得税、消费税和房产税,地方政府就会转变理念,为人服务,对人也更友好,就不存在低端人群、高端人群了。

  因为来了这里都在给你交税,真正的会出现各个地方的抢人大战。

  所以都是有解的,但为什么房产税喊了10多年推不出来,也是有原因的。

  因为推房产税要有两个技术支持,一个,不动产实名制,另一个,全国房地产联网。

  全球经济过度分化和美联储缩表加息

  是今年的风险

  最后还是要提示风险,未来潜在风险是什么呢?

  一个就是全球经济过度的分化。

  发达国家有钱,有技术,所以疫苗接种得非常快,欧美的经济复苏也很好,但是问题在哪里呢?东南亚,拉美,印度的疫情现在还令人担忧,也为全球的经济复苏蒙上了阴影。

  第二个风险是,如果按照市场的预测,10月份美国的疫苗接种率能达到70%,今年底美国全部都接种完毕,美国经济复苏的比较好,通胀比较高,这可能会引发美联储缩表美联储加息,美元重新走强,以及资本从新兴市场流出。

  美元占全球外汇储备的60%多,其实美联储掌握着全球流动性的总阀门。

  如果美国货币政策宽松,大量廉价的美元会从美国本土跑向全球的市场,包括新兴市场,所以股市、房市的资产价格泡沫化;

  但是当美国经济好了,通胀一起来,美联储收紧它的水龙头,导致资本从新兴市场流出,回到美国本土,这会带来什么呢?

  那些高杠杆高债务的经济体股市崩盘爆发金融危机。

  比如说80年代的拉美债务危机就是美元收紧周期,1998年的亚洲金融风暴也跟这个有关。

  美国经济复苏越好,那也就意味着离美联储缩表美联储加息

  现在很多新兴市场经济又差,债务又高,疫情控制得也不好,经济也不好,资产价格可能还非常贵,那这时候可能要出问题。

  比如说今年年初,美元指数短暂地走强了一小波,土耳其股市就崩了

  由于美联储政策的调整所引发的风险,可能是未来大家重点关注的这种调整产生的影响量级是非常大的。

  美元向全球收铸币税

  建议减持美元

  增加对黄金、高科技股票、资源资产的配置

  美国割羊毛。

  为什么最近面对美元流动性的泛滥,建议要减持美元资产,加大对于黄金高科技股票资源等等资产的配置

  因为现在美元流动性泛滥非常严重,

  中国持有世界上最多的美元资产3.2万亿美元,日本也2万多亿,中东也1万多亿

  什么叫割羊毛呢?就是向全球收铸币税,美元印多了以后,会导致你持有美元资产外汇储备贬值。

  只有美国有这个条件在全世界割羊毛,这个叫嚣张的美元霸权。

  美国有个前官员就讲过,“美元是我们的货币,你们的问题”,这就是二战以来世界上建立起的美元霸权,也是全球治理的一个大问题。

  美国还有一个还有更厉害的,叫CHIPS(clearing house interbank payment system)系统,全球的贸易结算都是用美元。

  比如当年美国制裁伊朗就直接断了CHIPS系统,不让伊朗接入全球的美元结算系统,让其跟全球的贸易结算系统隔离,作为一种惩罚措施,这就是利用了美国的霸权。

  中美关系从2018年以来也是错综复杂,矛盾重重,摩擦不断,大家也很担心金融战,但这个东西还没开动,原来只是在贸易领域、科技领域,未来在金融领域也是个大杀器。

  美国有很多手段,比如说如果给你断了CHIPS系统,你就无法接入系统进行美元的结算贸易,这也是一个非常大的问题。

  上海,北京楼市还有投资机会吗?

  人口流入的城市群房地产还是有投资潜力

  问:目前上海楼盘的调整较严,未来还有投资机会吗?多问一句,您觉得北京还有投资机会吗?

  任泽平:房地产长期看人口,中期看土地,短期看金融,最根本的还是人口流入。

  人口流入的都市圈和城市群,还是有投资潜力

  虽然长期来说具有投资潜力的是人口流入的地方,但我仍然希望国家能够出台一些政策,实现房住不炒。

  这样才能大家腾出来钱去消费,去享受美好的生活,这多好,干嘛一定要炒房。

  为什么要炒房?一个是货币超发,第二个是房价不断上涨,留着现金类的资产不断贬值,你会非常的焦虑。

  如果我们能够通过推房产税,人地挂钩,控制货币超发,控制住房价,大家就不会去炒房,那幸福指数就会提高。

  世界上有没有干成的国家?有,德国、新加坡。

  虽然我跟大家讲人口流入的地方有投资潜力,但是我仍然呼吁通过新房改,控制货币、推出房产税、人地挂钩,人口流入的地方供地,人口流出的地方不供地,来实现整个中国房地产的平稳健康发展,然后实现实体经济的繁荣发展,实现每个人每个家庭的安居乐业和幸福。


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