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巧用二维度申购分析,规避可转债打新破发

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  可转债投资,有个小白们视为神话的策略【无脑打新,首日抛售】。

  真有这么神吗?我们用数据说话,为了契合市场当前的状态,我们回顾最近3个月的转债市场。

  

  对这三个月37只新发行的可转债数据做整理后,我们统计发现:新发行的可转债上市首日,平均收益率9.79%,上市首日破发率5.41%,上市第4日或迎来最大涨幅。

  上市首日,涨幅在0-2%的有8只,破发的有2只,合计占27.03%。算上时间成本和交易成本,也就是说我们“无脑打新,首日抛售”的策略,有近27.03%的概率是不赚钱的。

  为了打破这种局面,势必要在申购时,做出判断,该转债破发的概率有多大?值不值得申购?今天就站在定量和定性两个维度,来判断新发转债值不值得申购:

  定量计算

  要知道某只转债值不值得申购,会不会出现破发,最好的办法就是把它的上市价格给预估出来。

  预估时会用到以下具体计算公式:

  可转债上市的价格=转股价值*(1+转股溢价率)

  转股价值=(100/转股价)*正股股价

  两式合并后可得:

  可转债上市的价格=(100/转股价)*正股股价*(1+转股溢价率)

  转股价是上市公司允许将可转债转换成股票的价格。这个值是现成的,在转债的募集说明书上可以找到。因此,影响可转债上市价格的变量主要是正股股价和转股溢价率。

  具体正股股价是未知的,直到上市那一刻才知道,我们姑且取近20日的均值。以最近发行申购的绿茵转债为例,转股价为12.38,正股股价20日均值为11.95,我们向下取整(为了做保守估计)得到上市当天正股股价预估为11。

  

  再说下转股溢价率,它的意思是可转债上市之后的价格,与转股价值之间的差比。

  可转债还未上市,溢价率无从知晓。我们的思路是:从正股资质、公司以往发债的行情、同价位转债的估值水平等多维度综合考虑,给出一个相对接近的静态溢价率估值——查看同行业转债的溢价率。

  还是以绿茵转债举例,首先在集*录中找到正股绿茵生态所属的行业“环保工程及服务”;

  然后就可以查看到现有同行业可转债的溢价率:

  

  目前市场上有13只【环保工程及服务】类可转债,我们再结合转债评级,转股价值等因素,选出最贴近的,即维尔转债的溢价率(如果贴近的转债数量多,可以将它们的溢价率做算术平均),就可以得出绿茵转债大体的溢价率为19.25%。然后我们再以此为参考,就可算出绿茵转债大体的上市预估价格=100/12.38*11*(1+19.25%)=105.96。

  因为新发行的转债申购日距离正式上市,还有差不多一个月的时间,期间会有很多的不确定因素,例如,正股出现暴跌,大环境不理想等等。这些都会影响可转债最终的上市价格。因此在我们在新发转债申购日,要给自己留足安全边际:

  预估价格在110以上(远高于转债面值100),大胆申购;

  预估价格远低于转债面值100的,放弃申购;

  预估价格在100左右的,谨慎申购。原因很简单,还是看前文提及的绿茵转债,预估价靠近转债面值100,如果上市当天,正股股价相较于申购日出现稍许的下跌,绿茵转债就很可能要破发了。

  定性分析 信用评级

  可转债发行时都会有一个信用评级。信用级别由高到低依次是:AAA、AA+、AA、AA-、A+。通常信用评级等级越高,溢价率越高,打新的收益也越高,投资风险越小。当信用评级为AA-及以下时,大家要格外注意,建议回避打新申购。

  转股价

  转股价,上文有提及。按规定,转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价。也就是说,因为时间挨得很近,可转债的转股价与申购日对应的上市公司正股股价不会差得太多。

  所以,转股价格低于正股价格越多越值得参与,如果转股价格明显高于正股价格就要谨慎了。

  例如:申购新债的时候,上市公司正股价是100元,如果可转债的转股价为90元,那么意味着中了签后转股可以九折买入公司的股票,买到就是赚到,此类转债一般不太会破发;反之,就不好说了。

  转股价值

  转股价值的意思是可转债按照转股价格转换成一定数量股票后价值多少钱。比如,有某转债的转股价值110,就是说如果此时发生转股,那我们申购花的100元就可以变成110元。

  很显然转股价值越高,其投资价值越大,破发的概率越小。

  按照经验,转股价值100以上可以积极申购;有一定风险承受能力的可以参与转股价值大于95的转债申购;风险承受能力再高一点的,可以参与转股价值大于90的转债申购。

  转股价值计算公式,上文有提,可以自己计算,也可以直接去集*录上查现成的数据。

  市场大环境

  熊市谨慎打新债,震荡市有选择打新,牛市积极打新债。别看这两年转债打新热情如此高涨,要知道2018年上半年,受大环境冲击,多数可转债上市即破发,当年中签后亏得那叫一个惨啊。

  除此之外,可转债还可以通过行业背景,个股基本面,债券利率,正股活跃度,转债发行规模等多角度进行定性分析,欢迎评论区留言说出自己“是否参与转债打新”的依据,大家相互讨论学习。

  如果对可转债交易细则和投资逻辑不清晰,可以参见往期文献:

  可转债套利|在重要的时间点,做重要的事

  可转债上市首日开盘价如何预测?

  浅析|可转债中签后会出现亏损吗?

  可转债上市当天,如何在较高价位抛售?

  可转债抢权配售流程梳理

  哪些可转债适合提前埋伏,进行抢权配售?

  可转债即将过审发行,提前埋伏套利策略

  可转债下修埋伏套利思路梳理

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