北京时间4月14日21时30分，美国数字货币交易所Coinbase以直接上市的方式登陆纳斯达克交易所，股票代码“COIN”。
按照每股250美元的上市参考价，Coinbase估值达到650亿美元。但若按照纳斯达克的私人市场售价，Coinbase估值达到了1000多亿美元。
选择DPO上市
为了给此次上市造势，Coinbase上周发布了一季度财报，预估一季度营收为18亿美元，高于去年同期的1.91亿美元。财报还透露，目前该交易所资产高达2230亿美元，占所有加密货币总市值的10%以上。
目前，Coinbase拥有610万交易用户。该公司估计，如果加密货币价格上涨，今年的用户量可能会达到700万，假设价格下降，最保守的预测则是400万。
值得注意的是，Coinbase高管放弃了IPO（传统的上市方式），而是选择了直接公开募股（DPO）。
据了解，如果选择IPO的方式，即将上市的公司将聘请投资银行来处理公开发售，同时，还可以通过评估投资者的意愿来确定发行价，管理层还将进行路演，这些工作为的是在交易之前刺激市场对股票的需求。
DPO的程序则有所不同。中国民生金融控股有限公司副总裁朱巡向《国际金融报》记者表示，相对于传统的IPO来说，DPO省去了繁琐的申报注册环节及严格的信息披露。对于股票发行方来说，多方面存在便捷利好，一方面节约时间和程序步骤，可以做到股票的高效快速发行，另一方面发行成本低，可以大幅压缩传统IPO所产生的承销佣金和财务顾问等高额费用，最后就是限制条件偏少，发行方有更大的自由操作空间。
据了解，IPO的费用通常占IPO总收益的3.5％至7％，Coinbase选择DPO，可能会达到节省数亿美元的效果。“相对应的，则是会产生较大的风险，因信息不对称，市场投机炒作情绪或将进一步被释放。”朱巡说道。
高估值恐存在泡沫
值得注意的是，Coinbase的收入很大程度上取决于交易量，而该公司的交易量与加密货币价格密切相关，Coinbase会根据交易规模来收取费用。因此，Coinbase的怀疑论者认为，如果一家公司的创收有赖于交易量，那么在这个市场中，将会有越来越多的同类竞争者在定价上大放异彩，比如说几个月前“散户血洗华尔街”大战中的主角之一Robinhood，该交易平台就不对加密货币的交易收取任何费用。
股票研究公司New Constructs表示，在未来，Kraken、Gemini和Binance这样的加密货币交易所很可能会吞噬Coinbase的收入，从而导致“底价竞速”，竞争对手将会提供较低的交易费，甚至是免费，以此作为夺取市场份额的策略。
“随着加密货币市场的成熟以及越来越多公司追求Coinbase那样的高利润率，该公司的竞争地位将不可避免地恶化。”New Constructs分析，Coinbase的价值完全被高估，称其真正估值应为189亿美元，比预期市值低81％。
“该公司几乎没有机会满足未来的利润预期。”New Constructs的CEO戴维·特纳（David Trainer）说道，“加密市场还非常年轻，而随着这个市场的成熟，我预计Coinbase的交易利润率将急剧下降。”
“Coinbase可能是一家不错的公司，但价值1000亿美元的COIN却不是好股票。”上市前，Market Watch这样评价。
CNBC财经主持人吉姆·克莱默（Jim Cramer）公开唱好Coinbase股票，但同时提示投资者要做好准备迎接风险。他表示，过多的初始需求可能会使Coinbase的股票升至极端水平。在这种情况下，如果早期投资者通过抛售股票来套现，其他人也会跟风，从而引发大量的抛售。
任何加密货币价格的变动都会引起强烈的市场情绪，而Coinbase是市值增长恰恰有赖于加密货币的量，就拿比特币来说，从2020年底的不到30000美元攀升至今天的60000美元。但在2018年，比特币一度跌损了其价值的75％，没有人能保证这种风险不会再出现，这也是投资者将面临的重大风险。
Coinbase深知这点，其在招股说明书中也主动点明了27个波动性的风险点，有关“利润过分依赖于加密货币”方面，该公司是这么说的：“财务结果将根据加密货币市场而波动”，“收入很大程度上取决于加密货币的价格和数量，如果这种价格或数量下降，我们的业绩和财务状况将受到不良影响”。
Coinbase在招股书中还罗列出其他的风险点：投资者信心的变化、负面宣传、社交媒体报道、监管问题以及与相关技术服务的中断等。
鉴于近日以来，各国政要都在暗示加密货币的风险，全球各地监管机构也都在加强审查并配套监管措施，Coinbase的监管问题也引人瞩目。关于此，招股说明书写道，“严重的监管不确定性”是业务的主要风险之一。
据悉，目前美国大部分加密货币交易所并没有明确对应的法律条款，正如戴维·特纳（David Trainer）说的“该市场还未完全成熟”，基于此，不少市场人士料其合规问题将在上市后对股价产生威胁。
记者 周秭沫
编辑 程慧
责任编辑 孙霄
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