网易首页 > 网易号 > 正文 申请入驻

IPO是终点,还是起点?

0
分享至

  作者丨冯斯基

  来源丨常垒资本(ID:conswall_cap)

  那日,一位家办行业的朋友跟我说了句这样的话:

  “做一级的对项目会有一种盲目乐观和自信,但到二级市场会是另一回事,经常和二级的人聊聊还是挺好的”。

  大腿一拍,有道理啊!这句被我评为“当日最佳”。

  复盘-研究,仍然是一个从业者的职业修养。所以再次拿起工具,做了一下二级市场的发行价格和市值走向研究。

  中国上市公司目前超过了4000家,作为上市公司的实控人或者自然人股东,参考十几亿人的分母和1.4亿的法人公司数量,那都是人中龙凤。在这其中,大概500家公司股票跌破了发行价。五百中的400多家是“老票儿”,跌破发行价的主要还是传统行业扎堆。

  其中,服装家纺类、专用设备类、化学制品类、汽车及零部件类、钢铁类破发的上市公司数量居前。这也没办法,凡事都有生命周期、产业周期和资本周期,不是每家公司都有老树开新花。

  行业在发生变革,产业在升级,因此上市公司中一定有一部分的公司:生、老、病、死。

  但让人奇怪的,在去年这么一个牛市,次新股也有50多只跌破了发行价。不知道最后1-2轮的Pre-IPO投资者是不是头上三根黑线。

  专投Pre-IPO跨板红利策略,现在失效了。

  分析跌破发行的这些公司,确实发现一些共性之处:

  1、上市之后业绩就变脸。

  翻脸比翻书还快。估计上市也是流血上市,本身增速并不高,最后一年的报表透支了太多未来的收入,K线就走出了驼峰的样式。还是单峰骆驼。

  2、市值太小,未来缺乏想象力。

  华为增长法里面有这样的洞见:“规模优势是有比较优势的!”咱俩做一个事,我做的就是比你大几倍,甚至十倍以上。我就是有相对的优势。

  3、选择多了。

  注册制之后,新票多了。资本周期不明显,马太效应开始显现。中国未来出现美股和港股的现状:仙股众多,龙头效应开始显现,这个趋势不可逆。

  4、实控人对于市值管理不上心。

  这样的董事长不在少数,有一种是觉得我就安心做业务,酒香不怕巷子深。IPO上都上了,不好好管理市值,股价往下走,弊端是非常多的。不仅仅是定增价格问题,市值萎缩是全方位的失去IPO红利。

  所以,作为股权投资,登板就赚钱的时代彻底过去了。还是回头看早期吧,数据表明早期股权投资仍然是回报倍数最高的阶段。

  但不同的公司,从诞生到高峰,在一级和二级市场,都有都会出现高成长。尤其在登陆二级后的业绩爆发,叫一家公司的“第二次曲线”。

  01

  ToB投资,回报高不高?


  上图是我们的一个估算。100倍的项目回报,算不算吸睛?

  一、二级分解下来其实是可以做到的。我们做的是早期股权投资,如果把A轮定义是1-2亿估值的项目,到Pre-IPO轮30-50亿的估值,对于A股科创板上市公司来说,这个不算过分估值。

  我的合伙人投资的云账房就是典型案例,2016年A轮估值1.2亿,2020年完成30亿估值的D轮,今年估值更会再进一步,这就是典型的我们实际投出来的案例之一。一级市场完成了15-20倍的估值增长。

  其次,不管是投A轮还是专门盯着Pre-IPO的基金,在扣动扳机的那一刻,投的都是增长。就算是Pre-IPO轮,如果仅仅是因为财务指标到达过会标准,内在缺乏增长力。这个Pre-IPO的投资不会赚钱,项目就算过会,锁定期后的市值极大可能会倒挂。

  IPO之后,有增长的公司,3年市值增长个5-10倍,不过分吧。其实真的拿的住,toB投资,面向A股IPO退出,最快8年,保守点,10年,一级二级,两级相加,100倍难道不香么?

  02

  私募股权,为什么还要配置到早期?

  由上图可以看到,如果上帝视角,为什么不选择直接在第六年后期,或者直接Pre-IPO轮,投这个在IPO后有2次增值曲线的公司呢?

  直接吃那最有营养的部分,不是更香?

  贪心算法要的是步步最优,但从最终结果却很难到达全局最优。

  理想当然是很美好的,但投到最有营养那段区间,实际操作是很复杂和困难的。具体难在哪?我下面来说说。

  投后期的项目或者Pre-IPO轮项目的机构,我们通常叫他们PE(相对他们,我们叫早期VC)。这些机构的投资特点往往是因为“背书”而扣动决策的扳机。

  很多在PE机构从业的投资人会经常发现一个疑问:

  很多容易决策的项目,是老板(合伙人)拿到的,自己就是做执行和各种尽调;反而自己自下而上推荐的项目很容易被苛刻的质疑?

  这背后的核心原因是决策触发因素不一样。后期项目的特点是:

  1、优秀的后期项目投不进去,要份额需要关系或者除了钱以外的原因。换句话说,优秀的后期项目,不是你想投就投,想有就有。

  2、后期项目虽然有财务数据,但真的派几个人进去DD,干二周,就真正能搞得清楚这个公司的真实情况吗?很多真实情况,不是想调就能调出来的。

  以上两个原因就是后期项目的决策难度戴维斯双杀。

  所以,后期项目就需要这个项目的早期投资人的背书,这个项目到底怎么样,这个人还得说实话。(说实话,反而是这个世界最难的事之一)

  从A轮开始投,跟踪了这个公司4-6年了,肯定比刚进去看2月的朋友,要更了解这个公司的基本面和增长能力。

  2019年7月23日科创板开闸之后,钱都突然堵到了后期项目。随后到今天,经过2019-2020年的集中轰炸:后期项目的估值终于爆棚了,科创板放进来的200多家公司,终于也出现了不少市值倒挂的项目。

  市场中随后得出了一个结论:投Pre-IPO不赚钱了。

  本质不是Pre-IPO不赚钱了,是投没有增长的Pre-IPO不赚钱了。

  有增长的后期项目,投Pre-IPO还是赚钱,但怎么判断他有增长以及投不投得进,就成为了主要问题。

  当然,项目所属的行业也很重要,不同的赛道有不同的打法,对此,我们精心挑选了100份一季度精选行研报告,带你全面了解20+行业领域。

  能不能判断这个项目是不是真的有增长?怎么看,你的都需要投早期的朋友。

  当没有人去投早期了,后期的项目怎么来呢?

  03

  创业公司的增长手段

  如果股权投资,投的是增长,那么怎么看这家公司是有增长的?

  一般一家公司的增长维度,有如下四个部分。


  客户、利润、人才、能力,从四个维度增长构成了一家公司增长的核心能力。如果在四个维度如何判断,就是我们今天讨论的第二部分。

  客户增长

  营收的增长,来自于客户的增长。

  

谁是客户? -最终的使用者是客户。 -当产品卖给代理商的时候,代理商是渠道,不是客户。 -单位来洽谈业务人,这是客人或者叫客户代表,不代表客户全部。 -客户代表和客户的诉求,短期、中期、长期,有可能不一样。 -客户的战略和企业的战略高度一致,长远价值,高附加值这就是战略客户。

  以上的问题完全可以和创始人和高管交流起来,或者审视这个公司的看法。从高层、中层、执行层,来判别这家公司是否真正理解了自己的目标客户。有了目标,才有增长。甲方都搞错了,乙方哪来的高增长。

  同理,可以审视一下内部的分工:

  

内部的部门,谁是客户? -内部的领导、部门是下一道工序,而非客户。 -财务、人事、行政的客户依然是外部客户。间接的服务客户。

  内部的部门也相当重要:财务、人事、行政,这些部门可以成为一家公司成长的阻力,也可以成为润滑剂。有一个高高在上,以管理部门自居的中、后台部门,这家公司不会增速很快的。

  其次,销售部门的认知与增长,怎么理解客户的需求?

  

需求=需(痛点)+求(期望) 1、先有“需”后有“求”。单纯关注当下的求,是片面的理解客户,会被客户替代。 2、客户买电钻,目的是打个洞眼。如果可以有产品替代电钻打洞,完全可以不买电钻。单一产品容易被替代,个性化解决方案才有黏性。 3、拿着自己认为市场需要的产品,不断碰客户,不如围绕客户需求改造产品。脱离客户需求的“技术自嗨”是可笑的。 4、销售的任务不仅仅是去“卖”,倾听客户声音,传递给后方。

  以上都是审视从业务增长的角度的几个着眼点,业务的增长背后靠的是系统工程。不是因为有个一个大关系,或者一个亮点,一家公司就可以躺赢了。

  利润增长

  毛利比净利还重要,如果毛利高,净利润低,话说少花点,净利润就出来了。

  但是,如果毛利都薄的像刀片,何谈净利在哪里呢?

  下面是对毛利-净利-现金流的看法。

  

1、单纯看待“收入增长”,不顾及“毛利”,就像人对高碳水的胡吃海塞,把企业吃成一个虚弱的大胖子。 2、毛利的重要性:10%(流水),30%(代理集成),70%(自研高科技)。 3、收入-利润-现金,是个组合,单纯追求哪一个都会变成畸形。 4、保持规模增长是企业活下去的基础,高毛利产品销售1亿是生意和创业项目的分水岭。 5、融资是比经营更容易获得现金流,但CEO要保持清醒,现金流为负是温水煮青蛙。

  第五条也解释了为什么不少公司越融越亏,越亏越融,直到融不到的那一刻就崩盘了。融资是比积累经营利润容易得多的获取现金流的方法。企业的管理者,第一看中的数据不是三张报表,那都是虚的数字。而银行里,还剩下多少钱,这可是实打实的生命线。

  阶段内,有容易的方法获得现金,绝大多数人会对难的方法忽视和放弃。

  到今天为止,A股科创板亏损上市的,也不足5%。这5%有赛道龙头,也有“爸爸”的亲儿子。怎么证明,你就是这5%呢?

  还有人说,我们不上A股去港股,美股。这两个市场是允许亏损的。好吧,那就走一把“自融IPO”和“单峰骆驼”的走势。toB企业科技,在这两个市场,中概股其实不讨喜。

  另外,如何看待投入和产出。毛利是用在未来的产品开发,还是留下来做利润?

  

1、产品研发投入的“针尖战略”。刀子型的产品,扔出去就能见“血”。 2、市场宣传和销售策略:集中力量,打歼灭战。 ——人力、物力、资金聚焦一个行业的标杆客户先撕口子。 ——有了行业标杆客户,行业客户的复制作为优先战略。 利润就是:一个熟悉而赚钱的事,反复做。 3、在机会面前大胆投入。战略机会永远存在,技术在进步,客户需求在发生变化,要围绕客户需求与产品的类别持续升级产品+开发新产品。 4、规模经济是有比较经济优势的;小而美的公司绝大多数变成了平庸。

  人才增长


  人才的增长、组织的搭建是一个公司增长的基础,观察一个公司的组织架构。从高层到中层,尤其一线的员工再聊聊。会获得不同的感受。

  中高层的管理者,天然习惯口吐莲花。和一线交流一下,会知道这个公司真正的执行情况如何。毕竟收入来自于合同,一线执行层是合同实际的获取方。


  员工的认同感,也是考察一个企业的增长潜力之一。员工形成组织力量,奔着认同的目标去做事和仅仅为了那一份工资薪水而做,结果可能是两样的。

  回顾解放战争,从口号上看:

  “同志们,跟我一起上!” 对比“给老子上,打赢了有赏!”,结果绝对是不一样的。

  企业能力增长


  一般而言,进入的节点是市场突破期之前,一般优秀的toB公司,在一级市场曲线是可以在市场突破期IPO的,这部分从A轮到Pre-IPO轮会有15-20倍回报。从市场突破期开始,对于公司的领导力就逐步要求更高。规模化经营,会对领导力要求更高。

  IPO之后要实现企业的二次曲线,更要在领导力上提高。没有企业领导,持续的增长无法实现。

  04

  怎么判断公司IPO后,能继续增长?

  上面讲述了判断一个公司增长的维度,其实IPO前后判断这个是一样的。

  投资后期项目的最大障碍是,不是每一个投资人真的有机会去近距离接触这个公司。因为到了这个阶段,很多后期的PE也就是获得一份尽调的报告,以及一次和高层会面的机会。

  但往往通过这两部分信息,是无法判断这家公司是否还具备增长潜力。如果幸运,也许能找到这家公司的早期VC投资人,并且要相熟,也许可以得到一些一手的信息。

  如果找不到这样的朋友。或者找到了对方完全不说实话。那么对于很多后期股权投资者来说,投资决策所需要的信息就非常不足了。

  祝各位2021,投的对,进的早,拿的住。

  应广大粉丝建议,「硬核财经」读者交流群成立了,我们提倡“利他与包容”,欢迎各位金融圈的朋友加入!

  这里能且不限于:“行业交流、寻求合作、职位内推、小道消息、上班摸鱼、周末约酒......”

  
入群方式:扫描 / 识别上方二维码添加好友,请发送「名片」或证明自己是个「正经人」即可入群。

  最后记得点个“在看”+“赞”

特别声明:以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布,本平台仅提供信息存储服务。

Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.

相关推荐
热点推荐

1986年,刘伯承逝世,在其追悼会上,邓小平不禁潸然泪下

檀灵瑜伽室
2021-06-22 00:22:06

如果地球上的海水变成淡水,会有什么结果?专家:人类必将灭亡

阿力博士
2021-06-22 05:26:06

《奔跑吧主播》备受好评,男主播当场流鼻血,网友:换我也顶不住

风尘Game
2021-06-22 12:58:21

超越润和软件大牛诞生!净利润翻5倍参与神舟12号项目受益碳中和

金牌娱乐社
2021-06-22 14:12:12

姐夫约小姨子采蘑菇,两人掉进天坑12天,姐姐:相信他们是清白的

生活直通车
2021-06-22 02:43:46

惊呆!研究称:地球在8400万年前倾斜了12度,之后又恢复正常

前瞻网
2021-06-22 11:44:09

男子自述父亲为彩礼钱给亲家下跪?而彩礼钱仅5万元?这件事到底错在谁?

视野新闻周刊
2021-06-22 13:53:02

郭威接待姑姑了?淮河医院没有合理解释,李圣和潘克需找证据链条

厉害了中国军武
2021-06-22 12:36:44

比利时“兰博”被意外发现:死了!

德国热线
2021-06-22 09:18:21

自称“没名气小演员”,台湾艺人微博发长文批蔡英文:洗脑民众抹黑大陆政府

环球网资讯
2021-06-21 22:34:14

杜新枝对郭威怎么样?结婚照是帅小伙,你看姚策生前过的什么日子

王大叔扒历史
2021-06-22 08:12:42

女星们为何都喜欢和陈冠希玩?看完合影恍然大悟,不愧是陈冠希

刘冉娱乐说
2021-06-21 13:30:40

苹果新品国内正式开售,顶配售价 18499 元...

黑科技领航员
2021-06-22 07:17:41

突发!这所大学拟搬离武汉!

越乔在线
2021-06-22 12:17:29

彭老总的随行警卫员,对彭老总不离不弃,后来的结局怎么样?

夏夜意风
2021-06-22 09:15:19

我国战机演习刺激印度,印将军:我们有250架,美专家一句话打脸

迷彩虎军事
2021-06-22 09:45:33

对付不了美国还治不了你?加拿大这次捅到马蜂窝,普京的报复来了

军武亮剑
2021-06-21 23:06:33

泪目!郭威给许妈妈的信,为了活着必须乖巧,他是被人抛弃孩子

生活鲜事一锅烩
2021-06-22 13:18:28

“我就想跟喜欢的人做一次爱”

深情供你饮
2021-06-17 23:24:12

宝刀未老,歼7战机巡航台湾海峡,性能不输三代战机

军武次位面
2021-06-22 11:47:02
2021-06-22 16:05:08
硬核财经
硬核财经
有理有据有硬货的严肃财经!
1033文章数 6279关注度
往期回顾 全部

财经要闻

头条要闻

驻美大使高光时刻:李肇星当面要求克林顿写道歉词

头条要闻

驻美大使高光时刻:李肇星当面要求克林顿写道歉词

体育要闻

76人出局后 球迷把西蒙斯"送"到上海队

娱乐要闻

吉克隽逸穿吊带秀身材超火辣

科技要闻

消防员头疼电动汽车火灾:费时费水

汽车要闻

百公油耗4.1L的神车要来了 新款轩逸年内上市

态度原创

旅游
游戏
艺术
健康
手机

旅游要闻

古桥:见证古镇历史,凝聚古人智慧

《怪物猎人物语2:毁灭之翼》新实机演示公布

艺术要闻

乐高狂人黎十一郎:七十万乐高颗粒打造故宫!

厨房的污染因素有哪些?

手机要闻

中国移动回应“称鸿蒙OS是盗版安卓”:子虚乌有