打造投资体系的重要性/我们的投资体系

写在前面

毋庸置疑，几乎所有的投资大师或者高手，都有属于自己的投资风格和一套成熟的投资体系。所谓的投资体系具体包括选股方法、行业和个股研究方法、估值方法、投资策略等。一个没有自己投资体系的投资者，就跟一个没有养成良好学习习惯和掌握好的学习方法的学生一样，即便再勤奋，也很难成为优等生！

一个投资者一旦形成了自己成熟的投资体系，那么，他们的投资效率和投资稳定性一定会大大提升，因为首先他们知道主要矛盾和次要矛盾在哪里，擅长化繁为简；其次，他们投资活动中的阶段性目标很明确，知道把有限的时间和精力重点放在哪儿；第三，他们研究和思考时会更富有逻辑性，从而做出正确判断的概率也就更高。

总之，虽然有一套成熟的投资体系，并不能保证你一定会成为投资高手，但如果没有一套成熟的投资体系，你一定成不了投资高手。

对于我们鹏风价值研究所来说，经过近两年半时间的不断学习、实践、总结和思考，虽然我们的个股研究能力已经比较专业了，但我们的投资体系直到今天才算基本形成。

现在回过头来看看，这两年多真的走了不少弯路，经常手里拿着一些比较平庸的股票，然后眼睁睁错过一些好行业里的潜力股。我们反思后认为造成这一后果的主要原因就是因为我们没有一套属于自己的投资体系，尤其是明确的选股方法来指导我们。看看我们核心股票池里的个股们，大部分都是别人推荐后放入观察池，然后经过我们研究后觉得不错而放入的，这种方式有很大的弊端，主要如下:

1、造成主要矛盾抓的不好，做了很多无用功。推荐股票的人（有些是圈子里的朋友，有些是网络大V），很多都没有形成自己的投资体系，单单是因为自己持有或者听别人说不错，就屁股决定脑袋使劲说多好多好。人家既然说的这么好，我们很多时候就会花时间关注和研究，结果大多数时候最终发现根本没那么好，从而浪费了我们大量的时间和精力！

2、把时间和资金浪费在了一些比较平庸的股票上。有些股票经我们研究后，会让我们陷入纠结，这些股票算不上多好，但也不差，就像鸡肋一样，食之无味，弃之可惜，但因为已经花了时间在他们身上，就想着能在他们身上多少赚点钱，结果又造成没有足够的时间去挖掘好行业里的好股票。

总之，这种选股方式就像无头苍蝇一样乱飞乱撞，毫无章法，效率极低，机会成本很高，所以我们决定彻底改变选股思路，转变成自上而下的选股方式，也就是先选行业，再选个股。常言道“男怕入错行”，做投资也一样，选择所研究和投资的行业至关重要，如果行业或者说赛道选对了，投资首先就成功了一半。

选股方法

只投资行业龙头和头部企业

对于我们来说，未来我们只投资行业龙头或者头部企业，这里的行业可以是大类行业，也可以是大类行业里的细分行业，如果是细分行业的头部企业，必须要求其至少有一种产品是销售冠军。

所谓的行业龙头，就是在一个行业范围内，综合实力排名第一的企业，所谓的头部企业，主要指在一个行业范围内，综合实力排在前三名的企业。

防守股主要从行业集中度不断提升的存量和缩量行业选，坚决不碰那些连行业头部企业的营收或利润规模都已经开始萎缩的行业。而进攻股主要从增量行业里选。

防守股和进攻股

我们所说的“防守股”，或者说“价值股”，就是基本面良好，企业剩余寿命至少超过15年，且估值偏低，但成长性偏弱的个股，这种股票只要在其价格低于或者约等于其真实内在价值时，瞅准时机买入，不管什么时候卖出，被深度套牢的概率会非常低，而且只要有持股耐心，迟早会迎来估值水平提升的时候，从而大概率获得百分之二十到五十之间的收益！

我们所说的“进攻股”，或者说“成长股”，主要指成长性比较好，估值没有明显泡沫的优秀成长股或者基本面反转股。而所谓的基本面反转股，是指当前基本面也许不是很良好，但具备基本面大概率已经反转或者即将反转的特点。此类股票波动性通常比较大，胜率综合来看要比防守股低一点，但爆发力和潜在回报率要比防守股要高的多，一旦爆发，一年内可能就获得少则百分之五十以上，多则三倍甚至十倍以上的收益。

缩量、存量及增量行业

我们所说的“行业集中度不断提升的存量行业”，主要指整个行业的发展已经相当成熟，行业发展空间基本已触及天花板，行业整体市场规模的增速在10%以内，并且增速越来越缓慢；与此同时，行业集中度在不断提升，行业竞争格局已经基本形成，行业龙头及前三名已经很明确，第二梯队企业很难弯道超车，同时行业前三名企业的市场占有率、营收规模、净利润规模仍处于增长状态。

我们所说的“行业集中度不断提升的缩量行业”，主要指整个行业的发展高度成熟，已经处于衰退期，也就是行业发展空间早已触及天花板，行业整体市场规模已经开始萎缩，处于负增长状态；同时，行业竞争格局已经完全形成，行业龙头及前三名已经很明确，行业进入门槛越来越高，企业数量越来越少；但是，行业集中度还在不断提升，行业头部企业的市场占有率、营收以及净利润规模还在增加！

所谓的增量行业，主要分中高速增长行业和高速增长行业。

我们所说的“中高速增长的增量行业”，主要指整个行业还处于成长期或者成熟期早期，行业发展空间还比较大，未来三到五年内，行业整体市场规模的同比增速大概在10%—30%之间。与此同时，整个行业的从业者、投资规模、新进入企业还在增加，行业竞争格局还没有完全形成，行业头部企业的地位还不是特别稳固，行业第二梯队里的企业具备弯道超车进入第一梯队的可能。

我们所说的“高速增长的增量行业”，主要指整个行业处于导入期晚期或者成长期前期，行业的发展趋势已经基本明确，整个行业还处于一片蓝海状态，发展空间巨大，未来三到五年内，行业整体市场规模的增速超过30%。与此同时，整个行业的从业者、投资规模、新进入企业数量不断增加，行业竞争格局非常不确定，行业头部企业地位非常不稳固，甚至还有头部企业处于亏损或者微利状态，行业第二梯队里的企业弯道超车进入第一梯队的可能性很大。

分析行业和筛选个股的方法

首先，研究和分析行业的发展现状和趋势，主要是确定此行业属于缩量、存量还是增量行业；其次，梳理行业的产业链和价值链，如果是整体市场规模比较大，并且产业链比较长的行业，可以把产业链条上的价值比较大的部分当做一个细分行业，然后重点分析这个细分行业的市场规模、发展空间、竞争格局、产业链和价值链等，比如，对于纯电动汽车行业来说，动力电池显然是行业产业链上价值最大的部分，那么，完全有必要把这部分链条当做一个细分行业来重点研究；第三，通过横向对比法和专业资讯快速挖掘出行业龙头和头部企业，然后把他们放入观察池，而对于增量行业来说，行业第二梯队的优秀企业也可放入观察池。

至此，行业和个股初步筛选工作基本结束，接下来进入个股研究阶段。

个股研究方法

不管是研究行业还是个股，首先是收集信息，然后是筛选和分析有价值信息，最后是做出判断。

什么是有价值信息？我们认为，只要是能帮你更深入地了解行业和公司基本面情况的所有信息都是有价值信息。比如招股说明书、年报、季报、董秘的问题回答、公司公告、券商研报、其他专业机构或人士的观点、草根调研等等。因为投资就是认知的变现，你对世界、对市场、对公司的认知，决定了你最终的投资回报，所以，我们要想尽一切办法来加深对行业和公司的认知，也就是不断增强投资的确定性。

在研究个股的初期，我们应该先把几家头部企业近五年的主要财务数据放在一起，做一个横向对比，然后把认为发展最快的先挑出来进行深入研究，然后再深入研究公认的行业龙头，如果有必要，还可以再挑出一两家次优的企业来研究。

在研究个股的过程中，如果发现此股票有以下嫌疑和特征，就先排除掉:

1、在我们看来，有财务造假嫌疑

2、喜欢资本运作和跨界收购

3、利润质量连续三年及以上很差

4、资金链很紧张，债务违约风险较高

5、实际控制人喜欢通过二级市场减持（通过大宗交易或股权转让方式减持的除外）

6、深入研究后，看不太懂，确定性不够高

7、不管其基本面如何，只要站在三年投资周期来估值，其价格超过我们中性偏悲观估值范围上限。（如果基本面良好，可以放入观察池）

经过上面的初步研究和排除后，范围进一步缩小，然后对剩下的个股进行更深入地研究。

如果判断这只股票属于防守股，那么，我们首先要思考这个企业的剩余寿命是否能超过15年，然后测算这个企业未来的15年内大概能产生多少净利润和自由现金流，最后通过相应的估值方法来挖掘企业的真实内在价值。

如果判断这只股票属于进攻股，那么，我们要重点研究这个企业未来一年内、三年内、五年内的发展情况，主要是业绩增长情况，判断其上演“净利润断层”、或“戴维斯双击”，或“戴维斯单击”效应的可能性有多大。

如果最终发现防守股有90%以上的概率是被低估的，也就是其价格低于或约等于我们给其的中性偏悲观估值范围的下限，并且估值恢复到中性偏悲观估值范围的中位数水平附近后，能获得30%以上的收益，那么就可以把他们从观察池放入核心股票池，然后在合适的时机来配置。

如果最终发现进攻股即将或者继续上演“净利润断层”、或“戴维斯双击”，或“戴维斯单击”这三种效应之中的其中一种的概率超过80%，并且现在的价格离我们给其测算的中性偏悲观估值范围的中位数水平大概还有50%以上的空间，那么就可以把他们从观察池放入核心股票池，然后在合适的时机来配置。

估值方法

在我们看来，估值是是一门科学的艺术，是整个投资活动的核心工作，目的是不断接近所研究企业的真实内在价值。只要我们挖掘出了企业真实内在价值的大概范围，因为其价格是已知的，那么价格和内在价值一对比，其有没有投资价值，投资价值有多大，自然一目了然。我们始终相信“价值只会迟到，但从不缺席！”

通常情况下，不同行业以及不同发展阶段的企业，所用的估值方法是有所不同的。对于防守股来说，我们主要通过我们自创的绝对估值法来估值，然后再通过市盈率、PEG、市赚率等估值法去验证。对于进攻来说，我们主要通过PEG和市销率估值法来估值，然后根据对其未来业绩的测算情况来加以修正。

相信大多数读者是不懂我们上面所说的几种估值法的，更别说去应用了。其实以上的几种估值方法的解释和应用，在我们以前的一些文章中有涉及，感兴趣的朋友不妨找来看看。不过，估值这东西毕竟也是一门艺术，很多时候靠的是经验和悟性，所以是无法完全用文字表达出来的。

投资和交易策略

稳健投资致富的首要原则就是保证本金不亏损或者少亏损，因为你本金亏损10%，只需要再盈利11%左右就能回本，但如果你本金亏损50%，就需要再盈利100%才能回本，难度增加了九倍之多。那么，如何实现稳健投资致富？那就基于胜率和回报率测算基础上的组合投资方式。

假设我们的核心股票池里有几十只我们深入做过胜率和回报率测算的防守股和进攻股，显然，每个股票的胜率和回报率都有所不同，因为考虑投资稳健性的同时，还要兼顾回报率，因此我们不能“眉毛胡子一把抓”，把几十只股票都挨个买一些，而是应该从池子里选出3—15只我们认为最理想的个股来分散配置。那么，该如何取舍和配置仓位呢？

首先结合趋势分析技术和基本面情况，把股票池里那些看起来即将要反转或者迎来一波主升浪的个股选出来，然后根据每个个股持有一年内的胜率和回报率的情况进行仓位分配，通常，胜率和回报率综合越优的，仓位越重。

比如两个防守股，他们的胜率差不多，但A的回报率比B大，那么A的仓位占比就要比B高一些；再比如，两个胜率和赔率差不多的防守股，C所处的板块要比D的更活跃，那么C的仓位占比就要比D高一些；再比如，E是进攻股，F是防守股，如果他们胜率差不多，那么就应该重仓配置E，少量或者不配置F。

总之，防守不是目的，进攻才是，所以防守股可以随时卖出，即便是浮亏卖出也可以，从而给进攻股让出仓位，但，不管进攻股的胜率和回报率多诱人，任何时候，单只进攻股的仓位占比也不能超过50%，这是铁律！

在交易方面，我们主要采用分批建仓和分批减仓法，很少一把梭哈。尽量不用技术分析来猜测股价涨跌和主力意图。如果看好一只股票，只要他的价格低于我们给其的中性偏悲观估值范围的下限数，可越跌越买，当然也可以追涨买入；只要这只股票的价格高于我们给其的中性偏悲观估值范围的中位数，不管走势如何，我们都会先减仓三分之一仓位，然后越涨越卖，在股价到达乐观估值范围上限时彻底清仓！

写在最后

今天是我们第一次尝试把我们已有的各种投资思想串联起来形成投资体系，虽然很多地方阐述的比较简略，但至少意味着我们的投资体系已基本成型。知行合一，以后我们会尽量按这套投资体系来进行选股和研究，并且不断修正和完善他。希望我们今天的分享能给各位带来启发和指导意义。祝生活愉快，投资顺利！

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