“国民消费专家”是怎样炼成的？银华基金薄官辉首曝擒牛秘籍

薄官辉所使用的“1个中心、2个基本点、3个要素”的擒牛秘籍，究竟是什么？藏着怎样的秘密？

银华基金基本趋势投资部团队负责人、银华阿尔法拟任基金经理、银华消费主题、银华中国梦30基金经理 薄官辉

《投资时报》记者 李浥尘

“要成为一名成功的投资人，必须同时具备良好的投资判断力和远离市场旋涡的超级免疫力”“股票市场是财富的再分配系统。它将金钱从那些没有耐心的人身上夺走，并分配给那些富有耐心的人”。

投资大师巴菲特对于股票投资的感悟，字字珠玑，尤其对于今年以来身处A股市场剧烈波动的投资人而言，“定力”“耐力”的用词，颇具提点之意。

随着近期A股市场风格切换频率变快，盘面大幅波动频次增多，《投资时报》记者注意到，不少基金产品出现净值与估算净值偏差的现象，这一点，侧面透露出基金经理的调仓频率明显加快。

面对这样的震荡市场，投资定力，或许是对基金经理们的最大考验。

银华基金基本趋势投资部团队负责人、银华阿尔法拟任基金经理、银华消费主题、银华中国梦30基金经理薄官辉近日在接受《投资时报》记者专访时表示，当前股票市场已进入估值和盈利同时赛跑的新阶段，在复杂多变的市场环境下，“专注于选股的Alpha产品将有优势，我们需要耐下心，冷静思考捕获核心资产错误定价的机会，将精力更多用于发掘个股、维护股票池。”

盈利模式重估至增长质量验证

经过前期大幅调整，A股市场的极致风格演绎得到一定程度的修正，优质的非核心资产日趋活跃、性价比仍具吸引力的核心资产再度回稳，投资者悲观情绪亦得到逐步修复。

这样剧烈的变化释放出来的是怎样一种信号？

在薄官辉看来，2020年是盈利模式的重估年，2021年，则是重估过后对上市公司增长质量的验证年份。“验证，主要体现在业绩增长方面，虽然对盈利模式会看得相对比较长，但如果短期盈利模式和预期差距太大，市场就会对增长质量、行业竞争格局、护城河有重新的评估。”

循着薄官辉的逻辑思路，《投资时报》记者注意到，随着外资市值权重占比接近5%，它们对A股市场的影响力越来越大，其第一个贡献是将A股定价模式从PEG（市盈率增长率比率）推进到了DCF（现金流折现）。“外资是更便宜、更长期的资金，能够忍受更高的市盈率。这一定价模式的变化，支撑了去年市场出现较大涨幅。”

其二，则是强化了A股市场对食品饮料、医药等泛消费板块的价值认同。在外资看来，中国是世界上最大的消费市场，A股的消费品板块在全球具备竞争力。

事实上，消费板块确实在A股市场长期领涨。数据显示，申万一级行业指数自基日以来，收益率排名前四的行业分别为食品饮料、休闲服务、医药生物、家用电器，皆属大消费板块，排名第一的食品饮料更是A股唯一涨幅超过25倍的行业。

而这条大消费赛道，正是薄官辉所擅长。他管理的基金业绩表现，是这一特点的良好诠释。

《投资时报》记者查阅相关数据后了解到，银华消费主题基金自薄官辉管理以来，涨幅达到147.24%，超越同期大盘134.17%，业绩表现优异。在持仓个股表现的数据方面，自2016年一季报至2021年一季报，银华中国梦30的前十大重仓股中连续持有五粮液，其间五粮液相对大盘获得超额收益1041.16%；自2020年二季报至2021年一季报，银华中国梦30前十大重仓股中连续持有海尔智家，其间海尔智家相对大盘获得超额收益90.85%。

梳理薄官辉的从业经历可见，在进入银华基金之前任卖方研究员时，薄官辉主攻方向为食品饮料和农业，凭借识别公司、行业是否真正低估的价值发现能力，连续三年获得新财富最佳分析师；在银华基金做研究员时，他专注于消费领域行业研究与比较，之后任基金经理，又将其行业配置能力圈拓展至消费+科技。

正是由于多年专注于消费领域研究，且投资消费股时长期享有超额收益，薄官辉被投资者广誉为“国民消费专家”。

“消费是一条优质赛道，是A股全市场稀缺的具有确定性成长的、较高时间价值的资产。”薄官辉向记者强调。

选股能力突出 长期业绩优异

Wind数据显示，薄官辉管理时间最长的基金是银华中国梦30，在2015年牛市高点前成立，历经2015股灾、2016熔断、2018熊市、2020疫情等多个极端行情，但这只穿越牛熊市场的基金，自成立以来（2015年4月29日至2021年5月11日），收益率达130.90%，超越同期业绩比较基准128.62%；近1年、近3年、近5年的收益率均远超同期大盘，均位于同类普通股票型基金的前三分之一。

同时，银华中国梦30成立以来的11个半年度中，有9个半年度收益率超过同期上证指数，投资胜率82%，平均每个完整半年度，超越上证指数11.25%。

《投资时报》记者进一步查阅其持股结构注意到，银华中国梦30持股的行业分散，但个股集中。2016年中报至2020年年报各期定期报告数据显示，银华中国梦30持仓行业均超过10个，而前十大重仓股占比均超40%。对此，薄官辉向记者分析说，研究清楚上市公司重仓予以持有，但在组合构成中做到行业分散，这样可以分散行业集中的风险。

数据还显示，2019年年报中银华中国梦30的前十大重仓股在2020年的平均涨幅为104.31%，最高涨幅达321.23%。由此可见，其选股能力突出。

薄官辉向记者透露，他对自己投资组合的要求是不超过30只股票，一般是22只左右，这是因为精力和能力有限。“如果公司足够优秀，这样数量的组合足够支撑基金获得良好的收益。”

且这样操作的目的是减少“高买低卖”的交易，与优秀公司陪伴式的成长。过往历史数据显示，如此操作获得的收益是最大的，而一直处在发展中的中国经济也提供了这样的机会。

记者注意到，“集中持股、分散投资”的鲜明特点，让薄官辉管理的银华中国梦30相比同类基金更加稳健。数据显示，除2018年外，各自然年度最大回撤均小于同类基金平均最大回撤。

在解读投资框架时，薄官辉用了“1个中心、2个基本点、3个要素”来概括他的擒“牛”秘籍。

所谓“1个中心”，即为选股制胜，强调对行业发展和公司成长的理解，寻找业绩持续增长的公司并长期持有，不断寻找下一个价值实现的投资机会；经营能力与技术进步是“2个基本点”，经营能力代表确定性成长及较高的时间价值，这一点在消费行业表现尤为明显，而技术进步则比资源、牌照更重要，在科技行业表现最明显；“3个要素”是投资时需要关注的三个方面，首先是行业景气度，在消费、科技中寻找高景气度细分子行业，其次是需要具备利润成长空间，第三是估值水平，需要把握行业和公司边际变化，协调成长性和估值。

专注于选股的Alpha产品更有优势

事实上，今年的股票市场走势再一次凸显出A股情绪化严重的特点，市场参与者都不免要面对市场行情难以把握、热点板块轮番切换、跟随大盘走势难免被动的投资窘境。

但研究表明，优质个股能穿越周期，对于长期投资，择股收益远远高于择时。历史数据显示，2004年12月至2020年12月期间，A股、港股、美股（标普）等八个市场择股收益均显著高于择时收益，平均超出比例达到100.40%；与此同时，企业盈利是驱动股票价格长期上涨的基础，2004年至2019年的15年间，全A股估值水平下降41.60%，但指数却上涨393.30%，接近4倍。

薄官辉向《投资时报》记者表示，这也是很多基金经理把焦点放在行业景气度和公司利润增长方面，对宏观判断包括择时并不放在特别重要位置的原因之所在。

“大部分基金经理对择时比较谨慎，因为预测常会不准确，过去这两年一直在强调经济的韧性，经济韧性就说明经济总是能比宏观预期要好一些，总按市场预期去操作容易犯错。且宏观预期一出来，预期本身也改变了经济的走向。”

对于今年的A股市场，薄官辉认为，市场将处于“上有顶、下有底”的震荡节奏，进入估值和盈利的赛跑阶段。

“全球经济在复苏，中国的恢复过程又很领先，基本面依旧比较强劲，目前最新的年报、一季报等数据显示，大部分上市公司业绩增长良好，扣除金融、石化等行业，一季度利润增长率超过20%，好于大部分券商的预测。此外，最近的政策定调比较健康，货币政策不会特别紧，但因为利率是上行的，货币市场会形成自发的压力。”

在薄官辉看来，市场会提供更多的投资机会，不用特别悲观，但乐观也要边走边看，一哄而上反而容易失误。

他强调，像2020年如此大规模盈利的重估机会不可能再出现了，不管是从估值的绝对水平还是从历史方位来看，核心资产的估值都比较高。未来只有能够验证业绩增长的优秀公司才能维持在这一估值水平上，若业绩达不到，估值就可能重新掉回到PEG框架。“这种市场情况下，专注于选股的Alpha产品将有优势，我们的精力将更多用于发掘股票、维护股票池。”

据了解，将于5月18日起发行，拟由国民消费专家薄官辉、科技成长先锋王浩共同担纲的银华阿尔法混合型基金，就是在市场本身涨跌幅的基础上，通过精选优质个股，努力获得相对市场超额收益的阿尔法基金。