拼多多营收翻番亏损收窄，多元化布局能让其明年实现盈利吗？

文/小笼包包

近日，拼多多发布了2020全年财务报告。报告显示，2020全年营收增长97%至594.919亿元人民币，2020年净亏71.8亿元，每股亏损151元。截至2020年底，拼多多的年活跃用户超过7.88亿，超过了阿里巴巴的7.79亿注册用户，成为了中国年活跃用户最多的电商平台。

财报亮点：营收增长亏损缩窄

自2018年纳斯达克上市已来，拼多多2018年营收131.2亿元，净亏102.2亿元；2019年营收301.4亿元，净亏69.7亿元；2020年营收594.919亿元，净亏71.8亿元。从以上数据可以看出，拼多多的营收一直在近乎翻倍增长，这主要得益于其在线营销技术服务的收入以及新增商品销售的收入。

2020年，拼多多在线营销技术服务收入为479.538亿元，相较上一年同比增长79%。

亏损方面，在非通用会计准则（Non-GAAP）下，拼多多全年归属于普通股股东的净亏损为29.65亿元，对比上一年同期为42.658亿元。

现金流量表显示，拼多多2020全年实现运营现金流281.97亿元，投资现金流517.98亿元，融资现金流383.58亿元，对比上一年同期，三类现金流量分别为148.21亿元，283.20亿元，158.54亿元。2020年底，拼多多持有现金及其等价物共224.32亿元，对比2019年底为57.68亿元。

以上数据显示，拼多多去年的营收大幅增长，亏损则相较于往年同期有大幅收窄，现金流以及流动性表现也在逐步提升。

营收增速超过京东阿里“老大哥”，但构成单一

作为电商行业的龙头企业，阿里巴巴、京东、拼多多在2020年经历了不少跌宕起伏，股价也表现不一。拼多多股价一举从去年年初的38.5美元，最高突破到200美元；尽管京东也从35美元，到突破100美元，但市值依旧被拼多多超越；阿里巴巴的表现则不尽人意，从最高点的311美元，一路下挫到230美元附近，回调幅度近30%。

腾讯科技发布对比研究称，从近两年的营收规模上看，京东一直处于第一的位置，尤其受2020年“618“和”双11“活动的影响，京东在第二季度和第四季度的营收均突破了2000亿元人民币；阿里巴巴的第四季度营收也首次突破了2000亿元。

相比之下，拼多多即使在2020年第四季度创下了265亿元的营收记录，与阿里、京东相比来说仍然不是一个量级。但从营收增速上看，近两年阿里巴巴和京东的营收增长率基本属于同一水平，在30%左右波动；但对拼多多来说，随着营收规模的逐步扩大，营收增速也在飞速提高，2020第四季度的同比增速再次超过了100%，创下近一年多的新高。

从营构成上看，阿里巴巴是三家电商公司中最多元化的企业，除了核心电商，还有云计算业务、数字媒体和娱乐业务、创新业务等，后面这三项业务共占超过10%的营收份额，其中2020第四季度为例，阿里云的营收占比为7.29%，上年同期为6.6%。

京东的营收主要分成商品收入和服务收入，其中商品收入2020第四季度占比为85.68%，2019年同期为87.7%；物流收入占比6.53%，2019年同期为4.39%，说明京东正在改善其营收结构过于单一的情况。

拼多多的营收构成则相对单一，三项业务均与电商相关：2020第四季度在线营销服务收入占比71.28%，交易服务收入占比8.54%，商品营销占比20.18%。

活跃购买用户数方面，京东在2020年底总活跃购买用户数为4.719亿，一年净增近1.1亿。拼多多2020年的活跃买家为7.88亿人，一年净增3.06亿，一举超过阿里7.79亿人的活跃用户数，成为中国国内最大电商平台。

在经营模式方面，作为老牌电商的阿里巴巴创立了电商代运营的模式，流量池比较大，维度比较多，是典型的流量生态体系。京东是通过提升自营的成本管控并利用自身的规模优势，加强对供应商的议价能力来降低成本；同时减少对成熟用户的补贴来逐渐提升自营毛利率。

拼多多则将高性价比作为自己的核心竞争力，并未使用购物车功能，对单个产品的销售、评价、和运营更加精细化。与行业相比，京东和阿里作为成熟的电商品牌，在盈利之前也经历了十几年的亏损。

困窘现状—高成本、难盈利

尽管在2020年第三季度拼多多实现了首次盈利，且自上市起亏损程度一直在收窄，但拼多多还是在持续亏损。最重要的原因是，拼多多的成本开销居高不下且持续增长。在2019年以前，其营收甚至入不敷出。

公司主要支出可以分为三个板块，即营销销售费用，开发与研究费用，一般管理费用。根据年报，2019年平台销售费用为8.6亿，2020年增长至10.94亿；开发与研究费用2019年为8.9亿，2020年增长至15.2亿。

销售营销费用的增加，从公开报道看，主要是因为拼多多投放了大量的广告和进行了产品促销，以提高品牌知名度。其中，拼多多联合各大品牌商推出的补贴项目“百亿补贴”，一直被视为拼多多客群上移的王牌项目，而“百亿补贴”导致的高企不下的销售与营销费用，也是造成拼多多持续亏损的一大原因。而研发费用的增加，从报表来看，是由于研发人员成本的增加和云服务成本的增加所致。

其一般管理费用则变动幅度较大，2017年该项费用仅为1.3亿，但2018年接近65亿，2019年又减少至12亿，这主要是由于拼多多在2017年进行大幅扩张规模活动导致的员工成本变动导致。

但这些需要高投入的开销确实给拼多多带来了回报，值得注意的点是，根据极光调研的问卷调查数据，目前拼多多用户忠诚度达到 78%，仅次于淘宝的85%，位居电商平台第二名。拼多多用户日均打开次数为 4.26 次，超过手机淘宝的4.08 次；日均使用时长达到 22.2 分钟，仅次于手机淘宝的 23.1 分钟。高用户忠诚度，高打开频次和长用户时长在一定程度上证明了拼多多已经有较强留存客户的能力。

图片：拼多多近年成本对比 来源：财报

对比同行业的京东可以发现，后者的开销成本虽然也在逐年上升，但跟拼多多相比，其每年的成本涨幅非常小。京东2018营销费用为190亿，2019年为220亿，2020年为270亿，每年涨幅仅在20%左右。自2018年起，京东的研发费用的增幅在10%至20%；而一般管理费用的增幅则稳定在10%左右。

相比之下，拼多多的营销成本2019增幅102%，2020增幅52%；研发成本2019年增幅247%，2020年增幅78%。相关分析称，京东经过十几载的发展已经逐步建立起了相对稳定的规模和经营框架，而拼多多仍然处在早期发展阶段，需要在大量获客的基础上更专注于用户保留率，因此大量的营销和研发投入是非常有必要的。

尽管拼多多一直致力于压缩现有业务的销售成本率，但平台自营业务规模的扩大却大幅拉低了毛利率。季度财报显示，拼多多销售费用率，从2018年第四季度的106.54%下降至2020年第四季度的55.42%，但毛利率也由2018年第四季度的74.81%，下降至2020年第四季度的56.58%。

这种现象很大程度归因于拼多多在2020年底推出的“多多买菜”业务。作为社区团购，“多多买菜”天生具有商品运输保存成本高，销售成本贵，盈利空间小的特点，因此这项低毛利率的商品销售业务造成了第四季度拼多多整体毛利率水平的下滑。

多重因素推动，股价大幅波动

过去的一年中拼多多的股价可谓是波动不止。2020年拼多多市值年内最大涨幅达330.92%，成为继腾讯、阿里巴巴、美团之后市值排名第四的中国互联网上市公司，并在2020年最后两天市值突破了2000亿美元。

股价方面，其从年初的37.8美元一路飙升到年底的177.7美元，且自11月拼多多发布第三季度财报宣告公司盈利消息后，股价更是冲上云霄，在2021年初突破200美元。但近期拼多多股价又呈现回调趋势，尤其是在黄峥宣布辞任拼多多CEO这一消息发布后，股价遭受重挫跌幅超过10%。

一名瑞士信贷的分析师对加美财经表示，造成拼多多股价波动幅度较大的原因有三。其一，实体行业由于疫情的影响受到了不小打击，投资者对于科技股，互联网股热情高涨。尤其是在去年11月拼多多公布首次盈利消息后，市场对拼多多的期望大幅增长，但其第四季度并没有持续盈利，将市场的预期拉回了现实，故而股价回调。

其二，拼多多作为成立不久，仍在扩张发展时期的互联网公司，股价出现波动是非常正常的。互联网公司股相较于传统行业股票，本来就具有更高风险、更高增长前景的特点。

其三，拼多多的基本面分析并不能很好地支持其股价持续上涨的逻辑。其2020年半年报数据显示高增长趋势即将终结，加上平台的经营亏损已是常态，在缺乏基本面支持的情况下，出现股价波动也不难理解了。

2021年，拼多多的上升空间在哪里？

一名资深消费者商品评论员在论坛The Motley Fool称，有几个因素很可能将拼多多股价推至2021新高。首先，中国反垄断监管机构在2020年底以未经批准的收购为由对阿里巴巴集团进行了罚款，并对其要求商家独家交易展开了反垄断调查。阿里巴巴的反垄断风波可能会迫使其商户在拼多多和其他平台上销售商品。这对拼多多是一种机遇，后者可以通过与商家的合作逐渐减少其对促销和补贴的依赖来锁定消费者。

同时，拼多多在2020年成为了中国最大的农产品在线平台，允许农场直接向客户销售农产品。虽然这项业务目前拉低了拼多多的毛利率，但却能将更多消费者和当地商店纳入拼多多的生态系统。

此外，拼多多正在向一二线城市扩张。其最初的团购模式已吸引了很大一部分中小城市的消费者，因此平台目前的核心战略是向一、二线消费者扩张。这将帮助拼多多逐渐减少对激进促销策略的依赖，提高毛利率。

事实上，拼多多一直致力于其多元化布局。2020年8月拼多多上线“多多买菜”业务抢占下沉市场，2020年底拼多多又推出“多多钱包“，正式进军互联网金融，两项新业务均给与市场积极预期。且有预测表示，拼多多未来会更注重扩大其农业产品业务，同时拓展其业务至物流等辅助服务领域，这也给其估值提供了不少上涨空间。

对于创始人黄峥宣布卸任CEO的消息，有业内人士分析，因为黄峥会继续担任拼多多董事长，也仍然是持股比例约28.1%的最大股东，所以对公司有着隐性影响力和决定权，会继续把控拼多多的发展大局和方向。黄峥本人也表示，拼多多对长期的预期保持不变，仍将继续在用户参与度方面进行投资，且对新一年的快速增长和创新保持乐观；而他本人也将在食品和生命科学领域进行研究，尽最大可能推动中国农业的发展。

上述瑞士信贷分析师表示：“拼多多近期的股价走势与特斯拉有很多相同之处。他们都是快速增长的科技公司，不断扩张业务，尽管有时股价出现很大波动，但市场对他们总体来说是非常看好的。投资者确信，他们这种在协作环境中销售较廉价产品的产品的经营模式是有效的。”

此外纳斯达克报告根据34位美国在线零售分析师的研究称，拼多多已经接近盈亏平衡。他们预测，2021年拼多多会持续亏损，但将在一年多以后实现收支平衡， 乐观情况下2022年将可能实现每股盈利约2元。根据目前拼多多的1.2亿净发股计算，2022平台盈利预计将超过20亿元。

他们还表示，拼多多的债务股本比为28.2%（debt to equity ratio），较低的杠杆表明他们有足够的资源来支付其债务，对于投资者来说风险较小。

图片：拼多多每股收益预测 来源：NasdaqGS:PDD Earnings Per Share Growth April 30th 2021

数据显示，受到年初疫情影响，国内市场网购渗透率从20%提高到25%。这也为拼多多创造了更多的发展机会，在更大的战略布局下，拼多多究竟能否像市场预期一样2021依然有强劲表现？我们拭目以待。

参考：

https://investor.pinduoduo.com/index.php/financial-information/annual-reports

https://www.theasianbanker.com/updates-and-articles/pinduoduo-surpasses-alibaba-as-china%E2%80%99s-largest-e-commerce-company-with-788-million-active-users

https://www.huxiu.com/article/415890.html

https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/429627.html

https://www.nasdaq.com/articles/pinduoduo-inc.-nasdaq%3Apdd-is-expected-to-breakeven-in-the-near-future-2021-04-30

https://tech.sina.com.cn/roll/2020-08-12/doc-iivhuipn8135307.shtml

https://www.cnbc.com/2021/03/17/pinduoduo-founder-colin-huang-steps-down-as-chairman.html

https://www.fool.com/investing/2020/12/29/3-catalysts-for-pinduoduos-stock-in-2021/(加美财经专稿，抄袭必究)

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作者：Feng

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