袁芳的产品缩水有点冤，业绩力压张坤、谢治宇，人气竟不如蔡嵩松

　　爆款产品是把“双刃剑”，是冲击规模的利器，也是败坏名声的毒药。

　　中国证券报文章《爆款基金失宠记：去年“爆款王”规模缩水176亿元，多只规模骤降90%》引起业内讨论。

　　昨日我们就汇添富稳健收益展开讨论，今天我们来聊下一只产品，工银高质量成长。数据显示，产品发行规模高达119亿元，而截至一季度仅剩下31亿元，规模缩水75%。

　　工银高质量成长整体来看业绩确实不太尽如人意，总回报24.42%，同类排名890/1204。

　　业绩不及预期因素有很多，比如说袁芳管理产品的规模快速膨胀导致业绩略有下滑。2019年初，袁芳管理规模仅10亿元，不到两年时间规模涨了30倍，这对任何基金经理来说都是挑战。

　　不过笔者认为这并不是主因，从袁芳投资风格来看偏爱优质的大市值公司，重仓股中超70%的投资标的市值超过千亿。

　　那么什么是原因呢？可能还是应了江湖的老话，“牛市产品好发不好做”，“牛市买新不如买久，熊市买旧不如买新”。

　　从业绩的角度来说，工银高质量成长看似并不及预期，但是新产品需要建仓时间，工银高质量成长的成立时间恰巧在2020年6月末，这段时间沪深300涨幅近20%，工银高质量成长起步阶段可能就落后沪深300好几个身位。

　　而目前基金与沪深300指数业绩相当，这也就意味着后面不到一年的时间里面，工银高质量成长跑赢沪深300指数近20%，这个成绩其实还是合格的。

　　“一地基毛”的传统手艺是拆基金经理的台，不过没有赞美，那么批评也就毫无意义。

　　昨天我们说过，爆款基金被投资者迅速舍弃主要是产品不行，基金产品不行的主因是基金经理不行。但是工银高质量成长的基金经理是大名鼎鼎、才貌双全的袁芳，人家还真的挺行。对于袁芳，笔者是服气的。

　　目前，袁芳管理5只产品，其中管理时间最长的工银瑞信文体产业，任职时间超过5年，回报高达283%，年化回报28.45%，同类回报排名1/147！在袁芳主要管理的在近3的时间里，业绩还要优于与张坤和谢治宇。另外，工银瑞信园兴、工银瑞信园丰三年期持有，同类排名也都取得不错的业绩，排在同类产品前30%。

　　要想客观评价一位基金经理，至少需要观察他单独管理产品3年期的业绩才能够有初步结论。而袁芳近5年代表产品业绩能够排在第1！即便是市场追捧的坤坤、春春，相较于袁芳也稍逊不少，这已经足够说明问题。

　　说完整体，我们再看看工银瑞信文体产业的自然年度业绩，分析下袁芳的业绩含金量如何。

　　2017年8月，胡文彪离职，袁芳真正接管工银瑞信文体产业。袁芳接手没多久，市场就碰上了贸易风波大幅回调，对于一位新人来说，处理如此极端的行情压力可想而知，但是初出茅庐的袁芳毫不怯场，当年产品仅下跌10.16%，在271只股票基金中排第8名。

　　据风险指标，袁芳对于风险的控制出色，任职期内产品的年化波动率处于同类前20%，最大回撤处于同类前2%。在她任职期内，工银瑞信文体产业的夏普比率和收益回撤比分别位居行业前列，成绩亮眼。

　　难得可贵的是，工银瑞信文体产业由于仓位限制，在2018年保持着80%以上的高仓位运作，在如此苛刻的前提下袁芳可以取得如此优异成绩，难度真的非常非常大！

　　笔者注意到，工银瑞信文体产业的2018年每季度前十大重仓股多数上涨，这体现出袁芳强大的选股能力。

　　值得一提的是，在2018年年末袁芳配置了正邦科技和温氏股份两只畜牧业股票。大家知道，当时由于非洲猪瘟影响，猪肉板块正处于最黑暗时期，但也是由于疫情影响令产能加快退出，为猪肉上涨创造了条件。

　　笔者一直对于敢于在这个节点抄底猪肉板块的基金经理有特别的好感。因为这种逆向投资的能力并不是所有人都具备，而它却是评判一位优秀基金经理的条件之一。

　　2019年和2020年，袁芳又向大家展示了不俗的进攻能力，工银瑞信文体产业连续两年排在行业30%左右。

　　很多投资者喜欢追逐冠军，但是大家需要注意，如果复盘历年数据，排名靠前的基金产品一般行业配置比较极端，而又凑巧押中了当年的风口，但是这样的运气并不是年年都有，所以这也就是冠军魔咒的由来。

　　而反观排名30%左右的产品，一般资产配置比较均衡，个股选择能力比较强，这批产品才是真正可以信赖并长期持有的产品。

　　从行业配置图来看，工银瑞信文体产业也印证了我们的判断。自2017年3季度袁芳单独管理之后，产品的配置非常均衡，减持了部分消费股，增加了科技股和医药股。

　　除了行业均衡之外，个股也较为分散。据wind数据显示，工银瑞信文体产业的前十大重仓股长期处于25%-40%的区间内。

　　平衡的资产配置固然并不会带来非常亮眼的名次，但是会带来更加稳定的业绩。春节后市场表现较为低迷，大批基金重仓股回调，但是今年以来工银瑞信文体产业依然实现盈利2.6%，跑赢同类产品、比较基准和沪深300指数，同类排名170/550，稳稳的排在30%左右。

　　袁芳坦诚表示，她的理想目标就是，每年能力争跻身同类榜单前1/3。“我知道，实现这个目标是很难的，但我长期给自己定下这个目标。”她说，要实现这个目标，肯定不能很固执坚守一种投资理念，投资逻辑框架要足够包容、足够开放。

　　在选股方面，袁芳曾表示工银瑞信文体产业的选股比较灵活，重仓股并没有局限于传统的文体产业，而是在传统消费和新兴消费之间进行了一定的切换。所谓的投资灵活，是投资要有一个开放的心态，要听进去别人的意见，而不是天天去换仓的那种灵活。

　　因此她是一位自下而上选股的基金经理，聚焦于优质成长企业，会在估值相对合理时进行买入，以求获得高性价比的阿尔法收益。近2年重仓股包括宁德时代、药明康德、三一重工、广联达、鹏鼎控股、生益科技和中炬高新等。如果大家能够认真复盘袁芳介入时点，就会对 “聚焦于优质成长企业，在估值相对合理时进行买入”这句话有更深刻的感触。

　　文章的最后，我们再回到爆款产品工银瑞信高质量成长的身上。产品成立之初募集高达114.18亿份，到2020年9月30日份额直接腰斩，随后每个季度缩水30亿份，截至目前仅剩下22亿份。

　　从业绩纵向对比来看，工银瑞信高质量成长其实还算不错，近6个月上涨4%。从绝对值上，与张坤、谢治宇等人差距并不大，但是要明显优于蔡嵩松的诺安成长混合。

　　但是人气更旺的蔡嵩松的管理规模竟然有大几百亿，而且还在不断攀升。（当然，也并不是说蔡嵩松的产品不好，主题基金和混合基金需要区别来看。）显然，投资者还是更喜欢的是追逐热点，在高波中追逐着一夜暴富的梦想。而不是耐心地与优秀的基金经理和优秀的上市公司来一起兑现价值。

　　《投资最简单的事》书中这样说到，证券公司试图说服投资者，“投资很简单，只要足够努力，你就行”。基金公司在努力说服投资者，“投资很难，即便怎么努力，你都不行”。

　　最终，很多自负的基金投资者，尤其是从股市转到基金的投资者，他们的最终结论就是，“我行，基金经理不行”。他们喜欢短线投资，认为基金经理很愚蠢，根据市场环境频繁买卖，间接帮基金经理择时。当然最终结果就是亏损，这个在一季度支付宝的数据报告已经有非常明显的体现。

　　截至目前，工银瑞信高质量成长自2020年6月18日成立以来上涨幅度超过20%。不过据数据显示，多数投资者并没有取得这样的收益，甚至还有不少人出现亏损，这真的是需要反思的问题。