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央行头上一把刀

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  隔夜,美股动荡不已。纳指大跌2.55%,高点下来累跌近5%,盘后期货一度大跌超1.7%。标普500周一创下新高后,隔夜尾盘大跳水跌超1%,道指最刚,盘中拿下新高,最终小跌0.1%。

  纳指是美股三大指数中估值最高的,对货币流动性亦是最为敏感的。恰巧,周一全球大宗商品暴动,一日见证多个历史,无疑戳中了股市的命门。


  市场反馈的链条如下:大宗商品涨得越凶,通胀起来得越快,进而会迫使美联储提早转变当前的货币政策,缩减QE,并开始加息。

  此前,一些投资者会认为,当前美股持续大涨,主要逻辑是建立在经济强势复苏的基础上的,其次才是货币政策驱动。不过,我们从上周五异常“迥异”的美股走势来窥探市场正在交易的逻辑。

  上周五,美国公布非农业就业数据,4月新增26.6万人,远低于市场预期的90—100万人。此前3月非农就业人口实际增加了91.6万人。

  另外,美国4月失业率为6.1%,预期为5.8%,较上月环比提升0.1个百分点。去年大规模救市以来,美国失业率数据一路下滑,到今年4月似乎出现了“转折点”。在爆发疫情之前,失业率维持在3.6%的水平。


  非农就业是反映美国经济表现的重要数据之一。该指标严重低于预期,要是放在以前(正常货币政策状态下),不知道股市要跌多少。然而,这却让周五美股整体大涨,纳指大幅跳涨。

  市场在YY,非农数据严重不及预期,经济复苏前景堪忧,美联储就会持续维持印钞放水,股市就出现了“迥异”的大涨。

  这一幕,说明当前泡沫化的美股,跟实体经济背离很远,主要逻辑是建立在美联储极为宽松的货币政策上。

  此外,周五美国10年期国债收益率大涨0.57%(盘中有一波下探,但很快拉回),按理说经济复苏不及预期,国债收益率会跌,但事实却是反涨!这也从一定程度上也说明这一波美债上行主要逻辑是基于通胀上行,次逻辑才是经济复苏。

  美股投资者最为关心的点,在于货币政策。而美联储近来鹰派的表态与举措越来越多,也让市场越来越担心。

  4月份,鲍威尔曾表态,既要解决充分就业的问题,也要维持物价稳定,要求得两者之间的平衡。这一表态比以往显得更为鹰派,以往鲍威尔发言的核心一直是强调要充分就业,并未重点讨论过通胀引起的物价问题。

  4月,美国核心通胀率已经高达2.6%,相比3月跳涨0.9个百分点。这已经超过了此前美联储启动加息的阀值。去年美联储“前瞻性”修改了政策调控目标,是不是早就预料到了有这一幕了呢!


  5月3日,美财政部部长耶伦表示,为了保证经济不会过热,利率可能不得不一定程度上升。后来,美股市场闻讯大跌,耶伦也紧忙出来做澄清,维稳市场。

  不要忘记,耶伦是做过美联储主席的,那些话该讲不该讲,心里是有数的,但为何还是要讲对市场如此敏感的言论。很显然,耶伦此番言论是来探市场口风的。

  5月10日,美联储官员卡普兰表示:如果需求强劲,货币政策在增加供应方面就有局限性;随着我们接近“实质性的进一步进展”,尽早开始谈论缩减购债规模将更健康。

  从鲍威尔、到耶伦、再到卡普兰,美联储被迫调整货币的日子或许不远了。而在5月3日,东盟10+3财长和央行行长均表示,逐步谨慎地使扩张性政策措施正常化。

  同一天,欧洲央行副行长表示,一旦经济运行加速、70%的成年人接种疫苗,欧洲央行可以考虑逐步取消经济刺激措施;货币政策正常化应与经济正常化同步推进。5月6日,英国央行率先欧洲宣布放缓每周债券购买速度。

  以目前大宗商品的涨速来看,二季度全球通胀压力会进一步增加,美联储为首的央行就越快实现货币政策转向,亦是股票市场最为担忧的。

  欧洲市场今日开盘后,追随美股普遍回调。截至19:05分,英国富时100、法国CAC40、德国DAX均跌超2%。


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  今日,亚太市场普遍表现萎靡,日经225暴跌3%,韩国综合指数和富时新加坡指数均跌超1%。

  另外,港股恒生指数大跌超2%,恒生科技更是重挫3%,后者自从2月18日以来,已经累计暴跌超30%,再创年内新低。


  春节这波回调至今,港股有16只白马股市值蒸发超过1000亿港元。其中,腾讯、阿里巴巴、美团回撤均超过1万亿港元,跌幅分别为22.8%、20.5%、44%。另外,农夫山泉、海底捞也都蒸发超过2000亿,高点回撤高达42%、47%。


  A股今日表现较刚,但盘中经历了杀跌,创业板指一度跌近2%,好在盘中在白酒、军工、医药等板块的带动下,实现了V型大逆转。不过,A股在节后已经连着调整了3天。


  把时间拉长来看,春节以来这波回调,A股白马股跟港股一样,杀跌也异常凶猛。其中,贵州茅台期间大跌25%,蒸发市值超过8000亿元,比亚迪、五粮液、金龙鱼、顺丰控股、美的集团均蒸发超过2000亿元。


  期间,比亚迪、顺丰均暴跌超过45%,金龙鱼、三一重工、恒力石化、荣盛石化均暴跌40%左右,成为表现最惨的一批大白马股。

  不管是港股、还是A股,白马股持续回调,主要逻辑就是杀估值。要知道,这批白马在去年大多都翻了1倍,甚至几倍。即便是商业模式最好、业绩确定性很强的贵州茅台,依旧脱离不了高估值均线回归的法则。

  白马爆炒回归,跟央行的货币政策密切相关。今年以来,央行已经连续4个月没有净投放货币了,大幅回笼了5000亿元。要知道,今年还是发债大年,整体资金面还是比较紧的。这亦是A股今年跑输全球市场的重要逻辑。


  相较于欧美股市,通胀对于A股的压力要小得多。因为中国未雨绸缪,从去年下半年率先全球调整货币政策,实现了正常化。

  4月,PPI同比上涨6.8%,涨幅创下2017年11月以来新高。今年1月,PPI数据仅为0.3%。


  可见上游大宗商品原材料大涨,已经传导至工业品。下一步,应该会进一步传导至下游的消费品,最终会拉高一些CPI。4月CPI仅为0.9%,环比还下降0.7个百分点,主要是权重猪肉掉价太快。

  这波价格上涨原因以输入性和上游限产为主,并非内需驱动,同时终端消费价格并不强,因而央行货币政策暂时不会进行应对。而欧美股市却很怕这个通胀。

  接下来,A股大概率会在一个箱体中震荡,想要走牛,恐怕并不现实。因为经济基本面接下来比较难出现超预期的增长,一季度同比增速已经见顶,另外货币层面,社融、M2拐点已现。

  值得注意的是,随着时间往后推移,A股还要防范外围市场因为货币政策提早转向可能引起的大幅动荡对于自身的冲击。

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  当前,对于美联储为首的央行,其处境是非常尴尬的。大规模刺激的经济一直起不来(或者说复苏不给力,PS:美国建立在疯狂印钞,甚至是直接给民众发现金维持消费支撑市场基数上的经济繁荣,是十分不可靠的),放水导致的通胀继续攀升,接下来是继续放水,还是收紧?

  收紧,意味着此前吹出来的金融市场大泡泡恐将被清算,继续放水,物价失控近在眼前。


  但大宗商品持续大幅暴涨,铜价、石油、锂、铁都涨疯了。周一,美国债券市场对于未来5年的通胀预期已经飙升至2006年以来最高水平。

  高通胀是悬在欧美央行头上的一把刀,可能会迫使央行提前出手转变货币政策。对于在场内交易的投资者,要清楚这一点:这波大宗商品超级牛市,与股票市场资产高泡沫的混搭,这是近三十年未见之场景,国际金融市场风险之高也是二战后未见之场景。

  5月7日,美联储发布半年度《金融稳定报告》,警告称股票等资产估值偏高且持续上升,对金融稳定构成风险。并表示,如果风险偏好下降、遏制疫情的进展令人失望或者经济复苏停滞,资产价格很容易大幅下跌。

  美联储首次承认美股泡沫较重,并发出了警告,我想交易美股的投资者当下需要慎之又慎。当然,对于求稳的A股投资者而言,减少些仓位,降低风险或许也是不错的选择。

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