煤炭价格飙升94% 哪些公司将受益？

　　作者 | 王泽竣

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　　近期动力煤主力期货价格突破了900元/吨，继续创出新高，自2020年4月底最低价476元/吨涨到目前的926元/吨，涨幅达94.5%。焦煤走势也差不多，目前价格为2122元/吨，涨幅达106%。

　　煤炭价格的持续高企不断改善着上市煤企的吨煤毛利，预计2021年各煤企净利润水平将会有较大幅度的增长，这也极大地刺激了市场资金对煤炭股的持续关注。

　　可以观察到整个板块正在进入上升通道中，未来预计煤炭行业指数将进一步随动力煤价格高企拉升。煤炭企业盈利水平改善与煤炭价格息息相关，因此投资人核心的关注点就是煤炭价格高位运行的持续性如何？这也是煤炭板块未来能否继续拉升的核心问题。

　　供需紧平衡，价格在2021年将持续高位运行

　　供给被打压而需求强劲，短期内紧平衡格局不会被改变。

　　国内煤炭行业是国内供给为主，国外供给为辅的格局。2020年全国煤炭产量为39.0亿吨，同比增长1.4%。其中，规模以上煤炭企业原煤产量38.4亿吨，同比增长0.9%。2020年全国净煤炭进口量3.01亿吨，同比增长1.5%，创2014年以来新高。

　　煤炭价格的涨跌核心依然还是受供需关系影响。而现在政策面的不断变化，重制了之前的供需关系，长期作用下，促使煤炭行业从周期性行业向垄断型行业转变。

　　需求方面。政策面因素影响最大，核定产能、产地安检、反腐、环保等政策原因，减少了短期供给量。而且政策面上“去落后产能”改变了市场化长期无序发展的状态，价格大起大落的时代结束。目前价格涨跌在可控的区间内。而且目前，我国主力煤矿严格按照核定产能生产，不可能超负荷、超能力运转。加之受安全、环保检查影响，上游增量受阻，拉煤车排队，对产地煤价产生支撑，也造成上游发运成本增加，在一定程度上支撑了煤的价格。

　　碳中和整体指导方针影响煤炭行业投资意愿。煤炭属于不可再生的矿石能源，是高污染行业，目前我国的能源结构中煤炭使用占比过大，达到了58%，二氧化碳总排放量更是有80%来自煤炭。因此减少煤炭使用量是达成碳中和目标最重要的一环。2030年之前煤炭依然是我国的主力能源，经测算届时原煤产量和需求量将达到顶点，在44亿吨左右，整体需求量增幅不大。预计到2060年，中国非化石能源消费比重将达到83%，电能消费比重达到70%，新能源发电量占比由目前的8%提高到60%以上，煤电将会被淘汰退出。因此在大环境政策指引下，虽然近几年煤炭企业的盈利水平不断改善，但是整体的投资意愿并不高。2020年煤炭开采和洗选业固定资产投资同比下降0.7%，其中民间投资同比下降15.4%。因此短期内不会出现供给继续过剩的现象。

　　短期进口规模缩减加剧了短期紧张的供需关系。进口方面，Q1煤炭累计进口6846万吨，同比下降28.8%，主要受澳煤禁运的影响，减少了进口的数量。从市场来看，由于全球运费的高企，短期外部补缺的速度不快，因此对短期煤炭价格影响较大，但长期占总需求的比例较小，对长期影响较弱。

　　需求方面，下游开工率持续提升增加了短期需求力度，叠加临近夏季用煤高峰，各行业用电量不断攀高。2021年4月，我国PMI指数为51.1，这是自2020年3月以来，PMI连续14个月站上50%荣枯线。国外经济受疫情影响工业开工率低，截至2021年4月，累计出口金额6.3万亿，同比增长33.8%。国内出口制造业大力发展带动了煤炭的需求量。

　　预计2021年全年国内煤炭市场供需缺口在0.5亿吨，因此价格在2021年全年有望持续维持高位，因此短期煤炭整体价格将依然维持高景气度，从而进一步改善煤企的经营状况。从长期价格走势来看，在限产政策带动下，供给被限定，那么2030年整体长期供需可能处于紧平衡状态，2030年以后煤炭价格将会出现持续下挫的可能性。

　　煤炭价格高企，哪些公司业绩增长空间大？

　　中国神华、陕西煤业、晋控煤业等公司受影响较大。

　　因为本质上煤炭行业依然是周期性行业，煤炭价格上涨对整个煤炭企业来说都是利好的，对每个公司的经营情况都是有所提升的。只不过各个公司的整体开采成本各不相同，因此成本低的煤企业绩变动情况对煤炭价格的反应更敏感，未来受益的可能性更大，因此我们需要对比煤炭企业的格局以及相互的经营成本状态来筛选其中比较受益的标的。

　　按照煤炭用途来分，主要分为炼焦煤和动力煤。对于动力煤，我们对比2019年数据，2019年动力煤销量排行前六的企业分别为中国神华销量4.47亿吨，陕西煤业销量1.78亿吨，兖州煤业销量1.16亿吨，中煤能源销量1.01亿吨，露天煤业销量0.46亿吨，晋控煤业销量0.28亿吨。其中销量排名前二的是中国神华（601088.SH）和陕西煤业（601225.SH），这是市场的龙头。相对来说，陕西煤业比中国神华业务更加聚焦，动力煤营收占比97%，而中国神华的动力煤业务占营业收入的70%。也可以这么说，中国神华对煤炭价格上涨的反应更小一点，煤炭价格的上涨对陕西煤业的业绩影响会更大一点，会更加受益。按照这个思路分析下去，虽然兖州煤业和中煤能源的动力煤业务销量较大，但兖州煤业和中煤能源的动力煤营收占比都没有陕西煤业大，其中兖州煤业的动力煤营收占比仅仅只有32%，中煤能源的动力煤业务占比为50%，整体受益程度稍差一点。

　　除了动力煤销量排行及营收占比作为分析依据，我们还可以从毛利率以及净资产收益率等多维度来入手来观察整个煤炭行业受益情况。我们发现晋控煤业（601001.SH）、潞安环能（601699.SH）以及恒源煤电（600971.SH）是对煤炭价格涨跌弹性最大的企业，它们共有的特点是煤炭主营占比都达到了87%以上，2020年一季度的毛利都达到了38%，净利润同比都出现了大幅度的改善。其中潞安环能一季度净利润增长126%，晋控煤业一季度净利润增长73%，恒源煤电一季度净利润增长24%。