净利润增长萎靡？千禾味业爆雷了吗？

酱油市场一直是个“神秘”的市场，根源于其龙头海天味业在一年220亿元收入的基础上，实现了超5000亿元市值，另A股众多上市公司望其项背。不得不说，卖酱油真是个好生意。

而除了海天味业之外，酱油股的成员中炬高新、千禾味业也一直备受投资者关注，在酱油股价值投资的选择题中，你会选择谁呢？不同的人有不同的答案。

今天我们就来复盘一下千禾味业，今年一季度千禾味业扣非净利润大幅下滑39.32%，这到底是何原因？

一、毛利率下滑：执行新收入准则，千禾味业困难重重

2020年千禾味业的毛利率便呈现出下降趋势，实现毛利率43.85%，低于2018年及2019年毛利率，而2021年Q1的毛利率又低于2020年Q1的毛利率。由于一季度报披露内容有限，我们可以从2020年年度报告中寻找一些蛛丝马迹。

千禾味业称：营业成本同比增加30.43%，主要系销售增加以及本期执行新收入准则，将与合同履约直接相关的运杂费、包装费用计入营业成本进行核算。

看到这我们必须先明确一下新收入准则的调整，主要有两条：

结合千禾味业毛利率下滑的原因来看，说明千禾味业受运输服务成本影响较大，却未受促销费的影响。因为千禾味业的营业成本同比增长了30.42%，但其营业收入却没有因促销费冲减交易价格出现下滑。

一方面，我们通过千禾味业的营业成本可以看到，2020年其运费一栏占比为10.16%，是营业成本增长的主要原因，确实为营业成本增加带来不小压力，而其他成本项目增长速度均未超过营业收入增速。

但对比海天味业却存在一些问题，千禾味业运费成本的占比要高于海天味业同期6.09%的运费成本占比，难道新收入准则对千禾味业是不利的吗？

不得不说，分地区来看，虽然海天和千禾的酱油均遍布了全国东南西北各个区域，但千禾味业的区域性规模优势并不明显，在南部、中部甚至西部地区的销售收入均远低于海天味业，新收入准则将运费加入成本中对千禾是个不小的打击。

另一方面，千禾味业的营业收入却实现了24.95%的大幅增长，这和销售费用有关系吗？

理论上来讲千禾味业执行了新收入准则，促销费应在销售费用中相应减少从而冲减销售收入，但从销售费用却看不出来太大变动，2020年千禾味业的促销及广告宣传费反而出现了上涨，难道说千禾味业不需要维护经销商，支付给经销商促销费，或者说千禾味业2020年广告投入大幅增长了？

据2021年一季度数据，千禾味业销售费用率达到了25.69%，达到了近几年/季度的高峰，和销售人员增加、职工薪酬增长也脱不开联系。

具体情况我们只能猜测，但从分析来看，新收入准则的执行暴露了千禾存在的一些问题。

二、资产减值：扩张失败，如何看待千禾味业未来发展？

除了成本费用方面的问题，2020年千禾味业还出现了大额资产减值损失，虽然无形资产和商誉减值合计仅有8994万，但这对千禾味业的利润来说并不算少。通过分析可以得知，这是千禾味业拓展醋业失败的案例。

这没什么可说道的，但我们需要深究的是千禾味业主业还值得期待吗？

缺乏优势，但增速可观。

千禾味业的规模真的很小，因为规模小就很容易受到各种因素的影响，因为规模小资本积累就需要更长的时间，千禾味业缺乏规模优势，收购之路也很难走。

如果你要问海天会不会将千禾比下去，我其实是不确定的，因为千禾确实缺乏一些龙头具有的优势，这也是为何我们在投资中更提倡买龙头。

但千禾味业走的中高端路线是有市场的，这也是支撑它的关键因素。千禾味业稳扎稳打走到现在，在调味品消费升级的趋势下，千禾收入增速仍有保障。

的

2021年1月，千禾味业投资总额为5.39亿元“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目已全面竣工，以及投资总额为12.60亿元“年产60万吨调味品智能制造项目”截止今年一季度末已累计投入1.13亿元。

（数据来源于同花顺iFinD）

但在收入增长的同时，千禾仍然要面对着制造费用（营业成本）增加的压力，这是企业成长过程的必经之路。

三、总结一下

经过对千禾味业的分析我得到了一个体会，就是一定要重视季报的变化，像千禾一样，2020年报表现不好，但有些问题我们是可以通过前三季报/半年报去预判的，而即使没有预判到，根据2020年年报我们或许可以进一步分析2021年一季度的问题，我们不提倡短线炒作，但我们在深入研究的时候才能判断出来，现在这个价位到底适不适合投资。

当然，前提是你有这个精力，不然的话就可能随便丢掉手中的筹码，因为我们同样需要研究千禾味业到底在何时可以雨过天晴。

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来源公众号：贝壳投研