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Coinbase利好落地,比特币行情何时见顶?

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  自从去年 312 流动性危机导致的恐慌性抛售以来,比特币至今已经实现了15 倍左右的收益,市场也极具造富效应,波卡、Filecoin、DeFi、NFT 等领域的暴富神话频出。

  面对投资账户的丰厚浮盈,理性的投资者势必会思考一个问题:

  本轮行情何时见顶,有何参考指标可循?

  本文,便试图从比特币的链上数据指标进行深入挖掘探索,并试图得出一个合理、可能的参考答案。

  全文要点概览:

  1Y+ HODL Wave 体现长期持币者的持币动态,通过历史周期经验,推测行情或许能够持续到 9 月份。

  MVRV Z-Score 判断当前价格是处于高估还是低估状态,更适合用于判断底部区域。按照指标数据,目前为牛市中后期,可乐观观察 1~2 个月。

  Reserve Risk 可视化在当前比特币价位下,长期持币者的持币信心。更适合用于判断顶部区域。按照指标数据,目前尚未接近顶部区域。

  链上数据指标

  1Y+ HODL Wave

  1Y+ HODL Wave 是指 UTXO > 1 年的比特币比例走势图,即持币不动超过 1 年的比特币比例。

  

  投研机构 Delphi 去年 12 月份发布过一份《比特币看涨研报》,其中详细剖析了 1Y+ HODL Wave 与比特币价格的关联走势。

  

  1Y+ HODL Wave & 比特币价格的走势图 | 来源:Delphi

  图例解释:

  • 白色走势线代表比特币价格走势;

  • 淡蓝色走势线代表 1Y+ HODL Wave:上升代表屯币,下跌代表逐渐套现。

  • 黄色柱线代表 1Y+ HODL 的最低值;

  • 红色柱线表示比特币价格在对应周期的最低值;

  • 紫色圆圈代表黄色(1Y+ HODL 最低值)和红色(比特币价格最低值)之间的范围。

  • 淡蓝色柱线代表 1Y+ HODL 的最高值;

  • 青色柱线代表比特币价格的最高值;

  我们的第一直觉是认为 1Y+ HODL 下跌不利于价格,可是历史表明,长期持有者作为一个整体来看,卖出的时候并非熊市。1Y+ HODL 达到最高值,然后逐渐下跌的过程(参考淡蓝色柱线和青色柱线之间的区间),就是牛市突飞猛进的阶段。

  这个过程本质上是部分长期持有者随着价格上涨套现止盈的表现,特别是当比特币突破历史新高后,1Y+ HODL 的下跌速率会加快。

  现在,我们了解了在一个周期内,1Y+ HODL Wave 与比特币价格的潜在关联走势。不过研究的颗粒度只是细化到“线”这一程度,那么可以进一步,具体细化到“点”吗?例如:

  既然“知道” 1Y+ HODL 达到最高值后,行情都会进入突飞猛进的阶段,那么可以“推测”行情能够持续多久吗?

  Delphi 回测归纳了历史三个周期中, 1Y+ HODL 达到最高值后的行情表现,统计如下:

  

  1Y+ HODL 达到最高值后的行情表现 | 来源:Delphi

  据历史数据推测,1Y+ HODL 达到最高值后一年,比特币价格都能有不错的表现。

  本轮 1Y+ HODL 最高值出现在去年九月,所以我们可暂时假设本轮行情可持续到今年九月份。

  注:自去年12月份 Delphi 发布《比特币看涨研报》以来,比特币已从 2 万美元上涨至 6 万美元。经验的推测归纳并非科学,不排除偶然性。

  MVRV Z-Score

  MVRV Z-Score 主要是用来判断当前价格是处于高估还是低估状态。

  其计算公式如下:

  

  即(市值-已实现市值)/ 市值的标准分数。

  已实现市值的计算方式:根据所有比特币最后一次移动时的价格进行市值估算,可以理解为持币者平均成本的度量。

  市值的标准分数:目的是放大市值与已实现市值之间的差异,方便极值的观察。

  

  结合历史周期表现,我们划分出了严重低估区(-0.4~0.1)和严重高估区(7.5~9)。

  由图可知,我们当前尚未进入严重高估区域。后续可持续跟踪 MVRV Z 分数值的变化,对照 2017 年的走势,预计还需1~2个月的时间才能步入严重高估区。

  值得注意的是,根据 MVRV Z-Score 的指标计算方法,该指标可能更适用于去判断严重低估区域。因为当市值低于已实现市值时,代表着市场上比特币的总体持仓是亏损的,是一种极为明确的低估信号。而当市值高于已实现市值时,更多地还是取决于市场的狂热程度,基本面是否高估的确定程度没有低估信号来得那么坚实。

  Reserve Risk

  Reserve Risk 用于可视化在当前比特币价位下,长期持币者的持币信心。

  

  Reserve Risk | 来源:lookintobitcoin.com

  其计算公式如下:

  

  Reserve Risk 指标背后有几个基本原则:

  币天 Coin Day 概念:例如我将 1 BTC 存储到冷钱包中,持有不动 1 天,则该枚 BTC 就积累了 1 天 Coin Day;持有不动 100 天, 该枚 BTC 就积累了 100 天 Coin Day;(为方便理解,不采用 UTXO 的描述方式)

  随着价格上涨,持币者套现落袋为安的吸引力变大。在牛市中,我们通常会看到部分长期持有者“移动卖出”他们的比特币。

  较为坚定的投资者能够抵御住卖出诱惑,牺牲当前卖出获利的“机会成本”,他们每持有一天,“机会成本”也就多积累一天;而这累的“机会成本”,就是 HODL Bank。累计机会成本越大,即 HODL Bank 越大,也代表着长期持有者对后市的信心更强。

  因此,当比特币价格飙高,而 HODL Bank 值变小,即持币者不看好后市时(特别是长期持有者,其影响权重最大),Reserve Risk 指标值为升高;反之亦然。

  那么,Reserve Risk 指标有临界参考值吗?根据历史周期回测,我们划分了临界区域:

  • 当 Reserve Risk 指标值大于 0.02 时,行情逐渐见顶;

  根据指标特性以及历史周期回测效果,Reserve Risk 更适合用于推测行情顶部区域。

  根据最新数据,当前 Reserve Risk 指标值为 0.01,距离临界值 0.02 还有段距离,留待观察。(借鉴 2017 年该指标从 0.01 上升至 0.02 用时 2 个多月)

  小结

  本文通过分析 1Y+ HODL Wave、MVRV Z-Score、Reserve Risk 这三个链上数据指标,得出预测结论:现阶段比特币行情处于牛市中后期阶段,行情或许还能延续 1~2 个月。

  尽管这类分析指标表面看似有点 “刻舟求剑”,但是其本质也是对比特币链上数据动态的一个量化表现,一定程度上是能够体现比特币持有者信心等基本面的。

  不过,在投资交易过程中,不可过度盲目相信指标信号,市场千变万化,干扰影响市场行情的因子千千万万,指标的信号表现为果,切勿因果混淆。

  那在本轮周期剩下的时间里,会有什么影响市场行情的因子呢?

  • 财政/货币政策(利空):应对疫情的财政刺激是这波比特币行情的大功臣,但如今疫情好转,尽管比特币作为一种对冲通胀的资产共识正在逐渐扩大,但也难逃其作为一种风险资产,受宏观财政政策影响的命运。

  • Coinbase 上市、期待美国比特币 ETF 通过(利好):本轮比特币行情可谓是机构牛,企业和交易机构的入局,推动着比特币价格的一路上涨。

  而 Coinbase 的上市,也相当于在传统资本市场打开了一扇了解/通往加密货币行业的窗户,有利于用户/资金向加密货币行业的引导输送。

  另外,在这种机构布局以及国外借鉴(加拿大比特币ETF已通过,目前已经持有超过1.7万BTC)下,面对接踵而至的比特币ETF申请,美国比特币ETF通过只是时间问题。那么,是否有可能发生在本轮周期,再助比特币 TO THE MOON 一程呢?我们也可以留个念想!

  最后,祝愿大家能够抓住市场的诱因,察觉指标的信号,完成理想的投资交易。

  本文为深链财经独立观点,势必存在偏差,不构成任何投资意见或建议,如果我们有幸被打脸了,也是好事一桩,毕竟,牛市还在。

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