中低频VS高频！衍复、幻方、九坤，谁更强？

厂长提醒：本文内容仅对合格投资人开放！

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合这些相关标准的单位和个人：

（一）净资产不低于1000万元的单位；

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

说明下，金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。最后，私募基金风险大，文章内容仅供参考交流，不构成投资建议哦~

厂长的话

去年11月，量化私募普遍表现不佳，各家模型策略短期阶段性失灵，再加上同期的股票多头产品收益较高，市面上出现了不少看衰量化私募的声音。而年初至今量化私募算是打了个漂亮的翻身战，百亿私募除了明汯以外，基本上年内都是正收益且表现普遍好于股票多头。不仅如此，在量化的领域，私募间的竞争也已进入白热化阶段。。。

中低频和高频“掰手腕”

最近几年的量化交易里，量价alpha、T0等高频策略一直是市场主流，主要原因在于2015年股灾之后，市场流动性下降，股指期货贴水严重。

高频策略确实也在A股这种追涨杀跌的市场下效果显著，这几年幻方、灵均、九坤等擅长高频策略的私募如鱼得水，每年超额基本都能稳定在20%以上。

随着业绩越来越好，整体管理规模也是水涨船高，但当机构资金越来越多后，市场也从以前的割散户韭菜逐渐演变成机构之间的“镰刀互砍”，用现在一个流行词来说，高频量化突出一个“内卷”。

也就是说，高频策略的超额从过去的高胜率低波动慢慢会向中高胜率中低波动发展，潜在风险加大，而且由于交易成本的存在，一旦模型失效，将会持续亏下去。

之所以高频策略的产品夏普比率较高，有一个因素是因为容量较低，当管理规模逼近策略容量上限，再想复制以前的操作愈发艰难，所以选择高频量化，厂长一直是建议从百亿量化私募中挑选，毕竟只有他们才能不断砸钱更新迭代策略，包括硬件设施等。

而中低频策略，换手率较低，容量较大，持仓分散，近年来以中低频策略为主做得好的私募着实不多，但在量化产品规模大扩容的背景下，也是一个较大的趋势，衍复以及金戈量锐算是其中的代表私募。

截至4月30日，它们的指增500代表作年内业绩表现也不逊色于高频代表的幻方、九坤等。

整体看下来，头部私募中，高频和中低频现在基本是分庭抗礼，前两年被压一头的中低频策略开始逐渐进入状态，今天厂长也来盘点下两家中低频代表私募衍复和金戈量锐。

衍复：稳扎稳打

今年百亿量化私募已经扩展是12家，衍复是其中极少数擅长中低频策略的私募。

目前衍复规模超百亿，投研人员超20人，掌门人高亢前阵子在接受采访时表示衍复的投研团队能力不逊色于曾经就职过的海外机构。

高亢在投资中持股分散，平均持仓800~1500只，T0在产品收益中的贡献占比较小，大约在10%到20%，会根据市场行情变动。2019年创建衍复后，公司产品以相对价值中性策略和股票策略（指数增强）等为主。

其中指增500的代表作衍复XX三号成立于2019年底，截至今年5月7号，产品累计收益达到73.12%，对比同期中证500指数，超额收益接近50%，最大回撤为12.85%。

单从这只产品来看，衍复的业绩比市场上绝大多数高频量化私募玩家要强不少，月胜率也非常高。

衍复的指增产品持仓频段复合，有分钟级别、T0和天级别、周级别、月级别的预测周期，平均持仓期为1-5天。

不过今年衍复的市场中性产品表现一般，截至5月7日，旗下大多中性产品为负收益。

在量化因子上，衍复投资策略的核心是看量价关系，包括趋势跟踪、均值回复和技术性指标等，占比达到70%，其中日内量价类因子大概占20%，日间因子占50%。

其他的是事件驱动、基本面（价值/收益性、成长性）和舆情均衡分配。

去年当衍复刚破百亿规模时，它们有一次短暂的封盘，后续在策略迭代提升了容量后再次开放，根据高亢的说法，目前衍复中性产品和指增300、500、1000的容量分别都在200亿-300亿之间。

虽然中性产品暂时业绩不佳，但这属于高亢的绝活，毕竟以前在锐天也是做中性产品起家的，后续产品运行回到正轨的可能性还是比较大。

金戈量锐：低调的黑马

接下来要聊的这家量化私募是金戈量锐，可能很多人都没听说过，这家公司成立于2014年，目前整体管理规模才55亿，尽管过往作风极其低调，但他们家的产品业绩却一点都不低调。

旗下代表作XX7号成立于2016年5月，截至今年5月7日，产品累计收益达到223.25%，最大回撤为23.15%，亮点是每年表现都非常稳健，不输大部分股票多头。

创始人金戈从业经验超15年，2007年曾在美国对冲基金Laurion Capital任量化交易总监，负责统计套利的策略开发，管理10亿美元资产，2014年创立金戈量锐。

按理说这家私募过去几年的业绩完全可以扩张规模，但金戈对风险极其看重，一直在控制规模增长，最新愿景居然是两年内不做百亿私募，这个有一说一，确实让厂长眼前一亮。

金戈量锐和衍复一样，都是深耕中低频策略的好手，产品也是主打指数增强和市场中性，凭借长期稳健的业绩，金戈量锐受到了不少机构资金青睐，目前拥有上百家机构投资者。

超额收益的来源包括量价因子占60%和低频基本面因子占30%，事件驱动因子占10%。

模型里没有日内高频因子，但有部分日间高频因子，占比30%，换手率是年化五六十倍，平均的持仓差不多10-20天。

可以看出金戈量锐相比衍复来说，持仓时间相对会更久一些，超额收益中，基本面因子占比也相对较高。

金戈量锐对风控的看重不仅仅体现在规模克制上，2016年以前小盘因子是非常重要的收益来源，但金戈量锐觉得风险较大，当时就把这个因子屏蔽掉，今年也是把一些抱团股的超额收益屏蔽掉，看来金戈确实定力十足，不爱动“凡心”。

因此，金戈极其重视胜率，有些时候会选择牺牲一些超额收益来力争保证月胜率。

金戈近期也在接受采访时表示成熟市场基本面因子显然起的作用会更大，之后会根据市场情况增大基本面因子的比重。

今年市场不再是抱团股的行情，中小盘股百花齐放，市场波动率较为明显，高频的施展空间较大；但从更长期的角度看，中低频的容量更高，高频的超额也会慢慢减少，大家也可以适当布局一些中低频量化私募。