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投资成功率不足2%?天使投资机构直言:这是我最后一期基金了

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  天使投资正处在一个尴尬的境地,一方面天使难做,没多少机构愿意直接进行早期投资、或者只做天使投资机构;另一方面,机构的头部化,让腰部机构募不到钱,LP要求的配置很难达成的情况下,只有被迫转向早期投资,转向天使投资。

  更值得一提的是,在深圳天使母基金的带动下,越来越多的地方引导基金开始调转船头,驶向早期天使投资,对于一些小机构而言,这似乎是一条没有退路的路。

  做与不做,个人做还是机构做,都是当前萦绕在天使投资身上的问题。

  大批天使机构退回起点

  天使还是要个人做。

  2017年前后,投资机构的“机构化”问题,一度是业内讨论最多的问题之一。这个问题最关键的点在于,越来越多的人认为,个人化投资不够流程化、专业化。只有有了体系、团队和规章流程,才是正规的。

  影响这种看法产生的原因,就在于LP的机构化。

  从这一时间节点向前推3、5年,VC、PE的主流出资人仍是以个人为主。一支中等规模基金,有20多个自然人出资的情况,也并不少见。但伴随一级市场逐渐走向成熟,LP的结构开始转型为专业的机构出资人,比如,市场化母基金、政府引导基金、产业资本等等。

  蝴蝶扇动翅膀,导致了全球气候的变化。这一点体现在一级市场,出资主体的变化让“机构化”成为当时的一种趋势。

  其中,最值得一提的就是天使投资。

  一般而言,天使投资阶段较早,投资金额也不大,都是个富裕的个人、或企业家来主导。说到底,天使投资就是圈子文化。朋友圈看到好项目,就浅尝辄止的投不大的数额,然后等待时间带来的超额回报,即便是失败了,也愿赌服输。

  在天使机构化的过程中,一大批天使投资人纷纷成立了自己的机构。较为知名的天使投资人杨宁就成立了乐博资本。

  如今,乐博资本共完成了两期基金的募资和投资,按照时间算,二期基金投资完毕,杨宁该着手准备三期基金了。

  “二期基金是我们最后一期基金。”杨宁告诉融资中国记者。

  杨宁是中国最早的一批天使投资人。2006年前后,杨宁一边创业一边开始做天使投资,投的第一个项目是风行播放器,随后陆续投资了一听音乐、乐华娱乐、热酷游戏等公司。2011年8月,杨宁正式对外宣布创立天使投资基金乐搏资本,正式转型为天使投资人。

  经过几年探索,杨宁决定止步基金形式。

  “传统基金模式不适合天使投资,每个LP都有自己的想法,有些想要快点赎回,有的想要持有时间久一点。要照顾到所有人的需求,就无法有一个长期的思维。”

  虽然停止募集基金,但杨宁决定,通过另一种方式,延续天使投资。“天使不适合做基金形式,而更适合做俱乐部的形式。每一个项目,做一个单独的有限合伙,让愿意投这个项目的LP直接进入这个有限合伙里,而不是把大家的钱放在一个基金中。”

  “基金模式有赎回压力,项目上市就得卖了,但刚刚上市的公司估值还没做高就卖是很可惜的。天使投资必须有长期思维,最好方式是让有长期思维的投资人聚在一起成为公司的股东。”

  近几年,“天使投资不适合机构化”是业内普遍的观点。

  “真正的天使投资,不在于投出十个八个小项目,而是投中一个超级大的明星项目,比如facebook、google。”武汉长江天使汇会长李儒雄告诉融资中国,“天使投资是真正的风险投资。万分之一的成功率,不怕!但要有万倍的回报。”

  投中了好项目之外,是长期的跟随。

  以泡泡玛特为例,最初的投资人等待了八年,才等到了泡泡玛特的上市。而在泡泡玛特的早期阶段,更是几度濒临死亡。创业工场创始人麦刚是该项目的天使投资人,他更是直言,“我投了泡泡玛特8年,但目标是十年相伴,现在还有两年时间。”

  2013年,麦刚第一次创业,就是受惠于天使投资,这也让他走入了天使投资的大门。他强调,天使投资方面,他一直坚持个人投资。

  长期思维,才是天使投资的核心价值观。而基金模式显然很难达成。也正因为如此,过去五年中,天使投资的投资数量持续减少,从2016年的7000多个案例到2020年的1000多个,交易金额一并处于历史最低点。

  与此同时,天使投资机构新成立数量持续下降,2020年的数据为零。虽然生存艰难,但市场上也有少数机构仍在坚持天使投资,比如青山资本就一直坚守天使投资。青山资本创始人张野也曾表示,“天使投资基金规模小,管理费收入少,较多机构无法负担专门的风控合规,很多小基金难免出现纰漏或形成不规范行为。同时,在银行、注册地等方面也存在困扰。”

  成功率不足2%?天使投资的“7个苹果”现状

  “一共7个苹果,1个红苹果,6个青苹果,认为能够抢到红苹果有多少?很多人!但是现实和梦想只有这有差距,苹果只有7个,红苹果只有1个。天使投资的整体回报率就是这样,非常少数人取得巨大的成功,很多人都是一般,甚至亏钱,这是业态。”麦刚表示。

  李儒雄告诉融资中国,一般而言天使投资的成功率在2%以下,除了成功率低,投到了好项目,创始人或者后期基金希望天使投资早点退,而遇到了情况不佳的项目,则只能一直拿着。

  机构需要招聘团队、运营,让本就较为艰难的天使投资更是雪上加霜。

  英诺天使基金李竹对天使机构的现状也有所感慨,“2014、2015年的时候很多个人天使转过来做机构天使,但是到了今天,又有很多人回去做个人天使。英诺天使基金一直在做机构的天使,我们也感受到了这些变化。”

  虽然天使难做,但也有张野、李竹这样坚持的人。想要留在牌桌上,需要从募资抓起。

  “从募资看,政府引导基金大量的进场,除了深圳之外,包括广州、苏州、南京、西安等地都推出了相关的政策,所以天使投资的募资变得容易了。”

  近几年,从深圳天使母基金开始,各地方政府开始设立专门投向天使阶段的引导基金,比如,4月,武汉就曾提出未来将联合天使投资和社会资本设立3000亿产业基金,并出台专项政策支持天使投资。

  紧接着,五一假期后,青岛又发布新版“青岛十条”,其中提到,加大对投早、投小、投科技型投资机构的支持力度。

  从募资上,天使们正在得到更多的关注。

  “除了政府引导基金的进场,产业资本开始进入了早期投资,我们在上一期的科创基金就引入到京东方和北方华创资本,在投后方面,也能帮助我们被投企业找到一些固定场景。”

  “英诺作为一个天使投资机构,也是从个人天使转过来的。个人天使,最重要的是人脉红利,你要认识一些优秀的创业者,之前我们投美团这些上市公司,是因为我们都是清华校友,所以才有机会投到他们。但是作为机构天使来说,还要去给这些企业赋能。我们实际上赚的是三个钱,一个是认知红利,一个是人脉红利,还有一个赋能红利,这就是天使投资机构要做的事情。”

  基金的三个悖论

  在中国的投资市场上,有三个奇怪的悖论。

  第一个是投资阶段的“倒挂”。纵观全球市场,没有哪一个市场如中国一样,拥有如此数量的PE机构。以美国为例,更多的资金在早期,且普遍具备长期属性。

  中国市场上,钱都流向了后期,且呈现阶段越早、钱越少的分布。

  杨宁也表示,之所以导致这种倒金字塔结构,原因在于,中国漫长和不可控的上市过程导致大量的企业上市前融多轮PE才能上市,上市太难,又要走流程、又要发展公司、又没有这个钱,所以只能一轮一轮融资PE,才能熬过这个巨困难、巨不可控的一个上市的过程。

  而第二个悖论是,当基金的资金规模越大、回报越低。没钱,募资压力大,但成功募到很大规模的基金,回报却不如那些中小型基金。

  事实上,规模越大,投资的窗口期越短,在短时间内投出去,要么投的多、要么投的大。这也是当前一些头部机构的统一做法——疯狂投、且领投甚至独自投。

  投的快,相对而言,就无法太精细;投的多,又涉及到一个新的问题“金融垄断”。

  这个词最近才火起来,起因就是蚂蚁。从创业企业到金融行业,都开始关注到垄断的问题。业内一位资深投资大佬更曾直言,在跟投一个项目时,遇到主投方的阻挠。这家主投方是一家一线投资机构,这位投资大佬直言,“主投方想要独家投资。”

  这种现象已经越来越普遍。头部机构一个月狂投20余个项目,这种速度,没有财力支撑,是无法做到的。

  除了“垄断”矛盾的激化,因为基金赎回压力,大量的项目,刚一上市到了期限就被卖了,甚至还有上市前基金进行赎回。而有不少项目被机构催促上市,尚未迎来成熟期,真正走到爆发期,基金又早已离场。

  第三个悖论就是一二级市场的估值倒挂。

  一级市场的高估值正在让自己“有苦难言”。过去非常火的企业上市前融了很多轮PE,估值高、泡沫大,但在二级市场被打回原形,上市时,没人认购,也发不出去。

  “上市团队说你的估值达不到,你上市的时候会亏钱,你得签字。PE不签,创业团队说一块等死,最后的结果都是PE妥协了,我没有见过PE不妥协,那么多钱投进去,打7折、6折的都有。之后公司上市后,股票还有机会涨回来,不同意签字大家一起玩完,大家都亏损,最后几轮高价的PE妥协,这个就是目前的现状。”

  在三个悖论之下,早期投资,尤其是天使投资受到更多关注成了“自然的选择”。

  投的更早一点、更小一点,成本就更低,一旦被投企业上市,投资机构的回报也会更高。

  “天使阶段的风险就是全赔,几百万。但是如果成功了,那就是百倍、千倍的回报,这个叫做有限的风险,无限的回报,这个风险回报比太好了,最大的风险不是项目零,而是错过投资巨头。”杨宁表示。

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