为他人担保3000万偿债风险陡升，我乐家居想靠地产商做大应收款？

作者：包希仁

曾经“我乐：设计，让家更美”一句广告词，让我乐家居红遍半个长三角，最终奠定其在华东区域的家居龙头地位。

但原本依靠轻资产定制运营的我乐家居，近年来却逐步走上重资产、高负债的发展大道，其最新一期财报的资产负债率已高达43.29%，财务成本也随之大幅上升。

在此背景下，该公司依旧大肆对外担保，其总担保额加上总负债额已大幅反超公司净资产。

应收款超五年净利，总偿债风险超净资产

近日，我乐家居公告称，公司计划给经销商提供3000万元滚动担保额度，截至本公告日，公司及控股子公司实际担保总额为79600万元，其中公司为全资子公司银行授信提供担保金额为76600万元，占公司2020年经审计净资产的71.08%。

不仅如此，截至今年一季度末，我乐家居负债总额高达8.67亿元，资产负债率上升至43.29%，负债水平在可比上市公司中明显较高，该公司负债率已从2019年同期的31.32%一路飙升至此，累计增长约12个百分点，刷新了近五年来的新高。

而同期，我乐家居净资产仅为11.36亿元，远低于7.96亿元的担保额与8.67亿元的负债额之和。

那问题来了，我乐家居为何要高负债经营？答案只有两个字，扩张！因为上述3000万担保金就是为了给经销商买货提供的资金支持。

数据显示，2020年我乐家居直营店、经销店合计净增新店95家，与2019年底相比，门店数量增长近8%，经营规模逐渐扩增。

在此背景下，去年该公司新增借款1.24亿元。近4年以来，现金流量表里首次出现“取得借款的现金”项，上一次还是在2016年，借款金额为0.2亿元。截止去年末，我乐家居筹资现金流流入1.24亿元，较2019年的0.14亿元，大幅增长820.1%。

正所谓：“借钱一时爽，一直借钱一直爽”。但借钱是要付出代价的，我乐家居的新增借款直接带来了财务费用的大幅增长。

2020年，我乐家居财务费用为389.6万元，同比增长557.55%。其中，利息支出为302.7万元，而2019年同期并无利息支出。而在2017年该公司刚上市那会，其一年财务费用仅为9.94万元，到2018年的时候也只有8万元。

而近两年随着收入增长，其扩张的野心也随之暴露。然而，该公司的营收实质上都是一堆“堆积如山”的应收账款。

据悉，我乐家居今年一季度末的账上现金仅有1.24亿元，但其一季度营收却高达2.81亿元，这里大多数都是账面收入。数据显示，截至今年一季度末，该公司应收账款高达5.24亿元，这一数据在2017年时只有0.68亿元，五年时间增长670%。

这样高增长，不得不让人怀疑，我乐家居是否存在放宽信用账期，或通过大量赊销调节收入的嫌疑。另外如此高涨的应收款，其坏账风险或逾期情形也存在大幅增加的可能，况且这里的应收款很多都来自地产商，而地产商是出了名“赖账王”，账期拖个一年半载都算是仁慈的。

值得注意的是，该公司近五年的净利润总和约5.56亿元，这样算来，几乎应收账款都快接近五年利润了。

靠地产商“跑马圈地”导致毛利率下降

事实上，我乐家居之所以要快速跑马圈地，主要是为了抢占大宗业务，即地产商市场。要知道，目前国内大多数大城市都要求新建住宅尽可能是精装房。

在我乐大本营南京地区，政府卖地时就直接要求必须是精装修交付，这样一来，我乐传统的全屋私人订制的商业模式就受到了挤占。于是乎，大规模拓展大宗业务，疯狂拥抱地产商大腿就成我乐家居迫在眉睫的头等大事。

据了解，我乐家居99.7%营收来自线下，截止2020年底：其经销业务实现收入 9.75亿元，较上年同期增加 5.06%，占业务收入比重 61.57%；直营零售业务实现收入 2.14亿元，较上年同期增加 35.79%，占业务收入比重 13.49%；大宗业务收入 3.9亿元，较上期增加 61.82%，占业务收入比重 24.61%。

在经销店、直营店、大宗业务三大收入构成中，大宗业务的收入增长最快，但毛利率最低。

目前超28家房企与我乐家居建立了长期稳定的合作关系，包括恒大、旭辉、龙湖、华润等。去年，我乐与融创、金茂、金科、正荣、路劲、银城等多家地产公司深入战略合作，持续扩大了战略采购单位的合作体量。

然而，在大宗业务营收占比扩大的同时，我乐家居综合毛利率从2019年的43.83%下降至2020年的42.44%。2020年，其直营店毛利率为71.43%，经销店毛利率为42.31%，大宗业务毛利率为26.65%，大宗业务毛利率不足直营店的一半。

按销售渠道划分，大宗业务的增长对整体毛利率形成拖累；按成本项目划分，材料成本增速过快也是吞噬毛利的主要因素。

2020年，我乐家居营业成本 9.11亿元，较上年同期增加21.87%，整体成本增速超过收入增速约3个百分点。

靠“夫妻店”经营导致内控治理不足

然而，对于我乐家居而言，其除了经营上存在高负债和坏账逾期风险外，其内控治理也存在明显不足。

据悉，去年九月份，我乐家居股票在毫无征兆的情况下，突然出现三个跌停板，最后公司说这和自己无关，是外部“杀猪盘”作怪。

我乐家居表示，股价大跌属突发事件，公司大股东对此并不知情。而对于未来是否有维稳措施，我乐家居表示，股票价格的涨跌受多重因素影响，如有维稳举措，公司也会按照相关规定及时履行信息披露义务。

值得注意的是，在2020年8月17日至9月4日的股价高位期间，我乐家居股东南京开盛投资中心减持了164万股股票，减持总金额达2702万元，该股东的实际控制人为汪春俊，同样也是我乐家居的实际控制人。

而关于公司实控人高位减持一事，我乐家居表示，减持原因是合伙人的资金需求，在整个减持过程中，股东的减持信息是及时公开透明的。

这一说法似乎非常之合理，也很堂皇。但对于亏钱的散户来说，总是有点此地无银三百两的感觉。

此外，我乐家居在经营扩张的同时，门店品质存在参差不齐，且因拖延交付问题屡遭消费者投诉。

2020年5月，有消费者在黑猫投诉平台上留言称，我乐家居全屋定制巴彦淖尔市居然之家负一层门店，挪用订购货款，未于工厂下单，多次沟通都以工厂在生产为由欺骗搪塞消费者。

在此过程中，消费者通过我乐家居客服电话投诉，对方承诺的下单日期多次未兑现。据消费者描述，其在2019年10月29日签订合同，但直到2020年3月23日才下了部分衣柜的订单，到货的橱柜台面被本地加工厂扣留，并以店面拖欠货款为由拒绝安装。

另一位消费者在选择了我乐家居的全屋定制服务之后，也遇到了拖延问题。不仅未能如约完成三个月交付，定制的酒柜5个月时间还没有生产好。另外还有入户门的鞋柜大理石板少了二十公分、洗手间的柜子安装高度过低、脸盆一半在柜子下面等问题。

种种迹象表明，我乐家居确实存在严重的内控治理问题，其长期存在的“夫妻店”形式，势必也会给公司治理带来困境，否则公司也不会出现半年4位高管离职，上市两年换仨董秘的“奇观”！