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炒股亏8亿,大牛股云南白药还有“安全垫”吗?

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  编辑 | 于斌

  出品 | 潮起网「于见专栏」

  常在河边走,哪有不湿鞋!

  受到业绩下滑和流动性收缩的影响,近期各种“茅”的表现都有点让人一言难尽,最典型的例子比如“中药茅”云南白药。

  整个4月份,云南白药的股价几乎都在跌跌不休,2021年至今,云南白药的股价下挫超过10%,同期上证指数的跌幅则只有1.56%!

  从直观上来看,你可能还觉得云南白药的股价跌幅并不是非常大,甚至你还会觉得,云南白药的表现已经相当顽强了,要比很多“抱团股”要抗跌一些!

  但实际上,云南白药一直以来都是“抱团股”中的一个异类,做多力量充沛,股价“安全垫”之厚堪比茅台,几乎从来都是无视牛熊转换,任性上涨的存在。

  很典型的数据统计——上市二十多年以来,云南白药的股价翻了一千多倍,2015年股灾期间,云南白药逆势上涨高达18.21%。深受疫情影响的2020年,云南白药一骑绝尘,大幅上涨31.44%,跑赢了上证指数17个百分点。

  这样一个见神杀神,遇佛杀佛的云南白药,竟然在抱团风气盛行的年代,倒在了2021年一季度的“牛头熊”里,令人咋舌。

  “中药茅”坠落神坛,原因何在?恐怕会让你意想不到。

  4月27日,云南白药曾公布了其一季度业绩数据。令人倍感意外的是,云南白药一季度归母净利润7.6亿元,较去年的12.8亿元大幅下挫超过40%,业绩下滑原因显示为“非经常性损益的影响”。

  你没猜错,所谓的专业术语“非经常性损益的影响”,通俗的来讲,实际上就是“炒股”炒亏了!

  根据云南白药官方的解释,整个2021年一季度,公司确认了7.9亿元的股票投资损失!这或许也是让云南白药股价江河日下的罪魁祸首。

  01

  纵然是千亿市值的医药大白马,在波诡云谲的股市里,也只是命不由己的小韭菜一枚。

  细数云南白药近年来的成与败,似乎都与炒股有关。

  2021年一季报中,云南白药的亏损大头来自于小米集团,共亏6.9亿元,投资伊利股份则亏损1.1亿元,投资恒瑞医药亏损了0.82亿。

  另外,还有一部分来自于债券、基金的损失,占比不多,投资腾讯控股则有一部分浮盈,总体而言亏损比较严重,几近伤筋动骨。

  诚恳的来讲,云南白药投资的这些企业没啥问题,都是身处核心赛道,技术或盈利能力强劲的好企业,如果就此认定为云南白药“选股不慎”,似乎确实有失偏颇。

  即便是让云南白药亏了近7亿的小米集团,也曾经因为一波趋势性上涨的表现,让云南白药在2020年收获颇丰。

  2020年三季报显示,报告期内云南白药对小米集团进行了股权投资,期初账面价值13.33亿元,期末账面价值18.09亿元,报告期损益4.76亿元,浮盈比例高达35.7%。

  再来看云南白药整个2020年的的投资成绩:投入了138.34亿元的本金,赚了23.31亿元!这样的收益率,足够秒杀一大波A股上市公司!

  手法老到的云南白药,在2021年却突然被浮盈巨大的小米集团给“套”住了,多半是高位加仓,没有及时止盈的结果。

  从报表上来看,云南白药的仓位明显是过重了,期初仓位占比高达28.97%,而高位回调的小米集团,恰恰又是一季度跌幅比较巨大的互联网企业之一。

  从整体的资金分布结构来看,云南白药按照“债三股七”进行配比,这似乎也是有点偏激进了。

  2021年一季度,云南白药一季度的投资收益率为-7.09%,这样的结果别说跟基金经理PK了,估计比很多散户的水准也强不到哪里去。

  “股神”云南白药折戟资本市场,似乎又给一路看好的投资者带来了新的质疑——为何没有在高位及时止盈小米集团?为何要在股票上押注巨大的仓位,导致资金跟随股市波动而大幅回撤?

  或许,云南白药是被过往几年的成功操盘经验冲昏了头脑,又或者,云南白药对30倍PE,并不便宜的小米集团有着某种特殊的执念?

  答案无人知晓,但是我总觉得,经此一役看来,云南白药的短线手法痕迹过重,且不善于平衡仓位和控制风险,对于百亿流动资金几乎通通拿来炒股的云南白药而言,踩在钢丝身上行走的做派,实在不是什么好信号。

  02

  现金在手,吃喝不愁的云南白药,为何会如此“钟情”炒股这样的高风险投资呢?

  无非是云南白药的主营业务出现了瓶颈,增长缓慢,为了维持公司上市以来业绩持续高增长的表现,云南白药只能另辟蹊径。

  拆解云南白药的主营业务来看,主要是三大板块,白药类产品,医药零售和农业种植。其中第一类也就是我们常见的药品,牙膏,洗发水等等,这也是云南白药的业绩发动机,毛利率高达61.18%。

  不可否认的是,尽管云南白药的牙膏确实卖的不错,但扩张到一定程度之后,不得不面临更加激烈的市场竞争,因此,整体市场规模和利润空间都面临着某种潜在的“边界”,这或许也是云南白药“炒股”背后的中年焦虑之一。

  2017年、2018年及2019年,云南白药毛利率分别为31.19%、31.25%及28.56%,已经产生小幅下滑的趋势。2020年,云南白药的毛利率进一步下滑至27.75%,其间,云南白药的净利率反倒是一路提升。这多半要归功于公司炒股能力精湛,以及大力削减营销费用的功劳。

  云南白药的毛利率为何会止步不前?甚至产生明显的下滑趋势?把高景气的牙膏业务剔除之后,药品板块和健康板块的不给力或是主要原因。

  查询过往年报可以发现,云南白药近年来的药品业务表现非常黯淡,甚至出现过负增长的情况。

  2018年,云南白药药品板块和健康板块营收增速分别为2.98%和4.54%,远低于公司9.84%的营收增速。2019年,云南白药药品事业部全年实现收入43.97亿元,同比减少2.96%,公司解释称是由于渠道去库存的影响。(这个理由,是不是似曾相识?)

  困扰云南白药的并非仅仅是产品销售额上不去的问题,过去的两年之间,因为存货原材料三七价格上涨,云南白药分别计提的存货跌价损失分别高达2亿元,1.25亿元,这也给了云南白药的毛利率新的压力。

  一眼就能看出来,云南白药当前营收的主要驱动力,实际上就来自于不起眼的牙膏,其市场占有率高达20%,在国内居于绝对龙头地位。

  此外,以云南白药气雾剂等为代表的药品事业部与健康产品业务,实际上扮演的是增收不增利的拖后腿角色。

  03

  牙膏是中国人的生活必需品,但品牌与品牌之间的可替代性也非常明显,即便是云南白药牙膏在市场上尚未触及天花板,但考虑到渠道覆盖已近饱和,品类难以进一步向细分化渗透,事实上是很难产生更大的增长空间的。

  目前,国内已经有着黑人,佳洁士等竞争对手在后面穷追猛赶,云南白药牙膏的统治地位是存在一定隐忧的。

  除了牙膏之外,云南白药还能哪些发力点可以用来改善业绩?

  2020年报中重点提及的“创新性产品”,这似乎会是云南白药给市场留下为数不多的亮点之一。

  2020年,云南白药健康产品事业收入有所提升,增速达到15.13%,这可以说是“创新性产品”在市场上有所放量的功劳。

  但是,对于云南白药所谓的“创新性产品”到底有多能够打动市场,这实际上还是要打上一个大大的问号。

  2020年云南白药研发投入金额为1.81亿元,同比增长4.14%;研发投入占营收比例仅0.55%,与2019年的0.59%相比有所下降。但是,销售费用依旧十分庞大。据2020年年报显示,2020年销售费用达到37.95亿元,是研发投入的21倍。

  2021年一季度,云南白药大幅增加了赊销金额,应收账款同比增加了29亿元,增幅高达56%,远远超过33%的营业收入增幅,很显然这也是和公司不计成本推广新产品有关。

  一家非研发驱动性质的药企,营销费用却居高不下,应收账款还大幅增加,这样的“创新”成色不能说不高,但始终是令人担忧的。

  近年云南白药陆续推出泰邦护眼贴、“国潮IP泰迪熊”款热敷蒸汽眼罩、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液、水牙线等产品,说到底并没有达到我的预期,因为它们并没有体现出云南白药的技术优势在哪里,核心竞争力在哪里。

  这些产品更多的,是对云南白药自由IP的一次模糊的加工和扩散,这种脱离了研发的营销式创新,是很难以给公司带来真正长久的生命力的。

  事实上,缺乏核心竞争力也是云南白药的老问题——就拿产品的定价权来言,云南白药也比不上同行的片仔癀,本质上来说,还是因为云南白药的研发实力不够,产品不够稀缺,没有极强的不可替代性,纵然是云南白药多元化以后,我们也能发现其产品的护城河也只是越来越“浅”,浅到能让很多竞争对手一步就能跨过而已。

  一季报爆雷之后,云南白药到底还有多厚的“安全垫”,这确实是个令人头疼的问题——从万得资讯披露的基金持仓来看,形势确实不容乐观,一季度基金持仓比例下滑到了2.96%,有部分先知先觉的资金已经开始跑步离场。或许,云南白药炒股“失利”拖累业绩,已经成为投资者预期之内的风险事件之一。

  被股市割了韭菜,或许并不全是云南白药的错,但云南白药也得认清一个现实,A股不仅仅是造富的地方,也是让某些人心不足蛇吞象的“白马股”梦碎的地方。康美,康得新,上海莱士……一波炒股血亏的案例近在咫尺,这些昔日“白马股”的身上,或多或少都有着和云南白药相似的问题——主业不振,急功近利,饮鸩止渴。

  云南白药想要走价值长牛之路,或许真的得重新掂量掂量自己了,否则,下一次可能就不是被小米薅羊毛这么简单了。

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