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美银:通胀达到峰值前,可这样交易

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  通胀已经成为最近一年多市场最关心的主题,现在的问题是通胀水平会在什么时候达到峰值,留给市场的通胀交易空间还有多大。美国银行(BofA)的首席投资官Michael Hartnett测算,预计通胀水平在2022年1月之前,不会达到峰值,市场在未来的8个月中还大有可为。

  Michael Hartnett在美国非农就业报告前表示,这是可“追逐风险的事件”(a "highly risk-on event"),因为在最近的12次非农报告期间,标普500指数在其中10尺报告公布当天的平均涨幅达到1%。他表示,在未来几个月,更重要的不是就业数据,而是薪资,月平均时薪环比超过0.3%,可能会促使2022年通胀预测的新升级。

  根据现在的利率市场数据,利用5年期远期盈亏平衡曲线,发现5年期通胀预期将在2022年1月22日达到2.7%的峰值(高于6个月前的2.0%),而且这个数字可能还会上升。

  在通胀预期不断上升的背景下,未来8个多月该如何交易?Michael Hartnett认为有两种方式:

  一、长期视角,或1-2年的观点:更高的通胀率=更高的收益率=实物资产>金融资产,大宗商品>债券,小盘>大盘,价值>成长

  二、战术视角,或1-2季度观点:峰值定位、政策、利润(“Positioning, Policy, Profits,3Ps”)+利率上升、监管、再分配(“rising Rates, Regulation, Redistribution 3Rs”) =未来3-6个月的低/负股票/信贷回报=做多通胀资产和价值资产

  估值位置方面,Michael Hartnett指出,最近相对于旧经济型股票,新经济新型股票遭遇了净流出,(如AARK与BRK之间的对比),“这让人想起了2000和2001年泡沫后的价格行动”。目前,以科技股为代表的新经济型股票,估值和体量受到了限制, FAAMG 5家公司的市值,相当于全球GDP排行榜上位居第三的国家GDP体量。

  政策方面,好消息是,美联储一直比较友好,至今没有放出收紧的风声。不好的消息是,尽管嘴上不说,全球4大央行QE规模是在逐渐减少的。从2020年的8.5万亿美元降至2021年的3.4万亿美元,22年仅为0.4万亿美元;在今年的第二季度第三季度,“宏观经济越强,QE规模缩减越快,缩减的量越大。”

  利润方面,Michael Hartnett指出,中国债券年初至今的表现优于股票,而在第二季度,30年期中国国债的表现优于纳斯达克指数。与此同时,周期性的石油表现超过黄金。不过,美国银行的全球每股收益模型(Global EPS model)显示,全球每股收益增长将达到峰值,这是未来利润最高点的最明显迹象是4月份36%的增长率。

  而密切跟踪ISM的SOX半导体指数也未能创出新高,即超过3300。接下来几个月,随着全球经济重新开放,每股收益修正峰值随即到来。

  Michael Hartnett 还对债务和收益率发表了看法:IMF数据表显示,自1880年以来,公共债务占GDP的比重以及发达经济体的债券收益率关系看,收益率的大幅增长并非由债务本身(如日本)推动,而是债务在促进强劲经济增长和通胀方面取得的成功。

  

  换言之,如果拜登政府注入的数万亿债务融资刺激计划,真的转化为对GDP增长的非暂时性提振,那么所有的赌注都泡汤了。如果拜登的经济刺激计划奏效,可能导致的结果可能是讽刺的:即随着美债收益率飙升,美国经济出现内爆。

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