东芯股份短期内难以盈利 现金流压力凸显 中芯国际依赖症”需警惕

科创板上市委2021年第25次审议会议于近日召开，审议结果显示，东芯半导体股份有限公司（以下简称“东芯股份”）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。这是今年过会的第129家企业。

据悉，东芯股份主营业务为存储芯片的研发、设计和销售。本次拟募集资金7.5亿元，用于1xnm闪存产品研发及产业化项目、车规级闪存产品研发及产业化项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

利润连年亏损 毛利率行业“垫底”

报告期各期，东芯股份的营业收入分别为35,804.95万元、50,997.55万元、51,360.88万元和31,182.32万元；净利润分别为-8,460.57万元、-914.31万元、-6,249.29万元和-586.36万元，计算发现，报告期内利润累计亏损1.6亿元。报告期内公司尚未在一个完整会计年度内盈利，如果持续亏损且无法通过外部途径进行融资，将会造成公司现金流紧张，进而对公司业务拓展、人才引进、研发投入、市场拓展等方面造成负面影响，公司预计多久方可实现业绩扭亏为盈，如何迅速提升利润水平将成为经营发展的关键。

报告期内公司的境外业务主要集中在日本、美国、巴西等国家，2020年1-6月公司大中华地区以外销售占主营业务收入比例为34.59%。因中美科技脱钩趋势加强，美国进一步控制半导体供应链，叠加国外疫情的持续蔓延，国外市场不确定性加强，东芯股份境外销售业务是否遇阻，国外业务的可持续盈利能力备受质疑。

截至2020年6月30日，合并报表中公司未分配利润（累计未弥补亏损）为-11,281.37万元。预计首次公开发行后，公司短期内将无法现金分红，对投资者的投资收益造成一定影响。

观察发现，报告期内，原材料成本占主营业务成本比重较高，均在8成左右，这给公司营业成本造成不小的压力。2017-2019年，公司综合毛利率分别为21.73%、22.28%、15.00%，而行业平均水平为35.10%、34.25%、29.30%。对比同行业企业，公司毛利率竟然为行业“垫底”，亦远远低于行业平均水平。公司是否因市场竞争力较低从而降低产品利润来保销售业绩呢？随着国家大力扶持芯片产业，同行业上市公司增多,市场竞争加剧，公司如何一边合理控制成本，一边提高产品技术的先进性从而扩大市场份额呢？

核心技术竞争力存疑 研发投入逐年下滑

近日，东芯股份回复了科创板IPO申请第二轮问询。交易所要求公司说明，目前产品未涉及2DMLC/TLC、3DNAND领域的原因，其产品技术落后问题浮出水面。

查阅资料发现，美光科技已正式量产176层3D NAND闪存，而国内存储芯片龙头长江存储也已拥有两款128层3D NAND产品，此外，长江存储计划最早将于2021年年中试产第一批192层3D NAND闪存芯片。而目前东芯股份尚未在3D NAND领域布局，公司核心技术已落后同行，科创属性成色不足或成上市最大障碍。试问，公司如何提升高端产品研发能力？是否有战略布局抢占未来高新技术产品制高点？

据招股书，公司研发投入逐年下滑，报告期内，研发费用分别为6,373.12万元、5,019.60万元、4,848.55万元、2,389.20万元，占营业收入比例为17.80%、9.84%、9.44%、7.66%，同时亦低于同行业平均研发费用率。近年来，公司研发投入停滞不前，研发实力与投入不及同行。芯片行业存在技术、产品更新周期较快的特点，企业需持续加大研发投入力度，进行新技术、新产品的开发。若未来公司的研发进度不及行业发展趋势的演进速度，业绩能否持续高增长犹未可知。

此外，截至2020年6月30日，公司核心技术人员有5人，分别为AHN SEUNG HAN、KANG TAE GYOUNG、LEE HYUNG SANG、朱家骅和蒋铭，其中三位外籍人士AHN SEUNG HAN、KANG TAE GYOUNG、LEE HYUNG SANG 2019年领取的薪酬分别为310.42万元、111.39万元、122.79万元，而国内研发人员的工资却与之相差悬殊，朱家骅领取的薪酬仅有32.96万元。核心技术若被外籍人员掌握，技术失密风险是否增高？若外籍人士离职，技术流失对生产经营的冲击不可小觑。不禁想问，国内核心技术人员薪资报酬较低是否有失偏颇，会导致技术研发团队的不稳定吗？

高管变动频繁 “中芯国际依赖症”凸显

报告期内，东芯股份多名高管离职，公司内董事、监事、高级管理人员变动较大。2019年至今，何峻、卫青、王超、王心然相继辞去董事职务，2019年乔佩华辞去监事职务，2018年ZHANG GANG GARY辞去总经理职务，随后上任的总经理王超于2020年3月又离职。多名高管辞职，一方面是否对公司在研项目的战略规划、执行推进层面带来不利影响，另一方面，高管离职是否应公司存在未披露的重大经营风险不得而知。

报告期内，公司向前五大供应商的采购金额占采购总额的比例分别为88.44%、83.16%、83.81%及88.73%，占比居高不下，这也意味着东芯股份对前五大供应商有着较深的依赖程度。

其中，向中芯国际采购金额占当期采购总额比例分别为24.40%、40.31%、56.83%和50.22%，占比较大，公司对中芯国际存在重大依赖。若未来与中芯国际在商业条款上未能达成一致，或是因为中美贸易摩擦加剧，中芯国际不再向其提供晶圆，将会对东芯股份生产经营产生不利影响，会导致企业抗风险能力差。公司如何降低供应商集中的风险，也许是迫在眉睫的问题。

薄利却未多销 存货周转率不及同行成隐忧

招股书显示，近年来东芯股份产品的价格在不断下降。2019年，NAND系列产品、NOR系列产品、DRAM系列产品平均单价分别为3.74元/颗、2.01元/颗、3.82元/颗，较2018年下降31.6%、2.9%、36.5%。

但是，“薄利”并未给公司带来“多销”，其存货反而却不断增加。数据显示，报告期内，公司存货的账面价值分别为18,782.91万元、32,368.61万元、41,596.20万元及44,788.94万元，呈现逐年上涨趋势，占总资产的比例分别为50.46%、49.58%、58.95%、59.05%。

进一步分析来看，东芯股份的大额存货中，2017-2018年库存产成品占比逾3成，2019-2020年上半年库存产成品占比甚至高达5成。其中，2018、2019年公司库存商品余额较上年末的增幅分别为94.19%、104.39%。

与此对应，公司存货周转率却不尽人意。2017年至2019年，兆易创新、华邦电子、旺宏电子、普冉股份等四家主要竞争对手的存货周转率平均值为2.47、2.43、2.76，但是，东芯股份这一数值分别为1.27、1.34、1.04，远低于同行的同时，还处于连年下滑的状态。若东芯股份不能保持对存货的有效管理，较大的存货规模将会对其流动资金产生一定压力，且可能导致存货跌价准备上升，一定程度上会影响公司经营业绩及运营效率。

经营现金流连年为负数 流动性压力增大

据招股书，东芯股份的经营现金流多年为负值，报告期内，经营活动现金流量净额分别为-3,031.96万元、-17,523.91万元、-22,957.25万元、-3,369.35万元，公司周转资金非常紧张。

财务数据显示，报告期内，公司应收账款账面价值分别为4,205.76万元、9,773.15万元、14,697.30万元和16,656.36万元，占各期流动资产比例分别为12.75%、15.95%、22.24%和23.60%，占比较大。2018-2019年应收账款增速分别为132.38%、50.38%，远远超过同期营收增速的42.43%、0.71%，此外，截至2020年上半年末，账龄在1年以上的应收账款开始陡增。应收账款的大幅增长提升了企业营收规模，使得企业经营规模得到同步增长，但实际上这很可能是企业赊销增长带来的暂时繁荣。

试问，公司是否存在为实现营业收入规模的扩张不惜放松对应收项目控制的行为？应收账款余额增长迅速，一旦出现应收账款回收周期延长甚至发生坏账的情况，将会给公司业绩和生产经营造成一定的影响；另一方面，较高应收账款余额将占用公司的营运资金，减少了公司经营活动产生的现金流量，是否降低了公司资金使用效率？同时，应收账款周转率为8.51次、7.30次、4.20次、1.99

次，逐渐下降。可见其赊销力度正在加大，但回款效率却越来越低。

在公司业绩持续亏损、经营现金流常年为负的情形下，又面临应收账款、存货不断高企从而大量占用运营资金的困境，公司是否存在资金链断链风险？本次募集资金中有近3亿元用于补充流动性，是否急需缓解资金缺口不得而知。若东芯股份成功登陆科创板后，日常经营、财务状况持续恶化，仍无法扭转此种业绩持续亏损的状态，或将面临退市的风险。