持续亏损的B站，还能让人喜欢么？

回港二次上市的B站，首份财报喜忧参半。5月13日晚间，哔哩哔哩（下称“B站”，NASDAQ: BILI）发布了2021年一季度财报显示，报告期内实现营收39.01亿元，同比增长68%，净亏损9.05亿元，较去年同期扩大了68%。

值得关注的是，B站以往最大收入来源游戏则显得增速缓慢。财报显示，游戏业务收入12亿元，同比增速仅为2％。对此，B站董事长兼首席执行官陈睿在财报电话会上做了回应，表示游戏是B站的主业之一，但做游戏并不是一种变现的手段。但在业内看来，导致B站游戏收入增长放缓有着诸多原因，包括老游戏进入流水平稳期、游戏版号限制、新游未上线等。

而在B站的游戏业务之外，公众另一个关注点在于B站逐渐明显的高耗能状态，在一季度，B站销售和营销支出达到10亿元，与上年同期相比增长65%。如何尽快找到盈亏平衡乃至“赚钱”的新发展路径，成为B站必须要给出的答案。而对于业界及投资者而言，他们也在关注，除了二次元之外，B站还有什么?

以亏损换增长 “破圈战略”带来高额营销成本

和过去的几个季度相似的是，B站的营收处于持续增长的阶段，同时亏损也继续扩大。

B站公布了第一季度未经审计的财务报告。财报显示，B站一季度营收达39.0亿元，同比增长68%；净亏损为9.03亿元，相比之下2020年同期亏损约5.35亿元。

受此消息影响，B站港股股价刷新上市以来新低，股价盘中跌破700港元，截至5月14日收盘，股价下跌6.25%，报收705.5港元/股，总市值2712亿港元。

报告期内，B站营收成本为29.6亿元，同比增长66%。营收成本主要由收益分享费用、内容成本、人事费用、服务器和宽带成本以及其他等几部分构成。其中，收益分享费用营收本在报告期内达到14亿元，同比增长58%。

同时，总运营支出有较大幅度的增长，比2020年同期增长83％达到19.868亿元。

其中，销售和营销费用10亿元，同比增长65％。主要由于宣传App和品牌而增加的渠道和营销费用，以及销售和营销人员人数的增加。总务和行政支出为3.885亿元，与上年同期相比增长127%，主要由于一般和行政人员人数增加，股票薪酬费用增加，租金费用以及其他一般和行政费用增加。

对此，B站CFO范昕表示，随着香港公开发售的完成，公司扣除包销费用和其他发行费用后成功筹集了约229亿港元，可支持业务增长，未来重点仍然是投资内容生态系统。

有观点认为，企业要实现可持续增长，还得将核心竞争力转化到企业经营获利的成果中，不可将市场的高期待变成资本收割的“泡沫”。

游戏业务显疲态 新用户扩张边际效应有限

手机游戏、增值服务、广告、电子商务和其他是B站的四大主营业务。其中，手机游戏、增值服务、广告、电子商务在一季度营收中的占比分别为31%、38.4%、18.3%和13.3%。作为B站曾经强劲的核心业务，开始显露出疲态。

财报显示，2020年一季度B站手机游戏收入为11.7亿元，比2020年同期增长2％。值得注意的是，近段时间以来，B站在游戏上动作不断。4月1日，哔哩哔哩认购心动公司2266万股，总认购价格为9.6亿港元，持股占比4.72%。4月底，B站拟认购中手游1.98亿股，完成交易后持股比例将达7.15%。

4月底，B站推出全新代理游戏《坎特伯雷公主与骑士唤醒冠军之剑的奇幻冒险》，游戏上线即登上iOS游戏下载榜及畅销榜前十。另外两款ACG游戏《机动战姬：聚变》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》也将在二季度内上线。

在业内看来，导致B站游戏收入增长放缓有着诸多原因，包括老游戏进入流水平稳期、游戏版号限制、新游未上线等。但业内对于B站发展游戏，也确实存在诸多质疑。

B站主站业务与游戏发行业务是分隔的，彼此遵循不同逻辑，依托不同资源。一方面，出圈对B站的游戏业务贡献有限。另一头，对于擅长二次元游戏发行的B站来说，其优势在于核心二次元用户，而出圈所带来的新用户二次元特征并不明显，进一步扩张的边际效应有限。

陈睿在财报发布后的电话会上表示，游戏是B站的主业之一，而B站做游戏并不是把它作为一种变现的手段，而是把游戏的内容做好了，自然而然就一定能够做好商业化。他认为，B站的视频生态和游戏生态有很多可以结合的地方，是一个能够“协同发展”的模型。

月活用户2.23亿 距离四亿目标任重道远

2021年，B站制定了一个三年用户增长目标，则是2023年前，月活用户数达到4个亿。这也意味着，无论是内容还是用户覆盖，B站都要继续“出圈”。

在报告期内，B站月活用户达到2.23亿，比Q4增加了2000万。

陈睿对此强调，视频化浪潮会带来的用户增长空间：截至2020年12月，中国网络视频用户规模达到了9.27亿。“按照目前的增速推算，我认为快则3年，慢则5年，中国网络视频用户会突破12亿。也就是说，差不多5年时间，所有互联网用户都将成为视频用户。”

在此次的财报电话会议上，他也提到：去年确实出现了DAU/MAU的比例暂时下降的情况，但其实并不是数据产生了下降的趋势，实际上是B站MAU的增速在某一个阶段超过了DAU的增速。“这个现象是我们在用户增长过程中出现的阶段性问题，是正常的。只要它有回升的趋势，只要用户仍然在高速增长，就不用担心。”

用户的增长主要靠优质内容的拉动。在创作端，PUGV（专业用户创作视频）作为B站社区内容生态的基石，占视频总播放量的比重保持在91％。在UP主的商业化上，李旎提到，未来UP主的创意会为他们更多地对接到品牌方。B站的广告除了自己做，也会跟UP一起做。B站的花火系统，已经有一万个以上的UP主加入，也服务于品牌客户。

不过，面对陈睿此前定下的2023年月活4亿的目标，B站还需要更大的增长动能。值得关注的是，与往年对其财报一边倒的看好相比，今年机构投资者的态度已经发生了改变。因为缺乏稳定且可行的商业变现模式，令不少人保持谨慎的态度。

有分析人士指出，国内视频平台亏损是目前的常态，行业也未曾要求B站能够迅速完成盈利，只是B站的亏损状态，让行业意识到，虽然B站在运营模式与内容形态上走出了一条与优爱腾等主流视频网站截然不同的路，但是这条路并未指引它“成功上岸”，甚至随着B站加大OGV内容与自制内容的投入之后，它身上优爱腾的影子越来越重。