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TCL科技(000100.SZ):高成长价值凸显,有望进入价值重估阶段

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  TCL科技(000100.SZ)发布21Q1业绩预告,预计Q1净利润30.5亿-34.2亿,同比增长10.3倍-11.6倍;归母净利23.2-25.5亿元,同比上升4.7-5.2倍。TCL科技业绩增长主要来源于核心子公司TCL华星业绩的放量。

  据公告所示,TCL华星Q1净利润同比增长15倍,环比增长近30%。其中,大尺寸面板表现出众,公司t1、t2、t6产线满产满销,t7按计划爬坡,出货面积同比增长15%。由于主要尺寸面板价格持续上涨,大尺寸面板净利润环比增长超过50%。

  公司一季报业绩表现非常优秀,并且呈现出非常强劲的扩张能力,同时我们从对公司的观察中发现面板行业的周期性未来将逐渐弱化,而TCL科技则体现出更明显的成长性。

  面板价格连续10个月上涨

  随着LGD和三星的逐渐退出,供给端新扩产能不足,叠加疫情情况下“宅经济”需求释放,海外面板库存补货需求强劲。自2020年7月份开始,TV面板价格开始强势反弹,连续10个月上涨,创下面板连续上涨的纪录。以55寸面板为例,自2020年6月以来的涨幅已经超过100%,自2021年以来上涨幅度达到17%。


  资料来源:iFind

  IT面板的的涨幅也非常大,并且比TV更早开始上涨。以14寸的面板为例,自2020年2月至今上涨超过50%;并且其单位面积产值较高。


  资料来源:iFind

  今年Q1期间,由于NEG工厂停电事件、AGC工厂爆炸事件导致玻璃基板供给减少,上游8寸晶圆代工产能不足造成驱动IC供货紧缺,上游材料缺货将使面板供给持续收紧,供给端依然紧缺。未来随着东京奥运会、北京冬奥会的开展,预计下游对大尺寸LCD的需求端仍将保持高景气度,并且延续到21Q3,这对于具备产能的面板企业来说将非常受益。

  公司的营收无非是价和量的关系,因此除了价格之外,公司的产能是市场另一个重点关注的方向。

  TCL扩产积极,产能优势明显

  从全球竞争格局来看,在大尺寸面板领域,当前双寡头的格局基本形成,TCL在TV面板的市场份额为全球第二,其中55寸产品份额全球第一,32寸产品份额全球第二,65寸和75寸产品份额目前已跃居全球第二;商用显示领域,交互白板出货量跃居全球第一。

  (1)公司产能充足

  从华星当前的产能利用情况来看,大尺寸的t1、t2和t6工厂保持满销满产,t7工厂顺利投产且在不断爬坡。2020年全年产品出货2767.5万平方米,同比增长32.9%;出货量4574.6万片,同比增长11%。


  资料来源:公司公告

  另外,在中小屏领域,TCL在2020年成为了小米、ACER、Intel、三星等品牌的中小尺寸业务供应商,t3产线LTPS面板段处于满销满产的状态,LTPS笔电2020年市占率提升至全球第二,LTPS手机面板市占率达到全球第三。t4柔性AMOLED产线高端、新形态产品也在2020年量产,出货量环比上升,经营效益持续改善。

  (2)外延并购产线

  公司收购三星苏州产线的事项已于2021Q1完成交割,Q2开始并表贡献收入和效益。三星苏州厂目前拥有一条8.5代LCD产线,月产能达到120K,主要提供32和65吋屏,并表后将为公司带来约30%的大尺寸LCD产能增长。

  华星完成收购后在大尺寸领域将拥有3条满产的8.5代线,每月产能合计440K大板;1条满产11代线,目前月产能98K,另有1条11代线在建。

  (3)定增加码t9产线,逐鹿IT面板市场

  公司将IT作为第二大细分市场,计划投资350亿元在广州建设8.6代生产线项目(t9),约18万片/月的产能,主要生产中尺寸的IT显示屏,主要是Monitor、Notebook、平板等,预计t9将在2023年完工。

  从全球的竞争格局来看,当前IT屏的产线主要分布在中国大陆和中国台湾,而台湾厂商产能主要集中在6/7代线。凭借高世代线优势,TCL的t9在高色域、高刷新、低能耗产品性能方面将表现得更加出色,未来演绎的方向大概率是大陆厂商能凭借更强的综合竞争力挤占台韩厂商的市场份额。

  量价齐升,公司业绩有望迎来戴维斯双击

  我们可以看到,面板的价格和和TCL产量都在往上走,量和价形成共振,TCL的业绩有望迎来戴维斯双击。

  随着公司几条产线的投产,公司未来业绩将迎来稳定的增长。

  就短期来看,从此前券商对TCL的一致业绩预估来看,TCL在2021年的全年净利润为100亿元。而此次公布的Q1业绩中提到公司归母净利润已经达到了23.2-25.5亿元(华星+中环占比98%),市场亦开始调高对TCL的(2021年)业绩预估。

  考虑面板价格在Q2依然大概率继续保持在高位运行(Q1前低后高),基本可以确定Q2仍将继续保持环比增长,并且有望全年维持在高位;另外,通过内生增长及合理成本的外延式收购,TCL华星的产能规模将继续保持高速增长,2021年随着三星厂并表,t7逐渐爬坡至满产,整体产能规模较2020年底增长50%以上。

  据此,市场预计2021年面板业务全年净利润有望冲刺100亿元,考虑到公司控股的中环股份已经在去年Q4实现并表,另外公司公告亦有表述,其金融投资虽季度分布不均匀,但全年有望保持稳定增长,市场预期公司在全年的金融投资收益或不低于20亿。结合来看,TCL科技2021年全年业绩或有望全面超预期。

  未来高成长属性凸显,有望进入估值提升阶段

  再看TCL科技的估值情况,由于面板具备明显的周期属性,随着周期的变化,公司营收和盈利波动较大,加上行业是重资产投入的行业,因此市场往往采用PB进行估值。自去年的涨价周期以来,公司股价接近翻倍。如果单纯考虑面板涨价周期的因素,那么这个利好将在今年上半年完成price in。随后市场往往会担心公司盈利将随着周期的变化而出现大幅下滑,因此无法给予更高的估值。

  但从TCL科技当前的股价走势来看,市场更多的聪明钱持有的显然是另一观点:

  当前LCD面板的市场份额主要由国内的双寡头占据,市场竞争格局基本稳定,未来并无继续大规模扩产计划,而正常情况需要一年增加160k的8.5代线才能满足新增需求。

  这样的结果是未来几年内供需都会处于紧平衡的状态,TV面板价格不会出现16-19年供大于求的状态,TV面板的周期性或将被平滑,预计在本轮周期后,量和价的变化都将趋于平缓。这意味着市场以价格进行厮杀的时代已经过去,未来TCL科技的营收和净利润都将进入稳定增长阶段,公司的成长性将被凸显出来,以往PB估值也就不太适用,而此时更应该采用PE估值的方式。

  以市场预期的未来数年营收(或盈利)的复合增速作为参考,若采用PE的方式,一致性预期有望给予超过15x-20x的(中长期)估值区间,按照市场中性预测120亿利润算,公司当前的市值最高存在翻倍提升空间。

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