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向上海机场致敬!董事长高喊:公司基本面已烂,散户投资者别买了

润和软件遭停牌 散户8天买554亿

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  向上海机场致敬!董事长高喊:公司基本面已烂,散户投资者别买了

  向上海机场致敬

  上海机场年报中表示,“受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商,还有进口关税持续下降等多重因素的影响,机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化,浦东机场此前免税红利难以为继。”董事长莘澍钧估计是怕中小投资者不看年报,于是在2020年度业绩说明会上把这段话重复了一次。


  把行业预期变化公之于众,把公司可能面临的问题直白地告诉投资者,让大家去选择。

  对此,我很钦佩。

  当然,上海机场是国企。与之相比,恒瑞医药的飘总直言恒瑞医药在内的医药企业估值太高了,更加难能可贵。


  当然,有一些高情商的董事长,会说出一些不那么直白、听起来既表述了危机、更像豪言壮语的话来。比较典型的如汤臣倍健(SZ300146) 。

  每一篇年报,梁允超董事长附文一篇已成惯例。

  比如2019年年报:

  2019,中国膳食营养补充剂(Vitamin & Dietary Supplements, 简称VDS)行业也经历了多年来的密集政策阵痛之年。国家相关部门联合对“保健”行业乱象和违法违规行为开展的整治,药品零售行业不断的改革和规范,整个行业面对的巨大压力和挑战前所未有。

  我们更清醒地认识到,这些短期的阵痛必将会换来VDS行业长期健康的发展。没有了“健康”这个“1”,后面发展再多个“0”都是沙上建塔,终将归零。

  当消费者对VDS的期望从“唯功能”论回归到“补充”这两个关键字上,不怀疑VDS对人体机能的调节作用,更不奢求VDS能代替药物治疗疾病的时候,中国VDS行业的春天就来了。国民健康教育还有很长的路要走,VDS还有很长的路要走。

  “没有一个冬天不会过去,没有一个春天不会到来。”

  再比如2020年的年报:

  市场是极其残酷的,不会给任何参与者绝对的安全感。绝对的安全感谁不想有?但谁都不可能有,稍不留神,甚至犯一次看似不起眼的错误,就可能被时代抛弃,都不待说一句再见。市场也是极其公平的,变革的机会公平地摆在每个人面前。行业发生非连续性变化的时候, 大中小企业、个人又都站在了同样的起跑点。

  过去一年,我打了几次“青蛙自嗨锅”的比喻:“几只青蛙泡温泉,还有外面的同伴提醒,一大群青蛙在温水里开party,就没得救了。舒适温度的温泉水泡爽着不会主动想出来,被动想出来的时候就跳不动了,到水开的那一刻恐怕都不会感觉到了,唯有在自嗨锅中自嗨仙去。”

  2021,汤臣倍健又来到了新三年规划的一个新起跑点上,我不时在询问自己:更大的机会和更大的危机哪一个会更先到来?更不断警戒自己,切忌用未来换当下!“决策就是取舍,当你面临两难时,永远选择长久利益,切忌透支未来、切忌把风险留滞在未来、切忌用未来换取当下一时之快,解一时之痛。” 每一次挑战都是从零开始,太在意当下就没有未来。

  “流水不争先,争的是滔滔不绝。”

  祝福年轻的汤臣倍健,祝福年轻的中国膳食营养补充剂行业!

  2021,旧疫当愈、昢晓前行、国泰民安。

  总之,整体更像一篇抒情性质的文章,看完,似乎在表述行业似乎有一些压力,同时看到了管理层危机感,但没有感受到压力,反而对公司信心更强了。

  但是,更多的上市公司在对外报道时,一副欣欣向荣的景象,但我个人觉得,事实可能没有那么乐观。

  比如科伦药业 。科粉别激动,我还有持仓呢,但这并不妨碍我调侃它。

  科伦以前存在预期业绩不达标的情况。现在不预期业绩了、毕竟是很容易被证伪的嘛,改宣传产品了。

  2021年1月13日,在投资者交流会中,表示:

  “264根据临床前数据设计了5个爬坡剂量,264的第二个剂量已经与获批产品相当(me-too)。现在进行第三个剂量爬坡,要根据安全性和有效性、PK数据来决定继续爬坡还是选择目前的剂量。在6mg进入到了MTD区间。”

  “166在4.8mg和6.0mg不论是疗效还是安全性都有着不输竞品的表现,目前希望能够抓到best in class的机会。6.0mg可能使166成为best in class的剂量,可以和DS-8201去竞争的。4.8mg剂量下的数据,也一定优于罗氏的T-DM1。”

  我们先说264(TROP-2吧),科伦的表述是“264的第二个剂量已经与获批产品相当(me-too),现在进行第三个剂量爬坡,在6mg进入到了MTD区间”,相信大家看到这句话,感觉至少是个ME-TOO,说不定能成为BEST-IN-CLASS。简单解释一下,2020年8月3号写科伦的一篇文章中聊两句科伦药业,我提到了“百奥泰的肯定被否(毒性问题)”。其实这东西通俗的说,剂量越高、药效越好;百奥泰的TRO2问题在于毒素和偶联技术的限制,在尚未出现明显药效的剂量下(trop-2有效剂量应该在3.*mg/kg),毒副作用已经达到MTD(最大耐受剂量)。如果没记错的话,Immunomedics公司的trop-2剂量选用的8mg/kg。科伦4mg/kg(刚刚及格),6mg进入MTD区间,这和8mg/kg比是me-too?

  至于166,我所有认识的研发单抗的(中间不乏几家百亿上市公司的首席),当DS8201问世时,都感受到了他们内心的绝望,DS8201把所有HER2类的产品都吊打了,以前HER2这个靶点的所有研究及成果归零。科伦这个产品是若干年前从海外买的,现在做了个一期临床,告诉投资者,我可能和DS8201等效、成为BEST-IN-CLASS。这话别说科伦了,就是恒瑞说出来我也不信。

  科伦,长点心吧,控制下你的研发费用,把钱花在刀刃上吧。

  你看看恒瑞的研发费用怎么花的:(下图)


  再看看丽珠集团的研发费用怎么花的:(下图)


  再看看大科伦的研发费用怎么花的:(下图)


  恒瑞的研发费用中,人力占28%,材料费等直接投入占21%,临床试验费占34.6%;丽珠的研发费用中,人力占24%,材料费占23%,临床试验费占38.7%。人家大头花在临床试验上。科伦呢,人力占45%,材料费占16.6%,临床试验费没披露——连9090万的折旧费都披露,临床试验费没披露!从半年报5974万看,全年预计1.2亿,占7.8%。

  别人家的研发费用主要用在临床试验费(最接近于新药成果);科伦的研发费用主要用在养人上了,至于这些研发人员干了多少活,似乎不多,否则不会只有2.5亿的材料费,1个多亿的临床试验费。

  再举个例子, 乐普医疗(SZ300003)。

  2021年1月,乐普医疗就急急忙忙披露了一季度业绩预告,向投资者表示“业绩大幅提升”。

  我们看年报中的表述:

  这一年,经历了复杂的经济环境,我们克服困难,在创新上取得了骄人的成就。

  冠脉药物球囊Vesselin、切割球囊Vesscide、左心耳封堵器 MemoLefort 、人工智能心电图机B120Ai、C120AI 等多款重磅创新产品获批,为公司的高质量发展打下了坚实的基础。

  从竞争格局上看,集采和介入无植入的推广,进一步加强了公司在冠脉介入领域的市场领导地位,使公司从多年多家企业激烈竞争的市场环境下实现了突围。

  这一年,是公司两大心血管药品(氯吡格雷和阿托伐他汀钙)实施集中采购的首年……但两大产品的市场占有率较集采前显著上升,公司两款高血压药品,在零售市场销售收入都实现了成倍的增长,公司整个药品板块的净利润也实现了稳定的增长。

  再次感谢股东们长期以来对公司的关心和支持, 2021年我们将持续创造价值回报广大股东,与大家携手一致,迎接企业更美好的明天!

  通篇下来,给人的感受是,公司已经度过困难期、进入成长期。受年报的鼓舞,雪球也出现了不少“乐普医疗戴维斯双击”的文章。

  我个人的常识与之恰好相反。医疗器械行业政策发生了重大变革,疫情催生的外贸订单暂时支撑了一下乐普的业绩,未来几年公司的压力还是挺大的。

  支架业务2019年17亿,占销售收入21.79%,集采后价格从1万多变成了几百块钱,这个坑很难填。关键是,医疗器械的集采正在逐步展开、就像两年前的医药,未来越来越多的产品(例如公司的左心耳封堵器等)会纳入的集采(比如2021年2月19日,四川省医疗保障局引发了《四川省医药机构医用耗材集中采购实施方案》),承压品种越来越多。药品方面,原来是原研+信立泰+乐普医疗三家分享市场,现在家数越来越多,氯吡格雷、阿托伐他汀钙、缬沙坦、氨氯地平现在已经成为普药、价格一降再降。我个人的感觉,心脏支架的压力只是刚刚开始,随后其他产品压力未必这么大,但绝没有乐观的理由。

  多说一句,大部分企业会对重点企业的经营情况、包括收入、利润列式一下,乐普医疗没有列出新东港的净利润情况。


  在行业政策刚刚发生重大变革、且进一步深化改革的情况下,乐普医疗向投资者展示了一副欣欣向荣的景象。我只能说,希望如此吧。

  文末思考:

  听董秘的亏一半,听董事长的全亏完。这句话就是对全文的注解。

  投资,追求的是确定性,最怕的是黑天鹅。能充分跟市场沟通的管理层,往往能够获得投资者认可,享受溢价。这也是茅台能够带着赛道股起飞的主要原因。

  个人建议,股友们要建立黑白名单,白名单是股票池,黑名单是地雷区。一再欺骗投资者,给虚假承诺的公司必须拉黑。

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