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短期借款飙升2994%!业绩增速滑坡,欧派家居内生问题待解

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  截至2020年末、2021年3月末,欧派家居短期借款分别为16.27亿元、31.47亿元,同比大增2993.80%、107.69%。也就是说,短短3个月时间,其短期借款再增15.2亿元

  

  《投资时报》研究员 王子西

  年报季收官,几家欢喜几家愁。

  对于定制家居企业,截至2021年5月10日,欧派家居集团股份公司(下称欧派家居,603833.SH)以总市值960.2亿元继续领跑,索菲亚(002572.SZ)、尚品宅配(300616.SZ)与志邦家居(603801.SH)分别以257.3亿元、140.6亿元、105亿元市值位列其后。不过,从业绩增速来看,欧派家居已显放缓趋势。

  数据显示,2020年欧派家居营收、归母净利润分别为147.40亿元、20.63亿元,同比增速达8.91%、12.13%,均低于2019年增速。2021年一季度,该公司营收实现33.0亿元,同比增加130.74%;归母净利润录得2.44亿元,同比增加340.02%。但考虑疫情影响,上年同期业绩基数较低,2021年其盈利能力如何还需观察。

  值得注意的是,2020年欧派家居不仅业绩增速放缓,且营业成本增幅大于收入增速问题仍未解决。同时,2019年其收入增幅第一的华南地区,2020年表现却差强人意,不仅未能保持增长势头,反倒较上年“收缩”。

  除此之外,近几年,家居企业多在大宗业务发力,而欧派家居大宗业务收入、渠道收入占比虽有所提高,但应收账款也“水涨船高”。截至2020年末,其89.09%的应收款来自大宗业务,工程业务虽拉动其业绩增长,但回款风险也不容忽视。另外,2020年,欧派家居短期借款大幅飙升2993.80%至16.27亿元,以致于报告期内其有息负债位于行业前列。

  针对成本上升、大宗业务应收款占比较高以及短期偿债压力等问题,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门,但截至发稿,尚未收到回复。

  截至5月11日,欧派家居股价收于155.62元/股(不复权),已连续三个交易日下跌,三天累计下挫7.8%。

  欧派家居近半年股票走势(元)

  

  数据来源:Wind

  成本增幅高于收入

  公开资料显示,欧派家居成立于1994年,其由定制橱柜起步,向全屋产品延伸,覆盖整体厨房、整体衣柜(全屋定制)、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗和软装等整体家居产品。

  2020年,欧派家居营收、归母净利润分别为147.40亿元、20.63亿元,同比增加8.91%、12.13%。加权平均净资产收益率录得为19.26%,较上年减少2.4个百分点。追溯历年数据可以看到,2017年至2019年,其营收同比增速为36.11%、18.53%、17.59%,归母净利润增速则为36.92%、20.90%、17.02%,其业绩增速放缓趋势较为明显。

  对比其他几家定制家居企业可以发现,截至2020年末,索菲亚营收与归母净利润的增速为8.67%、10.66%;尚品宅配为-10.29%、-80.81%;志邦家居和金牌厨柜(603180.SH)分别为29.65%、20.04%和24.20%、20.68%。可以看到,欧派家居与索菲亚业绩增速基本同步,但落后于志邦家居和金牌厨柜。

  值得注意的是,2019年其收入增幅排名第一的华南地区,2020年却表现差强人意,不仅未能保持增长势头,反倒较上年减少9.41%至23.31亿元。反观华东、华北、华中、西南以及东北、西北地区收入增速依次为18.76%、11.76%、14.97%、5.71%、13.96%、9.71%,除了西南、西北略低,其余四地区均呈现双位数增长。

  此外,近年来家居定制行业竞争加剧,成本上涨较快,如若该公司议价能力下降或导致盈利水平回落。2019年初欧派家居曾提出,全年营收、总成本同比增幅均为15%的目标,但实际上,该年收入与成本增幅为17.59%、22.43%,成本增幅高出前者近5个百分点。而时至2020年,其营业成本95.79亿元,同比增长10.31%,仍高出收入增幅,或说明其成本控制能力仍未明显改善,进而影响其营业利润。

  欧派家居近几年营业收入及成本同比增幅(%)

  

  数据来源:公司年报

  大宗业务应收款提高

  家具行业属于房地产后周期行业,与地产行业的景气度相关。随着精装修渗透率的逐步提升,大宗业务渠道的重要性凸显。数据显示,2018年至2020年,欧派家居大宗业务收入为14.18亿元、21.62亿元、26.82亿元,其销售渠道收入占比为12.51%、16.18%、18.49%。

  从数据来看,其大宗业务收入占比呈现逐年上升态势。不过,值得一提的是,随着该销售渠道收入的提高,大宗业务的毛利率却由2018年的49.48%,降至2020年的32.70%,下降幅度接近17个百分点。而在这三年中,2019年大宗业务的毛利率下降幅度最大,下挫近15个百分点。

  另外,《投资时报》研究员还注意到,截至2020年末,欧派家居的应收账款为6.02亿元,较上年同期增加22.25%,占资产总额的3.20%。其中,工程业务客户应收账款期末余额(扣除坏账准备)为5.36亿元,占应收款的比例达89.09%,接近九成。从欠款方来看,前五名分别为河北荣盛建筑材料有限公司、中铁建昆仑云南房地产有限公司、湖南湘诚壹佰置地有限公司、海宁万臻房地产开发有限公司、广州市璧湖房地产开发有限公司,也均为工程业务客户。

  对比2019年,其工程业务客户应收款3.96亿元,占总应收账款的比例为80.43%。可以看到,随着该销售渠道收入的增长,应收款金额及占比也呈增高态势。显然,工程业务虽能拉动其业绩,但回款慢、回款难或也制约上市公司的现金流动。

  有息负债大增

  值得注意的是,截至2020年末、2021年3月末,欧派家居短期借款分别为16.27亿元、31.47亿元,同比大增2993.80%、107.69%;资产负债率分别为36.71%、39.46%。也就是说,短短3个月,其短期借款再增15.2亿元,资产负债率也随之走高2.75个百分点。在今年一季报中,该公司表示,短期借款较期初增加,主要是票据融资贷款增加所致。

  欧派家居有息负债主要由短期借款、应付债券构成,截至2020年末,其应付债券为4.95亿元,有息负债合计为21.22亿元;货币资金为44.27亿元。换言之,该公司有息负债主要为短期债务,其短期偿债、资金流动性或存压力。

  同时,相比可比公司,报告期内欧派家居有息负债也位居前列。年报数据显示,截至2020年末,索菲亚、尚品宅配、志邦家居的有息负债总额(即短期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券及长期借款合计)分别为11.50亿元、1.39亿元、1.08亿元,均低于欧派家居。

  此外,截至2020年末,该公司无形资产为14.64亿元,同比增加30.3%。欧派家居表示,主要是购买黄边地块所致。《投资时报》研究员查阅年报注意到,报告期内,该公司土地使用权购置费约3.80亿元,而土地使用权期末账面价值14.28亿元,占总无形资产97.56%。对于购置此地块的用途,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门,但截至发稿尚未收到回复。

  2020年欧派家居与可比公司负债指标情况

  

  数据来源:Wind

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