水滴上市破发 褪去公益外衣的商业模式还能走多远？

《财经》新媒体 任芷霓/文 舒志娟/编辑

众多明星机构认购也难挡水滴(WDH.US)破发颓势。5月7日晚上，水滴正式登陆纽交所，但尴尬的是，头顶“中国保险科技第一股”的水滴公司征战美国资本市场的首战并未告捷，上市首日便破发。开盘价10.25美元，发行价12美元，截至收盘股价报9.76美元，大跌18.67%，市值38.47亿美元。

对于此现象，水滴公司联合创始人杨光称，不会在意短期的价格波动，他认为上市目的是让融资渠道更多元，降低融资成本。但是，在业界看来，水滴股价破发与其商业模式遭受质疑有关，收入来源单一，业务成长严重依赖营销，此类模式不可持续。

水滴公司此前形成的众筹+互助+保险商业模式中，水滴保险商城才是真正为公司赚钱的部分，占总营收近九成。而就在上市前，水滴互助突然宣布关停。褪去公益“外衣”后的水滴公司，未来能否持续突出重围，仍待观察。

上市即遇破发 三家基石投资者浮亏超4000万美元

5月7日晚，水滴正式登陆美国纽交所敲钟，成为中国在纽交所“保险科技第一股”。旗下业务包括水滴筹、水滴互助及水滴保险商城等，因其创始人为美团外卖联合创始人沈鹏，在成立之初，水滴公司就连续三轮获得美团战略投资部的融资，随后，腾讯投资成为常驻投资人，陪伴水滴经历了上市前的6轮融资。

除美团及腾讯外，水滴背后明星投资机构还包括IDG资本、高榕资本、真格基金、中金资本等。根据公开资料显示，水滴此次计划发行3000万股ADS，募资约4亿美元。最初推介定价区间为每股10至12美元，而在上市前夕，水滴公司公布了最终定价，即每股12美元。

这一定价或许直接导致了水滴的破发，北京时间5月7日晚间，水滴股价在盘前集合竞价阶段就已跌破12美元，随后震荡下跌至最低点9.55美元，收盘价为9.7美元。从市场表现来看，投资者更倾向于将水滴定位在10美元/股，也有网友调侃水滴的股价为“水滴十穿”。

与上述机构相比受影响更大的，是IPO阶段认购水滴的三位基石投资者，博裕资本、厚朴投资及美团联合创始人王慧文。其中，博裕资本有意以IPO价格认购至少1亿美元的ADS，厚朴投资将认购至少8000万美元的ADS，王慧文及其家族通过信托公司认购至少3000万美元的ADS。若以此金额计算，三家基石投资者在上市首日共浮亏4000余万美元。

水滴方面对破发或有所预期，在上市敲钟前，杨光在接受媒体采访时称，不会在意短期的股价波动。水滴CEO沈鹏也表示，水滴希望在全球化的资本市场中引进更为优质的股东，这是上市的基本目的。

香颂资本董事长沈萌在接受《财经》新媒体记者采访时表示，水滴上市破发是因其未给市场投资者更多的预期和信心，以12美元为IPO定价一定程度上反映了水滴的盲目自信。目前来看，水滴的业务基础结构并不稳固，以保险佣金为主要营收来源，缺乏实际的护城河，业务成长严重依赖营销，此类模式不可持续。

九成收入靠卖保险 单一盈利模式存疑

以公益引流、靠保险经纪变现，这是水滴公司走通的商业模式。招股书显示，2018至2020年，水滴旗下保险经纪平台水滴保分别为其贡献佣金收入1.22亿元，13.08亿元及26.95亿元，而在这三年期间，水滴公司的营收则分别为2.38亿元、15.11亿元及30.28亿元，水滴保收入占比逐年上升，在2020年达到89.1%。

但这与水滴一贯对外的形象并不相符。水滴直接触达公众的业务主要是水滴筹、水滴互助等平台，用户通过大病筹款或捐款在平台上聚集，难免让用户对水滴形成“公益”公司的印象。

北京联合大学管理学院杨泽云表示，水滴以公益性的活动为表面形式，背后却将用户引流至保险的商业活动，这种模式不仅可能引发纠纷，更可能伤害公众的感情，甚至影响到实际的公益互助。

这也成为水滴发展路上的障碍。《货币战争》作者宋鸿兵称，水滴靠消费老百姓的善心获利，让整个社会陷入彼此不信任。

对于公众的质疑，沈鹏在接受媒体采访时表示，水滴的确很容易引起误解，因为这个商业模式在全球范围内都是创新的。

杨光解释称，“水滴筹不是公益组织或者慈善组织，它是免费提供给广大患者一个工具，只不过因为免费服务，大家会误解我们是公益，但水滴的业务是多元的，希望借助上市，让大家更清楚水滴公司不是通过水滴筹获得收入。”

然而，除了外界对商业模式的质疑外，水滴依靠保险经纪获利还存在其他风险。

金融行业分析师王赤坤认为，正因水滴的模式尚属新鲜事物，没有现有适用的法律法规，所以监管层面的风险，还处于未定状态，此前互助平台的关停潮就是一个警示。

去年9月，银保监会打非局发文，明确将相互宝、水滴互助等网络互助平台定义为非持牌经营的非法商业保险活动，受此影响，美团、轻松、水滴等主要互助平台相继停止运营。

中国人保财险高级主管周运涛指出，互联网保险领域创新不断涌现，特别是行业外基于场景化的保险创新增多，为消费者带来更多保险服务的同时，也存在风险和合规隐患，这也成为监管逐渐重视的领域。