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年报风云榜 2020年港股中资券商业绩盘点:机遇与复苏并存,行业三大特征凸显

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  《投资者网》乔锐 陆永俊

  2020年新冠肺炎疫情肆虐,对无数行业造成了重创。但是对于券商来说,刚刚过去的一年却满是机遇与复苏。

  根据中证协发布的数据,证券行业2020年度实现营业收入4484.79亿元,同比增长24.41%;实现净利润1575.34亿元,同比增长27.98%,127家证券公司实现盈利。截至2020年12月31日,证券行业总资产为8.9万亿元,净资产为2.31万亿元,分别同比增加22.50%、14.10%。

  相较2019年,2020年内地股市交易量骤增、注册制全面推行及资本市场改革深化等无不对券商行业起到了强烈的助推作用。虽然如此,整体向好的券商行业依旧是“几家欢喜几家愁”格局,那诱人的行业蛋糕似乎并不属于每一家券商。《投资者网》梳理业绩盘点港股中资券商2020年业绩,归纳出行业以下三大看点。

  经纪业务丰满的理想与骨感的现实

  “你们听我说,听好了。你付不起信用卡账单了吗?太好了,拿起电话开始拨号;你房东要把你扫地出门了吗?太好了,拿起电话开始拨号;你女朋友觉得你是个没用的废物吗?太好了,拿起电话开始拨号。我要让你们用钱解决一切问题!我要让你们变得比美国绝大多数的CEO都更加富有,我要你们把股票塞进客户的喉咙里,直到他们噎着为止。”

  在《华尔街之狼》,这部以传奇经纪人乔丹·贝尔福特为原型拍摄的电影中,这段演讲使无数现实中的年轻人怀着功成名就的梦步入了券商行业,成为了证券经纪人。

  不过,证券经纪从业者们在现实生活中却不同于电影中可以挥金如土、每日炫富,即便是作为券商主营业务之一的经纪业务,如今似乎也站在了进退两难的路口。

  根据中国证券业协会(简称“中证协”)数据,证券公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)自2015年达到2690.96亿元后,至2019年的787.63亿元,降幅已超过70.73%;到了2020年,虽该项业务净收入同比增长47.42%至1161.1亿元。但是券商经纪业务的不景气,却造成2020年证券经纪人流失超过9500人,实际上,自2017年起证券经纪人流失已近三分之一。

  在众多港股中资券商中,中国银河证券股份有限公司(简称“中国银河”,06881.HK)具有经纪业务的“优先发言权”。中国银河2021年4月19日发布的年报显示,公司营收及净利润分别为312.67亿元及72.44亿元,同比增幅分别为33.09%及38.54%。其中,证券经纪及期货经纪业务实现收益共计227.37亿元,占总营收比超过72.7%。

  中证协公布的未审计数据显示,公司代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第二,市场份额达到5.05%。经纪业务竞争力高如中国银河,盈利能力也并不及市场预期般理想:根据公司年报,经纪业务成本(证券经纪+期货经纪)达到160.27亿元,利润率不足三成。其中,期货经纪业务成本更是达到61.77亿元,占期货经纪业务营收92.73%。

  对于国联证券股份有限公司(简称“国联证券”,01456.HK)来说,虽然业务体量不及中国银河,但因成功赶上2020年“基金热”录得业务大额增幅。根据公司于4月1日发布的2020年年报,期内实现营收26.82亿元,同比增长26.3%,归母净利润5.88亿元,同比增长12.76%。获得基金投顾业务试点资格的国联证券,2020年代理买卖证券业务净收入为4.69亿元,同比上涨达到40.39%。

  期内,受益于证券市场股票、基金交易金额同比上涨61%,公司经纪及财富管理业务营收9.42亿元,占营收比35.12%;不同于中国银河,国联证券经纪及财富管理业务税前利润达到3.41亿元,占总税前利润比超过43%,税前利润率逾36.24%。

  与中国银河及国联证券的经纪业务利润率对比,恒泰证券股份有限公司(简称“恒投证券”,01476.HK)略显薄弱。公司4月21日披露年报称,期内实现营收约36.81亿元,同比下降4.32%,归母净利润4.74亿元,同比下降35.98%。值得注意的是,恒投证券经济及财富管理业务期内实现营收约17.6亿元,同比增长23.73%。

  在集团总收益占比47.82%,构成了恒投证券总营收的半壁江山;业务支出为15.68亿元,同比增长17.27%,在集团总支出占比50.88%;实现盈利约1.92亿元,同比增幅超过125%,税前利润率约10.9%。

  与恒泰证券同日披露年报的中信建投证券股份有限公司(简称“中信建投”,06066.HK)公布,期内实现营收307.2亿元,同比增长58.29%,归母净利润95.09亿元,同比增长72.85%。另外,期内财富管理业务板块实现总收入及其他收入合计83.05亿元,同比增长27.53%,占总营收比27.03%;合计支出69.46亿元,同比增加36.54%,占总支出比37.33%;该业务营业利润13.59亿元,同比减少4.64%,占总税前利润比约11.21%,税前利润率约16.36%。

  相对于以上提及企业,主营业务集中在香港的中资券商业绩表现略有不同。3月4日,信达国际控股有限公司(简称“信达国际”,00111.HK)发布2020年末期业绩公告显示,公司各项营收2.92亿港元,同比降幅接近5%;净利润8427.8万港元,较上年同期反增60.59%。以分部计算的经纪业务方面,信达国际销售及交易业务营收达到7276.4万港元,占公司营收比近25%,息税前利润却仅有123.1万港元,息税前利润率仅有1.69%。

  兴证国际金融集团有限公司(简称“兴证国际”,06058.HK)于3月26日发布2020年年报称,集团取得营业收入5.77亿港元,同比减少54.3%,净亏损4.93亿港元。尽管公司总体未实现盈利,但经纪业务表现却相当“亮眼”。公司称,期内集团业务和收入大幅优化,收费型业务收入占比60%,提升32个百分点。期内集团经纪服务费用的佣金及手续费收入1.85亿港元,同比增长10.2%,息税前利润约8400万港元,息税前利润率约45.4%。

  

  

  头部券商瓜分投行业务“大蛋糕”

  关于投资银行业务,互联网上流传着这样一个经典段子:

  一个投行新人问:“什么是投行?”,前辈拿了一些水果问他:“你打算怎么把这些水果卖出去?”新人想了半天说:“我按照市场价,把它们打折处理掉。”这位前辈摇摇头,拿起一把水果刀,把水果去皮切块,弄个漂亮的水果拼盘:“就这样,按照几十倍的价格去卖掉。”

  在业外人士眼中,投行业务可谓是堆金积玉、一本万利的好买卖。但现实果真如此吗?

  根据中证协数据:证券行业2020年实现投资银行业务净收入672.11亿元,同比大幅增加39.26%。但是看似属于所有券商的行业红利,实际上头部效应极为明显。据《投资者网》不完全统计,在近百家券商中,仅前五家券商的投行业务净收入总计便达到约268.22亿元,占全行业净收入近四成。

  “两极分化是全行业的现象。龙头券商的业绩相对较稳定,而中小券商一旦因股权质押等问题采雷就较容易出现业绩较下滑的情况。”一位非银证券分析师向《投资者网》表示,“随着注册制在创业板快速推行,大型头部的融合券商无论是项目的获取能力、储备、背书更易获得市场的认可,相对来说,投行的项目会朝头部集中,趋势会更加明显。很多项目可能会考虑到背书等各个方面因素,包括后续发债的可能,所以说依旧倾向头部投行。”

  中信建投便是投行业务的“领跑者”。根据不完全统计,中信建投期内获得包含证券时报、Wind在内的多家机构颁发的23项投行类奖项。

  2020年,中信建投的投资银行板块收入总计61.84亿元,同比增长59.66%,占总收入逾五分之一。分部税前利润37.72亿元,税前利润率达到61%。期内,中信建投完成2446单股票及债券主承销项目、主承销金额约13730.75亿元,均位居行业第2名,且连续8年双双保持行业前3名;股票主承销家数和金额均位居行业第2名,其中IPO项目主承销家数和金额均位居行业第1名;债券主承销家数和金额均位居行业第2名,其中公司债主承销家数和金额均位居行业第1名。

  然而,一路领跑同业的中信建投也有犯错误的时候。2020年10月27日,中国证监会出具《关于对中信建投证券股份有限公司采取责令改正措施的决定》([2020]56号),指出中信建投存在内部控制不完善、科创板承销业务不规范等违规问题。之后,2021年1月27日,公司通过《关于调整公司投资银行业务组织架构的议案》决定设立投资银行业务管理委员会,统筹管理公司境内外投资银行业务。

  中国银河的投行业务也迎来了春天。根据公司年报,期内投行业务营收8.1亿元,虽在公司总营收中占比不足3%,却录得89.32%的同比涨幅。公司称,该增长主要原因为“大投行改革效应逐步显现,前期积累的投行项目逐步进入业绩释放期。”

  随着注册制的推行,中国银河股票主承销金额同比大增3.6倍有余,在2020年A股市场396个已完成IPO项目中,中国银河占据5单,另完成再融资项目(包括可转债融资)6单,另完成可交换债项目2单。另外,公司在报告期内完成了1单新三板转板IPO项目,1单精选层公开发行项目,以及5单新三板股票定向发行项目。债券方面,中国银河于期内承销债券合计735只,债券总承销金额超过1206亿元,同比增长达到85.05%。

  相比较经纪业务,中国银河的投行业务盈利能力更为亮眼:期内,在投行业务8.09亿元的营收中,成本约4.08亿元,税前利润率约49.57%。

  相对于中信建投、银河证券,恒投证券则在投行业务领域感受到了收益下滑的压力及市场份额的挤压。2020年,恒投证券的投资银行业务实现收入及其他收益约3.46亿元,较上年同比下降1.5个百分点,占总营收比9.4%,税前利润率19.36%。期内,恒投证券完成企业债项目4个,公司债项目28个,融资规模为人民币193.79亿元;新三板多项业务完成推荐挂牌项目8个,定向增发项目12个,并购重组项目3个,持续督导挂牌公司132家。

  在投行业务领域,同样感受到竞争压力的还有国联证券。期内,公司共完成IPO承销保荐项目1单、IPO联合主承销项目2单、新三板精选层挂牌联合主承销项目1单,再融资项目4单及IPO分销项目1单。同时,公司在审股权项目共9单,其中IPO项目2单、再融资项目6单、并购重组项目1单。不同于中国银河在债券市场的规模,国联证券期内累计完成债券主承销项目仅48单,另有政府债分销项目19单,合计承销规模仅288.16亿元。

  没能在投行业务市场中分取足够份额的国联证券,该业务盈利能力显然落后于头部券商:期内,公司投行业务实现各项收入3.65亿元,占营收比约14%,成本达到2.56亿元,税前利润率仅29.86%。

  对于业务重心偏向香港市场的券商来说,投行业务亦感受到些许压力。兴证国际企业融资业务收入录得1.29亿港元,同比下降16.5%,占总营收比22.42%,息税前利润率为43.34%。其中,债务证券的配售、包销及分包销佣金收入为5018万港元,同比下降19.8%。

  信达国际该类业务出现略微增长,期内公司企业融资类业务营收达到6889.6万港元,占营收比23.59%,息税前利润则为1601.9港元,对应息税前利润率23.25%。

  “事实上,对中小券商而言,价格战会是一个手段。但相对优质、融资较高、市场认可度较高的项目,对价格的敏感度会低些。”一位非银证券分析师向《投资者网》表示,“对于资源有限的中小券商而言,未来发展的路径或还是在垂直细分领域里寻找最适合的赛道,潜心发展成为精品投行。”

  

  

  攀升的负债与收紧的流动性

  作为一名卓越的投资家与基金经理,彼得林奇管理麦哲伦基金期间,基金规模达到140亿美元,基金投资人超过100万人,13年来复合年化收益率29%,总投资收益率29倍。

  在金融圈无人不知无人不晓的彼得林奇曾说:当你读不懂某一公司的财务情况时,不要投资,股市的最大的亏损源于投资了在资产负债方面很糟糕的公司。先看资产负债表,搞清该公司是否有偿债能力,然后再投钱冒险。

  彼得林奇所说的偿债能力,便是一家公司的流动性。那么在多数券商享受到2020年的市场红利,营收、利润皆出现增长的情况下,港股中资券商中各家企业流动性究竟如何?

  根据中国银河2020年年报,公司负债总额3637.22亿元,资产负债率约76.44%,较2019年同期的69.42%略有上浮。其中,应付经纪业务客户账款为976.71亿元,同比增长21.32%;卖出回购金融资产881.13亿元,同比增长60.63%。负债中占比最多的银行借款及拆入资金等,达到1375.67亿元,较上年同期出现超过43%的涨幅。

  另外,在中国银河负债中,流动负债总额达到3214.55亿元,占总负债比超过88%。与公司流动负债形成鲜明对比的,是公司的现金流。根据公司年报,经营活动、投资活动及融资活动产生的现金流净额分别为183.2亿元、-425.58亿元及332.86亿元,期末现金及现金等价物余额仅194.09亿元。

  对于在投行业务斩获无数荣誉的中信建投来说,也难以避免流动性趋紧的压力。据公司年报,2020年公司负债总额3031.57亿元,同比增长32.51%,对应资产负债率77.04%。流动负债及非流动负债同比增幅分别为29.46%及49.1%。

  期内公司现金流较上年呈现一定紧缩。公司流动资产中应收账款及票据80.18亿元,同比增长275.2%,创下七年来新高。期末现金及现金等价物余额277.65亿元,同比减少了40.84%。

  一位非银证券分析师向《投资者网》表示,“2020年之所以出现多数券商流动性趋紧、负债率上升的现象,主因是券商们自我加杠杆。自从2020年疫情得到控制以来,整个市场的交投情绪一直处在活跃的状态;直到今年春节过后,伴随着抱团股行情的瓦解、流动性缩紧的预期,担忧才逐步显著。流动性的缩紧就更为明显,对于券商们来说,无论是从交易量还是从字数的表现来看,流动性都呈一定程度地走弱。”

  在国联证券2020年年报中,公司负债总额356.26亿元,同比增长约75%;资产负债率也达到71.28%,较上年同期出现11.2个百分点的增长。与中国银河负债结构类似,占据主要部分的“应付其他金融机构项及已发行债券”项达到140.8亿元,占总负债近四成。应付经纪业务客户账款及卖出回购金融资产款分别占总债务比26.18%及24.44%。

  在负债期限方面,国联证券似乎也是近虑大于远忧:公司流动负债总额277.61亿元,占总负债比77.92%,同比增幅过半。在78.65亿元的非流动负债中,已发行债券占据主要部分,规模约73亿元,较上年同期出现2倍有余的增长。大幅增长的债务为国联证券现金流提供了强有力的支持,期内公司经营活动及投资活动产生的现金流净额皆为负值,而融资活动产生的现金流净额却出现了近16倍的增长。

  

  相似的,恒投证券2020年的负债也出现了增加的情况。根据恒投证券2020年年报,公司负债总额241.6亿元,同比增加52.12亿元,增长27.50%;流动负债及非流动负债总额分别同比增长19.17%及110.97%。另外,公司应收账款及票据为50.87亿元,同比增加28.16%;应付账款及票据为113.93亿元,同比增加25.58%。

  

  根据东方财富数据,在兴证国际期内149.17亿港元的总负债中,流动负债及非流动负债分别同比下降22.06%及45.94%。公司期末现金及现金等价余额同比下降57.36%为22.86亿港元。

  而信达国际15.63亿港元的总负债中,流动负债及非流动负债分别同比增幅63.65%及12.09%。同时,公司期末现金及现金等价物余额达到8.04亿港元,完成38.85%的同比增幅,短期偿债压力并不明显。(思维财经出品)■

  年报风云榜

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