凭栏：去杠杆开始，灰犀牛群袭

　　文：凭栏欲言

　　统计局数据，初步核算，一季度国内生产总值249310亿元，按可比价格计算，同比增长18.3%。

　　GDP报复性反弹，而流动性明显掉头。

　　2021年，进入去杠杆阶段。

　　01

　　房也灰犀牛

　　实体和金融，谁的价格涨的快，无非是对应领域钱流入的多不多。

　　钱多了，东西就贵。

　　M2是钱的总量；

　　GDP是数量、CPI是价格，两者加一起就是流进实体的钱量；

　　总量减去流入实体（M2-CPI-GDP），就是流进金融的钱量。

　　 上图黑色数值代表钱流进金融领域，红色数值代表钱流出金融领域。

　　数值红色就代表从宏观观察，金融资产价格可能跌。对股市来说，反馈会比较快，公式基本上可以看做同步指标；对房市来说反馈会比较慢，公式是一个先行指标。

　　银保监会主席郭树清多次表态认为“房地产是现阶段我国金融风险方面最大的灰犀牛”。但2020年部分城市房产疯涨，房价几成“疯犀牛”。

　　背后原因就是2020年公式正值很高。

　　而2021年，经济增速明显超过货币增速，这会从金融市场抽吸流动性。2021年一季度，公司负值创造历史记录，股价已经下跌。

　　房产风险的先行指标，已经出现。

　　2021年一季度开始，房产灰犀牛正面遭遇去杠杆。

　　02

　　人也灰犀牛

　　4月14日，央行工作论文《关于我国人口转型的认识和应对之策》登上微博热售。论文认为：“要认识到我国人口形式已经逆转，灰犀牛越来越近”。

　　人口问题也被认为是灰犀牛。

　　论文认为，中国面临的主要矛盾已由人口膨胀转变为人口红利即将消失和渐行渐近的老龄化和少子化危机。

　　什么是人口红利？

　　对社会来说，人口红利是人口对经济增长的贡献。人口与资金的竞争关系来说，人多资本少，资本收益高，资本到处投资，就业机会就多，就可以拉动经济增长，就有人口红利。

　　重点：也可以理解到，投资越猛，人口与资本的竞争关系恶化的越快，人口红利消失的越快。中国人口红利消失非常迅速，老龄化恶化速度远超欧美。

　　对于政府来说，人口红利是政府可以从人口上得到的收益。政府收益无论是收税还是卖地，都是在人口与资本之间吃差额。

　　当人口多且年轻，资本相对过少时，资本收益很高，投资就多，带动就业就多，政府收益就会明显改善，政府养老支出却不多，政府从人口红利获益就多；

　　当资本相对人口增多时，资本收益变差，投资有所下降，带动就业就少，政府收益改善空间下降，人口红利逐渐消失；

　　当资本相对饱和，资本收益极差时，就业不增反降，政府吃差额就很难，但财政支出却因各种因素上升（如公务人员薪酬固定支出难以下降，社会转移支付因人口老龄化还在增长、逆周期对抗经济下行等），这时候政府可能还得倒贴，人口红利就变成了人口拖累。

　　资本相对人口过剩时，对于政府来说，人口问题就会成为灰犀牛，人口红利就成了负资产。

　　03

　　可能解决？

　　关于如何应对老龄化少子化，央行论文中提出了4点：

　　1） 放开和鼓励生育。

　　2） 提高储蓄和投资。央行论文认为：“老龄化意味着净消耗，少子化意味着没产出，放开和鼓励生育，是劳动力的储蓄；储蓄和投资，是资本和产出能力的储蓄；完善养老体系，是财富的储蓄；教育和科技进步，是生产率的储蓄。”建议重视储蓄和投资。要高度警惕和防止储蓄率过快下降的趋势；要认清消费永远不是增长的源泉；要重视投资，要扩大国内中西部的投资，以及扩大“走出去”，尤其是对亚非拉的投资。

　　3） 改革养老金。或者降低养老金标准，或者推迟退休。

　　4） 促进教育和科技。提出房价太高，把年轻人都逼走了，何谈创新。

　　就上面四点来探讨一下。

　　1） 就资本与人口的关系来说，放开生育，可以改善人口与资本的竞争关系，提高资本盈利，进而改善就业，让人口变回红利。但一季度末，中国社会融资存量已经达到294.55万亿，债务性资本也是资本，资本扩张太快，数量太多，无论怎么鼓励生育，人口增速都不可能追不上债务增速。（且人口问题是个很长期的问题，短期来说，改善资本与人口的关系还得靠去杠杆）。资本人口竞争关系持续恶化，实体投资收益极差，过剩资本只能空转套利，资金空转套利不但不提高就业机会，还会侵蚀实体收益，压缩人口生存空间，导致孩子也养不起了，形成少子化（实体投资至少可以多提供一些工作岗位来养孩子）。可以理解到，金融深化发展越迅速，少子化程度就会越厉害。美欧日韩在工业化完成后（金融深化开始时）基本上都会开始进入少子化阶段。

　　2） 无论是消费还是储蓄，其背后都是真实物资流动，而非纸币。而真实物资都有保质期或者损耗，比如粮食保质期也就一两年。如果粮食吃不完（消费不完），可以将粮食种到地里（就成了投资），粮食就会变多（投资收益）。但不管怎么说，种粮总是要以吃为目的的。如果目的不是吃，而是一直种粮一直投资，最后就是一个蚂蚁守着一仓库的粮食，除了到期报废，有何价值，为何投资？投资必须以消费为目的。政府卖地都等于强制居民储蓄，中国投资几十年都达到GDP近半。投资严重过剩，投资过剩很多投资就只能等着报废，没有一丝一毫的价值。央行的“要认清消费永远不是增长的源泉”这一论点，严重挑战经济伦理。

　　3） 改革养老金。谁做代价的问题？

　　4） 房价太高？敢不敢爆破？

　　04

　　灰犀牛遭遇去杠杆

　　利弊总是相依，很多东西都有双向效果。

　　资源红利可以成为资源诅咒。

　　房产红利可以成为房产灰犀牛。

　　人口红利可以成为人口灰犀牛。

　　加杠杆阶段，都是红利；

　　去杠杆阶段，都是灰犀牛。

　　加杠杆阶段，房产红利提高投资回报，拉动就业，提高人口红利，人口红利推动房产红利，红利相互反馈循环向上。

　　投资旺盛，房价上涨，推高土地、人力和资金成本，挤压其他产业，挤压内需。然后投资过剩，老龄化袭来，投资回报恶化，就业机会减少，人口红利消失，难以负担养子成本，少子化出现。

　　实体低收益挤压就业；

　　资金空转挤压少子化；

　　房地产挤压居民需求；

　　老龄化挤压政府支出。

　　就业压力、老龄化、少子化、需求萎靡，压力齐齐出现。只能一再通过加杠杆缓解压力。

　　一再加杠杆影响下，房产与人口问题终成灰犀牛。

　　然而效果是双向的，一旦加杠杠切换成去杠杆，缓压就会变成加压。

　　2021年，去杠杆开始。

　　END