张忆东：科技消费有跌深反弹，但大机会在下半年

　来源：聪明投资者

　　注：这是忆东总之前参加聪投研习社时录制的快问快答：张忆东是996还是007

　　“中美大国博弈持久战的背景下，港股市场重要性反而会进一步凸显，成为扎根于中国的国际金融中心。港股上市，成为了众多新经济公司进行全球化布局的战略选择。”

　　“从市场结构的角度来说，港股市场正在发生脱胎换骨的变化，而且可以用4个字来表达，叫做攻守兼备。从守的角度来说，（港股）传统行业的龙头公司，特别是价值型、周期型的，它的估值性价比在全球都最具有竞争力，是全球传统行业估值洼地。

　　从攻的一方面，港股成了中国新经济公司的牛股大本营，无论是互联网还是生物医药，慢慢有一批公司就走出来，甚至在全球都慢慢开始有竞争力。”

　　“（未来）两个方向，一个是老树发新芽，另外一个就是新经济的朝气蓬勃。”

　　“制造业里面正在演绎着新一轮的朱格拉周期，这里边是一个聚宝盆。从制造业的维度来说，A股是主战场，港股有一些特别的细分领域，对于A股是一个补充。”

　　“约束平台的无序扩张反而避免了大树下面寸草不生的竞争格局，使得一些医疗医美、化妆品等新兴消费领域里的互联网新应用，能够如雨后春笋生长出来。

　　这种平台的约束，或许会使得一些互联网龙头，更聚焦科技创新、推动实业，和我刚才讲的制造业的朱格拉周期（相互结合），会给它赋能。”

　　“互联网是港股科技的代表，甚至是最具有代表性的大板块、大领域。除了这个以外，一些新兴消费，也就是人民群众对于美好生活的向往是主线。像物业、品牌服装、食品饮料、生物医药……那些B字头的高科技生物医药公司，都值得我们长期看。

　　“从港股基本面的角度来说，上半年周期、价值会明显的跑赢成长。

　　到了下半年，特别是10月份、11月份之后，大家会展望2022年的盈利。特别是8月份中报之后，大家开始评估企业的动态市盈率。靠近四季度的时候，港股的活力又会进一步迸发，而那时候的迸发可能更多的会体现在科技，消费。

　　而二季度，港股的活力主要体现在周期性行业龙头估值和盈利的戴维斯双击，而科技龙头更多是跌深反弹而已。”

　　以上，是兴业证券(8.020, -0.03, -0.37%)全球首席策略分析师张忆东，在华夏基金主办的线上对话中，分享的最新精彩观点。

　　张忆东分享了港股市场当下投资逻辑，从宏观、中微观、资金面三个角度出发，认为当下依然是寻找港股最优质公司最好的时机。

　　同时，对于港股和A股今年各个阶段细分投资机会，张忆东也都给出了明确的判断。

　　聪明投资者整理了张忆东对话全文，经忆东总授权，分享给大家。

　　港股成为扎根于中国的国际金融中心

　　问：开年以后，港股经历了一波震荡调整，现在是否依旧看好港股的投资价值？港股的价值逻辑是什么？

　　张忆东：对于港股的价值投资逻辑，三个方面：

　　第一个方面，我们来看一下宏观视角；

　　第二方面，我们从中微观的市场结构分析；

　　第三个方面，聊一聊资金面的趋势。

　　首先，宏观维度来说，在中美大国博弈持久战的背景下，港股市场重要性反而会进一步凸显，成为扎根于中国的国际金融中心。

　　港股上市，成为了众多新经济公司进行全球化布局的战略选择。

　　一方面，内地公司在港股市场的占比越来越大。本来很多人以为港股市场是香港本地股市，其实不完全是。

　　港股市场的基本面越来越依赖于内地经济，恒生指数里边的中资股、内地公司的权重已经跃居到了半壁江山以上。

　　第二个方面，更重要的是，港股所依赖的基本面的基础是扎实的——因为中国经济的转型取得了重大成就，宏观经济增速在中低增速平稳住了；

　　而微观层面，以潮吃、潮喝、潮玩、潮乐各种潮系列为代表的新消费，以科技创新、先进制造业等为代表的新经济，异常活跃，朝气蓬勃。这些领域恰恰蕴含了很多优秀的、业绩持续驱动的成长股。

　　内地公司，特别是新经济领域里的这些公司，到港股上市意愿比较强烈。截止到2020年，已经有1300多家内地公司在香港上市，占香港市场总市值的权重是80%，占成交金额大概是70%。

　　在中美大国博弈、中概股受到美国法律影响的背景下，我们恰恰要考虑香港的国际金融中心地位，其扎根于中国内地的国际金融中心地位反而更加凸显了。

　　这个方面和上海、深圳形成互补，境内金融中心和境外国际金融中心互补，一起来驱动中国经济、中国金融走向强大。

　　港股成了中国新经济公司的牛股大本营

　　传统行业龙头公司是全球估值洼地

　　第二个层面，从市场结构的角度来说，港股市场正在发生脱胎换骨的变化，而且可以用4个字来表达，叫做攻守兼备。

　　从守的角度来说，（港股）传统行业的龙头公司，特别是价值型、周期型的，它的估值性价比在全球都最具有竞争力，是全球传统行业估值洼地。

　　从攻的一方面，港股成了中国新经济公司的牛股大本营，无论是互联网还是生物医药，慢慢有一批公司就走出来，甚至在全球都慢慢开始有竞争力。

　　在这里我们要破除一个错觉，很多人觉得港股沦为了边缘市场，有这样的说法。

　　也许B股有点像边缘市场，因为它流动性很差，只是便宜，但是港股并不只是便宜。

　　为什么有一段时间投资者觉得“港股便宜，但就是不涨”，所以对港股有诸多误解，觉得港股是一个边缘市场，是一个难投资的市场。

　　但是，我们恰恰认为，港股不是边缘市场，（指数低迷）只是受中国经济转型的阶段性影响。

　　从2010年一直到2018年、2019年，中国先是产能过剩，后来是慢慢供给侧改革，进行了产能的出清。在出清产能之前，传统行业的盈利能力陷入了低谷。

　　因为香港市场非常重视基本面，它不太相信各种故事，更多相信优质企业的盈利，盈利有护城河的好公司反而得到了龙头溢价。

　　相反，过去近10年里，那些传统行业盈利陷入困境的时候，它的估值也陷入了低迷，所以让大家有一个幻觉，就觉得港股很便宜但是就是不涨，变成了一个边缘市场。

　　不是这样子的，港股市场已经焕发活力。

　　一方面，港股的传统行业2021年已经开始体现出估值和盈利的戴维斯双击，年初以来，这些价值股的表现也是相当不错的。2019年以后，中国供给侧改革取得成就，一些制造业公司，甚至上游一些周期行业的龙头公司，它的盈利稳定性提升，分红能力提升。

　　港股未来在于全面拥抱中国新经济

　　另外一方面，从长远的角度来说，港股的未来在于全面拥抱中国新经济。

　　从微观的角度来说，港股最具有活力的那一部分资产，很明显去年开始的以恒生科技指数为代表的新经济结构性牛市。

　　今年这些新经济的核心资产也许有些蛰伏，但是，基本面的逻辑没有变，更多是因为前面涨得比较多，估值需要消化。

　　港股目前成为了一个非常好的新经济牛股的孵化器、大本营。港股的发行制度改革从2018年开始，同股不同权、中概股回归以及生物医药没有收入、没有利润的公司可以到港股上市，都反映了港股全面接纳、拥抱新经济。

　　到了今年3月份，香港主板行业分布，科技的市值占比已经提高到37%，而医疗保健的占比已到了8%左右，可选消费占比是15%，必须消费占比在10%左右。

　　所以，现在来看，港股市场结构是攻守兼备，如果想找价值、想找周期资产，它是全球最明显的洼地；如果想要拥抱未来，可以依照新经济基本面来进行配置。

　　外资对中国资产的配置才刚刚开始

　　中国老百姓(53.690, -1.68, -3.03%)配置A股、港股的趋势也是方兴未艾

　　第三方面，资金面趋势，叫“二老驱动”，老外加上中国的老百姓。

　　老外配置中国资产的时候，他把A股和港股都视为中国资产，港股是中国资产不可分割的一部分。

　　海外投资者越来越认同，作为世界第二大经济体，中国资本市场将涌现出很多的机会，具有非常强的成长机会，无论是先进制造业、消费、科技，以及一些海外没有的新兴产业。

　　外资对于中国资产的配置才刚刚开始，方兴未艾，这是一个趋势。

　　另外一个趋势是老百姓的变化。过去中国经济是高增长，有很多地方能够获得高收益，在一个相对可控的风险下，很多地方、很多领域可以获得较高的收益率。

　　但是，随着中国经济转型，进入到一个中低增速的阶段，特别是2018年金融供给侧改革之后，理财产品净值化、打破刚兑、一些违规的P2P出清，再叠加房住不炒战略坚定实施，资本市场配置的吸引力在提升。

　　所以整个资本市场，无论是A股还是港股，都是中国老百姓配置的一个战略方向。这个趋势也是方兴未艾。

　　综合以上三点，寻找港股最优质的公司，现在依然是最好的时机。

　　问答环节

　　传统中、上游制造业，剩者为王、赢家通吃

　　顺应经济高质量发展新格局的才能够存留下来

　　问：港股市场有哪些具体的投资机会，有哪些投资投资策略是比较适用的？

　　张忆东：最好的策略还是业绩驱动，业绩为王，基本面为王，用长线的眼光，以长打短。

　　什么叫以长打短？

　　你考虑好的产业、好的公司、好的价格，用长期投资的视角来应对短期行情的波动，从而不会因为短期的k线波动或者说一些短期利空的扰动，而失去了定力。

　　如果从细分投资方向的维度，（未来）两个方向，一个是老树发新芽，另外一个就是新经济的朝气蓬勃。

　　老树发新芽体现为两个层面，一个是传统中、上游的制造业，剩者为王、赢家通吃。

　　无论是碳中和还是中国的供给侧改革的持续推进，都会使得传统行业进一步优胜劣汰，那些没有高效率，没有低排放、低能耗这些技术驱动的传统行业龙头，就会被市场淘汰。

　　反过来说，能够顺应经济发展新格局，就是高质量、绿色发展、环保发展的一些行业龙头，它反而能够存留下来。

　　钢铁、煤炭、水泥、电解铝、铜，这些行业基数比较大，蛋糕再想要大，增速很难，因为全球的经济增速以及中国的经济增速都维持在中低速的水平，中国是中低速，全球是低速。

　　所以，老树发新芽的第一部分就是做减法，剩者为王。下阶段，做减法的外部约束力，就是碳中和，相当于是供给侧改革的升级版。

　　制造业里面正演绎新一轮的朱格拉周期

　　老树发新芽的第二个层面是制造业升级，就偏中游了。

　　制造业里面，一方面，智能化、信息化的赋能，让一些传统的机械、化工业效率更加凸显，也能够顺应清洁能源、储能（的趋势）。

　　另一方面，更加高效地推动科技创新。先进制造业有很大的机会，一些细分领域的小巨人成长为一个优秀的公司，甚至最终成为伟大的公司。

　　制造业里面正在演绎着新一轮的朱格拉周期，这里边是一个聚宝盆。从制造业的维度来说，A股是主战场，港股有一些特别的细分领域，对于A股是一个补充，有些回A股两地上市，这也是老树发新芽。

　　下半年新经济的朝气蓬勃

　　带来长期的配置机会

　　人民对美好生活的向往是主线

　　互联网龙头等待下半年

　　第二类（机会）就是新经济的朝气蓬勃。

　　我们仍比较关注互联网的应用。从去年四季度开始，对平台公司进行了清理整顿，约束资本的无序扩张，这个压力不排除会贯穿今年全年。但是，从基本面的角度来说，这些平台公司的基本面还是很扎实的，经过约束让它更加规范发展。同时，估值又有一个回落。

　　到了今年下半年，你会发现这些互联网龙头的估值性价比在全球非常具有吸引力。现在一些龙头公司比它美国的同行，已经具有性价比了。

　　从另外一个角度来说，约束平台的无序扩张反而避免了大树下面寸草不生的竞争格局，使得一些医疗医美、化妆品等新兴消费领域里的互联网新应用，能够如雨后春笋生长出来。

　　这种平台的约束，或许会使得一些互联网龙头，更聚焦科技创新、推动实业，和我刚才讲的制造业的朱格拉周期（相互结合），会给它赋能。它有互联网数据，无论是对智能驾驶，还是智能制造都是有帮助的。

　　互联网是港股科技的代表，甚至是最具有代表性的大板块、大领域。除了这个以外，一些新兴消费，也就是人民对于美好生活的向往是主线。

　　像物业，房住不炒，对“住”更好的消费需求，就体现在物业，物管，包括商业物管上面，它的增速还是能维持好几年高增长。

　　还有像品牌服装、食品饮料、生物医药方面的一些较好的标的，特别是具有较强科研能力，同时研究门槛更加专业化，壁垒更高的，那些B字头的高科技生物医药公司，都值得我们长期看。

　　还有部分的课外培训，高教，职业教育的企业公司，也具有很好的配置吸引力。

　　总体来说，新经济的朝气蓬勃，给我们带来了一些长期的配置机会。

　　A股和港股是相辅相成

　　不是对立的

　　问：2019年至今，港股表现整体落后于A股，当前港股投资相较于A股的性价比是怎么样的呢？

　　张忆东：我想说两个方面。

　　第一个方面，尽量不要把A跟港股对立的看，因为A股有全品类的行业，有金融，有周期，有消费，有医药，有科技，但港股也都有。

　　就好比说，我们一般不会把沪深两市对立起去看。

　　当然，在1995年前后，大家老是在炒作什么深强沪弱，沪深争霸这些的。但现在大家就没有这个思路了，都觉得只要投中国A股最好的公司就可以了，不管它在上海上市，还是在深圳上，大家有这样的理念。

　　随着2014年11月互联互通机制开始之后，经过了六、七年的不断完善，不断深化，港股跟A股现在都成为了中国权益资产不可分割的一部分，长期而言，双方是一个相辅相成、一损俱损、一荣俱荣的关系。

　　好比说，年初以来港股的周期股表现非常靓丽，大幅跑赢。因为港股对于海外更加敏感一些，对应A股的一些周期股表现也还不错。

　　相反，一些去年和前年表现比较好的抱团资产，或者说一些高估值资产，相对来讲两个市场都比较低迷。

　　所以，第一个方面，我想理清楚一个理念，A股和港股，长远角度，大家更多把他们当做相辅相成，是共同构建中国权益资产的一个重要组成部分。

　　港股把过去两年不利因素进行了化解

　　第二个方面，2019年到2020年，港股的确是挖了一个坑，因为众所周知的原因。

　　2019年是一个当地的一些非经济因素，到了2020年是疫情的防控压力比较大，这些都属于风险偏好的变量。

　　但它对港股市场的确是挖了一个坑。所以，今年以来，港股的几个主要指数相对于A股指数表现更好，其实是把过去两年的一些不利因素进行了化解、补涨。

　　上半年港股周期、价值会明显跑赢成长

　　下半年港股活力会体现在科技、消费

　　最后我们来展望一下，未来半年，港股跟A股总体是什么样的判断。

　　我的看法四个字，叫“各有千秋”。

　　首先，从基本面的维度来说，港股的基本面里面，周期的盈利表现非常强烈，所以最近它的估值和盈利的双驱动就非常的明显。

　　可是，港股的机构投资者，包括内地的这种“北水”资金配置港股，也主要是以互联网或者是一些消费为主。

　　现在陷入到一些比较尴尬的状态，它是在消化估值。

　　这个消化的时间，从港股基本面的角度来说，上半年周期、价值会明显的跑赢成长。

　　到了下半年，特别是10月份、11月份之后，大家会展望2022年的盈利。特别是8月份中报之后，大家会开始重新评估企业的动态市盈率。

　　所以说，到了下半年，特别是靠近四季度的时候，港股的活力又会进一步迸发，而那时候的迸发可能更多的会体现在科技，消费。

　　二季度行情，港股的活力主要体现在盈利驱动，其中，周期性行业龙头估值和盈利的戴维斯双击已经逐步体现，后续仍有惯性，而科技、消费龙头在跌深之后有望阶段性反弹。

　　这是从港股的维度来说。

　　A股弹性空间比港股略弱

　　今年总体是风水轮流转

　　对于A股而言，容易相似，但它无论是周期还是金融，还是科技、消费，相比较港股而言，可能还要略贵一些，从而使得它的弹性空间会比港股略弱一些。

　　毕竟2019年、2020年A股获得了太多的超额收益。

　　总体来说，今年就是一个风水流转，从基本面和估值的维度，从中短期的维度来说，港股的性价比的确会更好一些，这是一个总体结论。

　　但是，拉长了来看，看两三年以上的一个维度，A股和港股都是中国权益资产不可分割的一部分，一荣俱荣一损俱损，同样行业，它涨的时候方向是一样的。

　　去年就已经表现得很淋漓尽致了，去年国内是核心资产行情，香港也是核心资产行情，今年上半年就回到复苏、周期驱动的行情。

　　反过来说，到了下半年的某个时间，大家又开始思考长期问题的时候，无论是先进制造业，还是新经济、消费、医药、科技，可能在2022年、2023年甚至更长的维度来说，将是一个结构性长牛的新阶段。

来源：聪明的投资者