贵州茅台2022年再跃进

贵州茅台2022年大概率在可售商品酒数量增加和出厂价上调的双重刺激下，再次实现高速增长。

本刊特约作者 唐朝/文

贵州茅台（600519.SH）2020年年报显示，全年实现营业收入980亿元，归母净利467亿元。

这家公司是中国股市送给投资人的财富Bug。它的特点就是只要稍微做点儿研究，公司的营业收入和净利润基本可以提前预测，误差很小。在这样的公司身上赚不到钱，主要问题恐怕就还是在于对市场波动的理解上了。

本文简单分析几个有意思的数据。

茅台酒出厂价或上调

2020年茅台酒销售3.43万吨，比2019年少了约250吨，但营业收入却增加了约12%。这是公司在不上调主打产品53度普茅出厂价的基础上，通过取缔违规经销商并将份额转移给商超和电商（实现从969元到1299元或1399元的变相提价），同时上调53度普茅以外的非主力产品（陈年茅台及各种不同包装、不同容量的非标产品）出厂价的手段，实现了真实出厂均价的小幅上扬。

按照公司披露的2021年营业收入增长10.5%的计划，可以预见公司新一届董事会在2021年还是准备照猫画虎、继续舞这套无敌漂漂拳，在坚持不增量、不提价的情况下，通过出厂均价的小幅上调，完成营业收入增长目标。

2021年没什么看头，但茅台的2022年很值得期待。一者，2018年相对2017年有近7000吨的基酒增量，这意味着2022年会有至少5000吨以上的可售商品酒增量。二者，上次出厂价调整是2018年元旦（从819元上调至969元），到2022年，将是969元出厂价存在的第五个年头了。

自贵州茅台上市以来，调价间隔最长的是2012年9月-2018年1月，五年又一季。但当时的情况非常特殊，适逢白酒行业“寒冬”，叠加“反三公”，期间很长一段时间，经销商是几乎没有利润甚至赔钱抛货的。出厂价819元，但当时市场上最低699元都有卖，799元基本随便买。

从合作共赢的商业角度看，在市场行情略有起色时，有理由让同舟共济、共渡难关的经销商养养膘。所以虽然2016年年底至2017年年初，高端白酒行情已经明显转暖，但公司拖延到2018年年初才上调出厂价，情有可原。

但这次不一样。从2018年年初至今，茅台酒经销商的日子分为安逸、非常安逸、实在太过于安逸三种状态，基本上配额就是钞票。且2018年年初上调价格，是因为当时的一批价比出厂价高四百元左右。而现在，一批价已经是2500元以上，相比969元的出厂价，已经高出1500元以上，堪称畸形。如果这次的调价间隔也长达五年以上，恐怕上上下下都很难给出令人信服的理由。

所以，如果按照本期财报里暗示的2021年几乎不可能上调价格的前提，我个人认为2022年出厂价上调的概率极高。

茅台集团自己提出来的十四五目标是“三翻番”：到2025年，茅台集团基酒产量翻番、营业收入翻番、利税翻番。

我更为乐观。我认为仅上市公司贵州茅台的利润，到2024年就应该可以达到约千亿元（比2020年翻番有余）——只要公司愿意在2022年年初将普茅出厂价从969元提升至1299元，或者说将包含年份茅台、精品茅台、非标茅台在内的全部茅台酒产品出厂不含税均价，从目前的1165元提升至1560元左右。

实际上，茅台提价的主要难点是前者。普茅出厂价是酒业标杆、万众瞩目，很容易跟其他因素和舆论联系在一起。至于给商超的产品、年份茅台、精品茅台及非标茅台等，提价反而很简单。华创证券的一份研报显示，2021年初公司已经对上述大部分产品的出厂价，实施了大幅度上调。事实证明市场波澜不惊，非常平静地就接受了价格上调。

可以这么说，只要公司能在普茅出厂价上有突破，其他产品（相对2020年末价格）实现同等幅度的调价，是几乎没有难度的事情。

而且，贵州茅台自上市以来，长期的习惯就是维持三到五年慢速增长，然后出现一次高达百分之五六十以上的突破。

因此，无论因为出厂价与一批价之间超过1500元的畸形价差，还是因为中低速增长四五年后出现高速增长的历史惯例，我个人推测，2022年有极大可能是茅台上调出厂价的时间窗口，区别无外乎是年初上调还是年中上调。

假设500ml标准瓶53度普茅出厂价，能在2022年年初从当前的969元上调至1299元（相对于约3000元的零售价，留给渠道的利润空间依然巨大），幅度大约34%。叠加约15%的增量，2022年或许有机会做到1500亿元营业收入，750亿元净利润。退一步讲，即便是年中上调，2022年仍然很有可能做到超过700亿元的净利润。

公司刚刚披露的2020年财报，对2021年的规划是实现营业收入10.5%的增长。按照这个营业收入目标推测，2021年公司净利润大概率落在540亿元±10的范围内。这意味着2022年茅台很有可能获得净利润同比增长30%-40%的良好业绩。

茅台系列酒供应量将大增

在茅台酒的璀璨光环下，茅台系列酒的成长很容易被投资者忽视。

茅台系列酒2020年实现销售29743吨，营业收入已达99.9亿元，净利润按照我的估算大致在25亿元左右。

估算过程是：营业收入99.9-营业成本29.8=毛利润70.1（亿元）；税金及附加按照15%估算约15亿元；系列酒营业收入占比约10.5%（99.9/949），销售和管理费用按全部销管费用的20%毛估，约18.7亿元；营业利润=70.1-15-18.7=36.4（亿元），税后利润=36.4×75%=27.3（亿元）；少数股东损益主要是赖茅公司的57%股份（赖茅由股份公司持股43%，但因为占据董事会多数席位而按控股并表），按照赖茅十几亿元的销售情况估计，少数股东损益大致可以按照2亿元毛估。故系列酒归母净利润大约25亿元。

如果将系列酒单独分拆出来，营业收入排名大致可以在上市白酒企业中排第八：茅台、五粮液、洋河、老窖、汾酒、古井、牛二、茅台系列酒。按净利润排名的话，大致可以排在茅五洋老汾之后，和古井贡不相上下。单独看，也已经是一家值千亿元市值的公司了。

2020年4月，茅台集团官微曾报道过”预计系列酒的产能扩张在2020年内完工，届时系列酒产能将达到5.6万吨”。但可能因为疫情因素影响，目前，茅台官网的最新信息是“确保3万吨酱香系列酒技改工程在2021年6月30日前全面完成”。

结合2020年10月茅台集团“2021年度生产·质量大会”上披露的2021年度公司生产计划为“茅台基酒5.53万吨，系列酒基酒2.9万吨”信息，2021年6月30日完成的3万吨系列酒产能，会在重阳节投入生产，它将意味着2022年系列酒也将具备5.6万-5.9万吨产能，相比2020年实现近于翻倍的增长。

茅台对地方的贡献

贵州茅台不仅是投资市场的财富Bug，同时也是当地政府的聚宝盆。以2020年财报数据为例，来感受一下贵州茅台给大股东及贵州省带来的惊人贡献。

2020年，贵州茅台给大股东茅台集团及当地财税部门带来的贡献，至少有以下六大部分。

1）商标使用费。

上市公司2020年付给茅台集团商标使用费约12亿元。

2）茅台销售公司股权对应的利润和分红。

茅台集团持有贵州茅台酒销售公司5%股份。2020年销售公司实现442亿元出头的净利润，并对茅台集团现金分红20.5亿元。

3）财务公司股权及分红。

茅台集团及集团子公司拥有财务公司49%的股份。财务公司的核心业务，其实就是简单地管理股份公司售酒所得大量现金，并从中获取息差。2019年集团及其子公司获财务公司分红约4.5亿元，2020年预计会超过这个数字。

4）税收。

上市公司2020年贡献增值税超过120亿元；消费税及相关税种约139亿元；企业所得税约167亿元，其他小税种略，合计大于425亿元。

5）股份公司股权。

截至2020年年底，茅台集团及贵州省国有资本运营公司（以下简称“国资公司”）直接间接持有上市公司约61%的股份，按照2020年上市公司467亿元净利润计算，有285亿元归茅台集团及国资公司。

6）国资公司套现。

2020年内，国资公司通过股市减持约4165万股贵州茅台股票。2020年全年，贵州茅台以1128元开盘，1998元收盘，按照1500元估算国资公司的减持均价，可知国资公司套现不低于625亿元。

上述六项累计超过1300亿元，按照贵州省3600万人口计算，人均可以从贵州茅台身上获取3600元。

（声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人持有文中所提及的股票）