1季盈利10亿：“咸阳市政府”赌赢“彩虹”狂赚60亿？

　　撰文 | 古城校尉

　　编辑 | 简佳

　　彩虹股份（600707）放了一个卫星。

　　4月27日晚，上市公司发布一季报，营收39.93亿元，同比增长126.44%，净利润约11.11亿元，扣非归母净利润10.67亿元。基本每股收益0.31元。

　　若以我们2020年12月1日刊文《十一月惊奇：彩虹“大涨70%”！从此走出ICU？》计，该股从去年11月的4.4元开始抬头，在2021年4月21日创下13.40元新高，截至五一放假之前的收盘价为10.95元，早已翻倍。

　　要知道，彩虹股份2020年报显示：扣非亏损额为8亿元。

　　受益涨价：十年1季报首度盈利

　　彩虹股份的1季报从2011年起就不盈利了，而这10年的跌跌撞撞，导致外界持续预期“彩虹不行了”。

　　我们先看看彩虹一季度盈利是如何实现的？又缘何如此迅猛？

　　我们在旧文中曾将外因归于“涨价潮”（如2020年6月至11月间，55英寸液晶面板价格涨幅40%，32英寸涨幅70%，双11期间又涨10%）、韩国企业停产等。内因则是“十年坚持研发及扩产筹划”，在打破“洋垄断”之时，实现了“跟跑”到“并跑”。

　　近期报告显示：面板在彩虹营销上贡献达95%以上，基板业务也获突破。同期，长城证券3月1日在一季报点评《Q1业绩环比大增 G8.5+玻璃基板进展顺利》中，进行了更清晰分析：

　　的

　　1：坚持一体化：如玻璃基板方面，彩虹股份5代、6代、7.5代、8.5+代基板玻璃制造能力，打破了国际垄断。如面板方面，2018年实现G8.6液晶面板项目达产，实现了上下游配套及产业协同效应。

　　2：进口替代：认为彩虹股份在玻璃基板领域处于国内领先地位，第一条产线产品已成功下线并已进入用户认证阶段，第二条产线也已经点火启动，未来将逐步完成合肥6条产线建设，全部达产后预计将实现30万片每月产能，将逐步缩小公司和海外龙头在玻璃基板上的差距。

　　3：涨价延续：2021年3月上旬65寸、55寸、43寸、32寸价格分别为245美元、195美元、123美元、72美元，相比2020年6月上旬的低点分别上涨49.4%、89.3%、83.6%、125.0%。面板价格大涨原因包含韩厂收缩产能，大陆厂高世代爬坡进度低于预期，以及下游需求强劲复苏。

　　▲图：核心子公司彩虹光电

　　显然，如上综合因素引发了彩虹业绩突然爆棚及股价爆涨。而这三点中又尤其以涨价最为关键，一句话可以看清楚：大尺寸液晶面板（LCD）价格已经连续10个月上升，截止:2021年3月份，指标性产品批发价格较近来低点2020年5月，价格已上涨近1倍。

　　那么，在涨价潮中，彩虹股份自身做对了什么？

　　1：飞速扩张产能：产能飞速提升至160K/月，较设计产能提升33%以上，逐步实现面板产出最大化。

　　2：抓住重点客户：全年品牌客户出货占比90%以上，实现全产全销。表现在数字上是：2020年年彩虹股份全年营收达97.74亿元，增长109.79%。

　　3：降成本提毛利：降成本是彩虹股份持续推进的，这也使得2021年一季度毛利率跃升至39.97%，净利率达27.92%，此前其毛利率多为负，净利率多为个位数。

　　咸阳赌局：从10亿参股到110亿控股

　　做企业好难，尤其是做与全球竞争的高科技企业。

　　在彩虹今日成为业绩明星的背景下，不能绕过的是，在过去10年间，他们累计从资本市场直接融资（剔除短融）超过225亿元（见下图），而这种“资金饥渴症”并没有取得事实上的翻身。

　　以2010年的35亿元定增（用于8条五代、2条六代基板玻璃生产线）为例，这是彩虹尝试转型的重要节点。但截至2014年，因为产能释放慢、偿债压力大、在建工程发生重大减值，加之产品价格爆跌（六代从700元降至300元、五代从300元跌至100元），累计亏掉近41亿元。

　　转固

　　在“前车之鉴”是否需要吸取的背景下，2017年咸阳市政府出手了。今天看来，这就是一次“押上所有筹码的赌局”。

　　1：咸阳市累计出资超110亿元，成为控股股东。

　　在这一次“天量定增”中，咸阳市政府兵分两路，一是由咸阳金控出资75亿元成为第一大股东（31%），二是由咸阳国资控股的咸阳城投出资25亿元（10.34%）、陕西如意广电出资13亿元（5.41%），使咸阳国资委成为实控人。

　　要知道在此前，彩虹是央企。而这一年，咸阳公共财政一般预算收入仅为70多亿元。

　　2：加注面板投资业务，押注咸阳产能。

　　与定增启动最初相比，除继续押注8代线之外，咸阳市政府出手后的最大变化是“放大”了咸阳的面板产能，总投达到280亿元。因为上市公司最初70亿元的再融资计划中，咸阳金控只出10亿元，而且主攻方向在合肥的基板业务。

　　3：持续贴补20亿元，保证续力。

　　拿到190亿元到项目投产，总归需要一个过程，期间上市公司保壳的压力会反复折腾，因此在此一阶段，咸阳市政府还拿出了大量真金白银。

　　仅在2019年，咸阳方面就提供了20亿元的补贴。

　　那么站在今天，从“财务数据”上咸阳赌赢了没？

　　简单算一下，190亿元定增时的价格是6.74元/股，以4月21日披露信息计，咸阳金控所持市值为124亿元，与出资相比已赚到近50亿元。咸阳城投则在2021年3月内减持了3500余万股，估计回归资金3.5亿元，目前市值仍达37亿元，账面上也赚了超过10亿元。如意广电则减持2723.48万股，估计也拿回了2个多亿。

　　在这么大的收益面前，即使剔除政府补贴及相关财务成本，也是大大的赢了。

　　预期向好：“大盈利”有望持续

　　股价总是短期的，咸阳国资又不可能卖掉控股权。这个情况下，彩虹股份未来如何，才是本次写作的关键。

　　我们先看看维持“增持”评级的长城证券相关看法。

　　“2021年面板供需关系仍将趋紧，上半年面板价格有望持续上涨并维持高位，预计2021年公司将迎来利润爆发期。”爆发期表现在数据上是：2021-2023 年归母净利润分别为 48.68 亿元、52.38 亿元、56.24 亿元，EPS 分别为 1.36 元、1.46元、1.57 元，对应 PE 分别为 8.41X、7.82X、7.28X。

　　我们再看看更乐观的方正证券之看法，他们给予“强烈推荐”评级。

　　“我们预测2020-2022年公司营收分别为105.22、168.67、180.47亿元，归母净利润为-8.04、48.82、56.82亿元，2021-2022年EPS为1.36、1.58元，对应PE为6X、5X，对比京东方、TCL科技等行业龙头可比公司，我们认为公司的合理估值为3.0-4.0X PB，或15-20XPE。”

　　综合这些看法，彩虹极可能为“咸阳市政府”贡献更大的回报。

　　如以长城证券看法计，每股在2023年会达到11.4元左右，咸阳所持市值起码不会下跌。而以方正看法计，则会达到23元-31元。简直不敢想象，因为这样一来，彩虹市值也将突破1000亿元。咸阳方面累计持股量超过40%，同样不敢想象这笔买卖有多划算。

　　▲图：彩虹官网喜报难掩兴奋

　　与市值相比，另一本账，我们更重视，那就是咸阳“电子工业”的长效未来，毕竟咸阳市政府“不是来炒股的”。我们的观察是：

　　1：市值向上为咸阳提供了“护航”信心。

　　政府大手笔注资是很考验承受力的，业绩与市值的良好表现起码让大家心理上“轻松一点”。而这种轻松可以强化咸阳市政府“赛道护航”的决心。毕竟，彩虹股份是中国平板显示器件领域唯一的具有“面板+基板”上下游产业联动效应的企业，也是中国唯一具备5代、6代、7.5代、8.5代基板玻璃制造能力的企业。

　　在“进口替代”与“双循环”的战略预期下，“护航”的信心太重要了。

　　2：市值向上为彩虹提供了“发力”条件。

　　上市公司没大事，市值太低了都没人理，否则《你们才30亿市值，我们接待不了》一文绝对不会在圈子里刷屏。而业绩爆发与市值向上，都为上市公司进一步打开融资渠道提供了良好基础。毕竟，京东方从北京市拿的钱超过3000亿元，咸阳市政府的财力相比，公开市场融资才是可选的主流方向。

　　以

　　3：市值向上为陕西提供了“投行”样本。

　　我们当下很难说“彩虹就是陕西版的合肥模式”。但投行思维的目标绝对不是赚到快钱，而是看到产业突破。以彩虹股份为例，目前已吸引3000多名专业人才回流，带动1万余人就业。而就咸阳整体而言，美国虹宁玻璃、台湾冠捷科技、台湾峻凌电子、深圳泰嘉光电等35户配套企业已在咸阳高新落户，2020年咸阳市电子显示产业规模预计达到350亿元。

　　▲图：杨长亚赴彩虹调研

　　这种变化果然点燃的咸阳的热情。

　　2021年2月25日，咸阳电子产业高质量发展恳谈会在咸阳高新区召开，市委书记杨长亚已经表示：咸阳把电子产业作为创新发展的重点来抓，初步构建起从石英砂到电视整机的全产业链，在“十四五”期间将按照“补前端、强中端、延后端”思路，大力实施电子显示提档工程，加快建设电子显示创新园，打造千亿级电子显示产业集群。

　　金融棒棒糖认为，强大自身且带动地方，这就是彩虹股份最大的贡献，也是“招大引强+延链补链+投行思维”真正的用武之地。

　　附注：

　　文末，为大家送上一个好消息。

　　券商认为从短期看受益于需求上涨和韩资退出，液晶面板价格有望延续上涨趋势。从中长期来看，大尺寸 LCD 面板投资已经进入尾声， 2021-2025年大尺寸 LCD 面板产能增速分别为 7%、1.3%、1%、1%、-1%，推动行业周期属性有望弱化。

　　这就意味着，“爆发式”增长，有望成为“稳定性”获利。

　　这一预期与彩虹股份自身战略形成呼应：在显示面板业务方面，将完成G8.6代TFT-LCD液晶显示面板产线产能170K/月技术改造；在基板玻璃业务方面，重点发展G8.5+基板玻璃产业规模，成为产业规模国内第一、技术水平与行业巨头并跑、国产化配套率达20%以上的国内行业龙头企业。