脱水研报：激光设备行业龙头 主营业务有望快速增长 ROE望达15%

编辑：蓝猫、王瑾熙

该股是国内激光设备行业全领域龙头，具备优秀的垂直整合能力，已展现出跨行业持续成长特性，未来增长具备三重逻辑：宏观层面上，受益制造业复苏；行业层面上，下游消费电子及PCB等需求旺盛拉动主营业务快速增长。

要点：

◆该股是国内激光设备行业全领域龙头，具备优秀的垂直整合能力，已展现出跨行业持续成长特性。

◆未来增长具备三重逻辑：宏观层面上，受益制造业复苏；行业层面上，下游消费电子及PCB等需求旺盛拉动主营业务快速增长。

◆公司营收复合增长20%，净利复合增长望达30%，ROE望达15%。

激光行业：优质赛道，龙头率先受益制造业复苏

激光下游应用领域广泛。激光较之普通光源具有单色性好、亮度高、方向性好等特点，广泛应用于制造、医疗、军事等众多领域。应用方面，激光正从广度和深度两方面日益拓展应用领域，逐步渗透到国民经济的多个领域。

在高端制造领域，高功率激光设备在切割、焊接、测量、打标等环节发挥着越来越重要的作用。此外，激光与生物学、医学治疗及诊断、制药科学相结合，激光抗癌和物理治疗、激光手术、激光诊断、激光眼科治疗、激光美容已普遍进入医学各分诊疗科室。

激光器：激光器是激光的发生装置，是激光设备中最核心的零部件，在成套激光设备中，激光器的价值占比超过25%，包含激光器在内的激光元部件占比接近50%。从发展历程来看，中国激光产业已走过黄金十年。

从时间节点来看，2008年是一个分水岭，全球金融危机后，中国激光产业迎来快速发展期，十年间规模扩大十倍。

从发展阶段来看，我国激光产业经历了从无到有、从小到大、从大到强的过程，目前已成为全球激光产业应用最大的国家之一，并已在某些领域领跑世界。政策方面，激光是国家战略新兴产业，支持力度一以贯之。

全球来看，2019年激光器销售额达147.3亿美元，呈稳步增长态势。激光器是激光设备中最核心的零部件，全球激光器市场规模呈现稳步增长态势，2019年达到147.3亿美元，同比增长7.05%，较2018年增速提高1.77pct。未来随着飞机、汽车等工业领域向复合材料转变，高功率激光器渗透率将持续提升，全球激光器市场有望继续保持增长。

2019年全球工业激光器销售额为51.5亿美元，光纤激光器占比过半。工业激光器主要应用于材料加工领域。国内来看，2024年激光设备市场规模有望超1700亿元。

2024年，我国激光产业(即上游元器件和材料、中游激光设备，下游激光加工服务)整体市场规模将达到4301亿元，按照中游激光设备占比40%计算，其市场规模有望超1700亿元，2018-2024年CAGR约为19%，具备广阔的成长空间。

工业领域激光设备销售占比最高。2019年，国内工业领域激光设备销售收入为386.6亿元，同比增长2.0%，占比近60%，为最大下游应用领域。

向产业链上下游延伸是龙头公司成长壮大的选择路径。激光产业链不同层级对应不同公司，复盘行业龙头的成长路径可以发现，多数龙头会选择向产业链上下游延伸来提高行业竞争力和市场份额。以激光设备全球龙头德国通快通快于2008年收购业界知名的光纤激光器制造商SPI公司，目前MOPA 脉冲光纤激光器国际领先。

激光器：竞争激烈，龙头占比下降，国产厂商竞争力提升。全球来看，IPG是激光器龙头，2019年收入规模为92亿元，全球占比约为46.8%，

市场份额过半，但较2018年49.8%的占有率有所下滑，表明激光器市场竞争较为激烈。此外，2019年营收超过5亿元厂商还有锐科激光、恩耐、创鑫激光和杰普特，市占率分别为10.3%、6.3%、3.6%和2.9%。其中国产厂商如锐科激光、创鑫激光、杰普特的市占率有所提升，反映出中国激光器在全球市场的竞争力正在逐步增强。

此外，在结构上，目前国内已在中小功率激光器领域实现国产替代。根据中国产业信息网统计数据，截至2018年，低功率（<100W）光纤激光器的国产化率为98.2%，中功率（100W-1.5kW）光纤激光器的国产化率为52.1%，而在高功率光纤激光器领域的国产化率仍较低，为34.5%，但较2016年的6.6%已有大幅提升。高功率激光器市场在整个激光器市场中拥有较大份额，将是下一个国产替代的方向。

行业发展趋势：

1、在制造业的多数细分领域，激光将逐渐替代传统加工方式。激光加工作为集光、机、电及计算机自动化控制等技术于一体的新兴加工方式，将对各种传统加工设备产生替代性的冲击。

以冲压加工为例，金属激光切割机加工的钣金件，精度更高且智能化程度更高，只需在电脑上作图即可实现加工，节省了开模的时间和成本。此外，很多复杂的工艺是冲床无法完成的，比如曲面切割，而这些却是激光切割机的强项所在。

2、激光器向高功率、超快方向发展。在激光精细加工领域，例如脆性材料打孔、蓝宝石玻璃切割等，需要更高功率、超快的激光器。根据Mordor Intelligence预测，2018年全球超快激光市场规模33.7亿美元，预计到2024年将达到128.2亿美元，CAGR高达25.02%。目前固体超快激光器是研发热点。

3、对比欧美国家，我国激光对制造业的渗透比例有望持续提升。根据中国产业信息网统计数据，目前，美国、日本、德国激光在制造业中的应用比例超过40%，其中德国高达46.4%，而我国仅为30%，较德国低16.4个百分点，这也是导致我国工业结构升级缓慢的原因之一。

未来随着激光在各个领域的不断拓展，以及应用深度的加大，我国激光的渗透率有望持续提升，具备广阔前景。

宏观驱动逻辑：制造业复苏动能充足，行业龙头优先受益

整体制造业复苏进度加快。11月份，国内制造业固定资产投资累计同比收窄至-3.5%，折算当月回升至12.5%，较10月份提升8.8pct，复苏进度加快。

分行业看，3C行业受益5G手机换机潮及可穿戴设备蓬勃发展，资本开支增速持续加快，11月累计同比为14.5%，较10月提升2.5pct；汽车行业结束2018年下半年以来的下行周期，4月以来，月度产销同比持续为正，叠加新能源汽车渗透率提升，行业固定资产投资降幅持续收窄，11月累计同比为-15.1%，较10月提升0.3pct。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备业固定资产投资完成额累计同比为0.0%，已与去年同期持平。

工业企业利润增速加速修复，龙头股有望充分受益。

一般来讲，盈利好转会促进企业资本开支意愿的提升，因此利润增速一定程度上会领先于投资。我国工业企业利润增速从2020年下半年来开始加速修复，或将对2021年的制造业投资产生一定推动作用，改龙头股的激光加工设备是工业企业生产所必须的设备之一，因此有望充分受益。