昨天公布的三月社融数据，引起了不少投资者的关注。
我们在去年提醒过大家，流动性是2021年重点关注的指标之一，流动性的边际收紧将对高估值行业板块形成压制，而全年企业盈利上行以及估值收缩会造就新的一轮结构性行情。最新的社融数据中透露出了哪些信息？流动性收紧时怎么买基金？今天我们就来聊一聊。
一、流动性收紧进一步确认，债市的春天来了？
3月的社融数据略低于市场预期，要知道2021前两月的社融增速一直维持在高位，2月甚至一度有短暂反弹，但最新数据显示，3月新增社融3.34万亿元，同比大幅少增了1.84万亿，社融存量增速也从上个月的13.3%大幅回落至12.3%。
数据来源：wind，数据区间：2018.1至2021.3
一方面，社融增速的回落进一步确认了去年下半年以来信用政策正在转向，流动性边际收紧的趋势。另一方面，从近期央行的表述来看，货币政策方面仍然是稳字当头，货币政策会逐渐回归正常化但依旧不具备收紧条件。
所以货币和信用组合可能会逐渐从“紧货币和宽信用”转向“宽货币和紧信用”的格局，那在宽货币和紧信用的环境下，大类资产的历史表现如何呢？
东吴证券首席经济学家任泽平曾做过一个统计，他以货币周期与信用周期为基础，将投资时钟分别划分为“宽货币+紧信用”（衰退期），“宽货币+宽信用”（复苏期），“紧货币+宽信用”（过热期），以及“紧货币+紧信用”（滞涨期），分别统计各时期大类资产的表现。
在“宽货币和宽信用”周期中，股票的表现最好。统计的6个周期中，股票的收益率均明显好于其他资产，平均涨幅达到30%，这也与股民“一放水就见牛市”的印象比较吻合。
数据来源：wind、泽平宏观，数据区间：2002.12—2020.9
而在“宽货币+紧信用”的周期中，债券则有明显的优势，在统计的6个周期中，债券资产在5个周期中的表现明显好于其他大类资产，且均取得了正收益。股票资产在4个周期中大幅下跌，平均跌幅达到15%，仅在2014-2016年期间跑赢了债券。
数据来源：wind、泽平宏观，数据区间：2002.12—2020.9
正如霍华德·马克斯在《周期》中所言，我们无法去判断短期的涨跌，但是我们可以大致判断钟摆正处在运动中的哪个位置。当紧信用周期进一步得到确认，光靠买股票就能跑赢其他大类资产的好日子可能就一去不复返了。
二、哪些行业在经济复苏过程中表现更好？
我们再来看在经济逐渐复苏并转向过热的过程中，A股各个行业板块的表现如何？
数据来源：wind、泽平宏观，数据区间：2002.12—2020.9
从历史表现来看，周期和金融板块在复苏阶段的表现最好。周期以及金融等行业的景气度与国内经济密切相关，当宏观经济触底反弹时，这些板块的盈利弹性也比较大，受益于盈利回升、估值修复，这些行业在复苏期的表现也往往比较好。
而在经济由复苏转向过热的过程中，周期和消费板块的表现最好。这段时期内实体经济仍然景气，流动性进一步收紧，由于周期板块的盈利仍处高位，而消费板块现金流较为稳定，对流动性收紧相对不敏感，所以表现也会更好一些。
不过，投资者也要将行业板块的估值考虑进去，比如食品饮料等板块的估值已经处于历史高位，一定程度上反映了投资者的乐观预期，而在经济复苏时表现出色的金融板块（地产、银行和非银金融），目前仍然处于历史估值的相对低位，对于偏保守的投资者而言，是一个进可攻退可守的投资机会。
三、对于基金配置的三个建议
社融增速的回落进一步确认了去年下半年以来信用政策正在“转向”，流动性边际收紧的趋势。在由“紧货币+宽信用”转向“宽货币+紧信用”的过程中，股票资产收益率一枝独秀的日子可能已经过去了，大家需要降低收益预期。
大家可以从三方面去改善自己的投资组合：
一、在由“紧货币+宽信用”转向“宽货币+紧信用”，重视大类资产配置，历史上在“宽货币+紧信用的环境中”，债券资产历次都有不错的表现。3月流动性的进一步收紧，意味着未来可能更多的是结构性行情，而非指数的全面牛市，风格转换以后要做好资产配置，
二，优秀的基金经理可以穿越牛熊，重点关注历史上控制回撤能力比较强的绩优基金经理。A股历轮熊市都是经历了企业盈利、估值双杀的局面，而2021年显然不会是一轮熊市，依然存在盈利弹性能够覆盖估值收缩的结构性投资机会，基金经理依靠选股仍有机会获得合理的回报。
三、在不同经济周期中，表现较好的行业也不相同，投资者需要注意配置时点，单一板块的配置比例不要太高，同时注意流动性边际收紧对于高估值板块的压制作用。
目前你投资组合中的股债配置情况如何？欢迎在文章下方留言讨论。
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