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币圈平台币估值评比,币安、OKEx、火币和FTX谁是MVP?

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  本文转自BlockTempo,作者:James Chiu


  加密交易所作为用户进入市场的桥接枢纽,一向是产业的观测指标。老牌交易所Coinbase宣布直接上市(Direct Listing),并获得900亿美元估值,市场显然需要对平台币重新估值,审视交易所或是平台币未来的潜力。在过去数周,BNB、OKB、HT、FTT四大平台币,谁表现最好?又该如何估值?

  从传统战略区分,交易所会有两种路线:一是「传统金融合规」路线,代表交易所是Coinbase、Kraken等。这类交易所最终会以公开上市(IPO)为最终目的;另一种则是「创新扩张」路线,就像是币安、OKEx、火币,还有2019年才创立的FTX。

  Coinbase宣布要上市后,其估值从700亿美元到现在的1,000亿美元。像这类传统合规上市的交易所,估值是投资银行的工作,这产生另一问题:

  其他交易所如何估值,平台币如何估值?

  市场对Coinbase上市的反应

  在Coinbase估值超过700亿美元的消息传出后,四大平台币毫不意外地都上涨了数倍。

  以下是四大平台币近期的涨幅:


  统计下来,BNB三个月上涨了436%,是四大平台币表现最好的一支;而FTT的涨幅也有310%,表现次佳;相比下来,OKB和HT的涨幅各为150%、172%,落后不少。


  –图片来源:TradingView –

  「回购销毁量」估值

  由于四大交易所并无提供财务报告,因此我们无法准确对平台币估值,但也许可以通过对标Coinbase,以「平台币销毁数量(盈利)」来粗略估值。

  据Coinbase提交给美国证券交易委员会(SEC)的资料,Coinbase 2020年的年收益超过12亿美元。

  而在币安旧版回购说明(两成净利)的假设下,外媒《The Block》研究总监切马克(Larry Cermak),从2020销毁的平台币价值3.46亿美元回推,币安2020年净利可能高达17.3亿美元。

  销毁就是将一部分的代币永久地从市场流通量删除。假设代币锁仓量已全数释出,销毁意味着流通量永远减少,这会产生「通货紧缩」。

  而从销毁数量估计营收可能是可行的方式。

  根据资料,币安在2020年共销毁3.46亿美元的BNB;OKEx 2020年共销毁7,950万美元OKB;火币2020年共销毁2亿美元HT;FTX交易所2020年共销毁4,200万美元的FTT。

  依照币安旧版说明,它会以20%的净利回购市场中的代币(新版已删除这项说明)。

  如果将相同标准套用在其他交易所上,那么四大交易所在2020年的净利应该是:


  [注]:平台币价格为4月8日的收盘价格;市值的数据为4月9日的CoinMarketCap数据

  简单地回推就可以发现,如果Coinbase的12亿净利让它获得1,000亿美元的估值,那币安地估值应该甚至应该超过1,000亿美元(假设1,000亿美元),那问题来了,为什么币安交易所得平台币总值仅有640亿美元?

  事实上不只是币安,按照这个计算方式,OKEx的市值应该是229亿、火币588亿美元,但实际情况如何

  相比之下,BNB市值为估算市值的64%,FTT则是37%,远高于OKB和HT。

  OKEx平台币OKB总市值为11亿美元,火币平台币HT市值仅32.1亿美元,相比币安,OKEx实际平台币市值仅估算市值的4.9%,火币平台币则是5.4%。

  OKEx和火币之所以会远落后于币安和FTX很大原因可能是:「用户过于集中」、「监管不确定性」。

  OKEx和火币虽然是离岸注册,但却是中国最重要的加密货币交易所之一,其用户多是中国用户。

  据Similarweb数据,OKEx交易所网站的流量有20.47%来自中国,第二、第三则是俄罗斯和土耳其;火币网站的流量则是有29.33%来自中国,第二、第三分别是乌克兰和越南。

  用户在单一市场过于集中并非单一问题,这也让两间交易所深受中国监管的影响。众所皆知,中国政府在该领域的监管严格,同时法规也相对不透明,这让平台币的波动风险变得更大。

  举例来说,去年OKEx创办人徐明星就无预警遭到公安带走协助调查,有趣的是,徐明星是「唯一」的私钥管理人,因此OKEx关闭提币服务,就这样OKB两天下跌31%。

  总体来说,两家交易所虽然正在积极地面向全球市场,但基于用户集中所带来的监管不确定性,OKEx和火币不太可能像Coinbase一样在美国合规上市募资;也因为监管问题,两家交易所的加密衍生性商品的推出速度落后了币安和FTX,反映在平台币市值上,就是平台币市值仅为估算市值的4.9%和5.4%。

  币安也需要面对监管

  不只是OKEx、火币交易所,币安同样也在面对监管问题,只是对象换成美国监管单位而已。

  币安在经过2017年、2018年的快速成长后,开始需要担心分流问题,避免遭告各国监管机构的「关心」。因此在2019年,币安和美国合作伙伴BAM Trading Service合作设立Binance US,同时拒绝再为美国用户服务。

  足见2019年的币安已经开始需要面对监管。

  上(3)月,《彭博社》引用知情人士消息,指出币安正在受到美国商品期货委员会(CFTF)调查,是某在未经许可的状况,提供美国用户衍生品交易,似乎2019年开始分流并无法避免后续的追责。

  FTX的后进优势

  FTX交易所是在2019年5月成立,这时候币安已经在着手成立Binance US。后进优势让FTX从营运的第一天就推出较严格的合规流程。据FTX的KYC规定,用户注册时必须要提供法定姓名、护照或是管辖政府的身份证明,而司法禁止地是无法注册的。

  这样一来,FTX解决了目前币安遭美国CFTC关切的原因:为美国用户提供服务。


  –图片来源:FTX交易所–

  FTX在创新上反而比较像是2017年的币安,以「乡村包围城市」的方式,积极地创造更多的新产品,提供给用户,就像是预测价格波动的合约「Move合约」,或是根据时事推出的「预测合约」,例如川普合约、奥林匹克2021年的预测合约。

  除了加密衍生品外,FTX也将传统金融思维带入加密市场,创造了「多样化商品」,包括股权通证、Pre-IPO合约。而根据FTX创办人Sam-Bankman-Fried先前说法,之所以会推出这类商品,这些产品的市场比想象中大,非加密界的传统投资人也会被其吸引。

  这些产品的市场比大家想像中的大,除了FTX的用户想要交易外,非加密界的传统投资人也会被其吸引;更重要的是,市场上没有人提供这项服务,我们是唯一一个。

  和三大交易所相比,FTX近期推出的产品不只局限在加密衍生商品,多样化的产品让传统金融和加密金融的边界逐渐淡化。这和创办人出身于华尔街量化基金的背景相关。

  不只是产品思维而已,FTX也带进传统金融的「交易思维」。子帐户系统让用户可以更容易控制资金风险,去年十月推出「现货杠杆服务」,让用户可以抵押现货(加密货币),借入其它资产,加上原本的「混合保证金制度」,让单一子帐户的资金效率极大化。

  另一方面,胃纳了透多传统投资人或交易者,也就增加了资金需求,对此,FTX也提供的P2P借贷服务,对于仅需稳定收益的用户提供了风险极低的「被动收益」。

  币安创办人CZ已经表明目前没有上市的打算,但随着加密货币走向主流,币安的规模也非2017年可比,「求稳」是相对聪明的选择,但这也导致币安丧失原本的优势:产品迭代速度。

  相比币安,FTX就很像科技股或成长股,产品迭代速度快,后进者优势虽然让其更能理解监管趋势,制定更严格的合规流程。

  而这点优势反映在了交易量成长速度之上。

  交易量、销毁量都超过币安

  据CoinGecko数据,FTX交易所24小时合约持仓量为世界第三,达52亿美元;与此同时,币安24小时持仓量为91.4亿美元。

  值得注意的是,币安交易所的交易量是世界第一,但在过去一年,FTX的交易增长量是超过币安的。

  去年四月,FTX交易所的加密衍生品的日交易量5.5亿美元,而今年最高峰时,FTX的日交易量达到176亿美元,年增长率为3,200%;同期相比,币安的增长率是2,800%。


  –图片来源:CoinGecko –

  FTX的快速增长也反映在「平台币的销毁数量」。

  FTX交易所2020年Q4的FTT销毁量较Q1增长了257%,从280万美元增加到Q4的1,002万美元。币安BNB销毁量从Q1的5,234万美元,增加到Q4的1.65亿美元,销毁量成长量增加了210%;火币的HT销毁量则是增加量45%,OKEx增加了26%,是四大交易所增幅最少的。


  –四大平台币Q1至Q2的销毁量「百分比」-


  – FTT每周价格变化和销毁总量–

  FTX有可能公开上市吗?

  目前,除了Coinbase交易所以外,「第一家合规」实体交割的加密交易所Bakkt也会透过和SPAC公司VPC Impact Acquisition Holdings合并,借此公开上市;老牌交易所Kraken发言人也证实会考虑在2022年直接上市。

  Bakkt预计在今年Q2在纽约证交所(NYSE)上市,预估市值为21亿美元,而Kraken则估值超过200亿美元。

  虽然Sam Bankman-Fried(SBF)从没说过以上市为目标,但很难想象华尔街出身的他没有考虑过上市。理论上,现阶段谈公开上市还太早,不过确实看到了FTX正在强力走向大众视野。

  上月底,在迈阿密戴德县市长卡瓦(Daniella Levine Cava)牵线下,FTX以1.35亿美元和NBA热火队签约,其中9,000万美元交由地方政府施政使用,另外FTX每年会向热火队支付200万美元。

  在4月7日,热火队在公告中写道,从2021至2022赛季起,热火队场馆正式更名成FTX Arena(FTX球场)。热火队成为FTX官方独家的加密交易所伙伴,除了在主场亮相外,还会协助热火队举行加密货币竞赛,或是其它加密货币推广活动。

  比特币走入华尔街,NBA Top Shot的爆红都在暗示着大众正在认识加密货币,而热火队每年会吸引到200万游客到访,达成这样协议除了是FTX扩张关键要素之一,更是走入主流的象征。


  –图片来源:Boardroom –

  总体来说,币安走进稳定期,FTX正处于高速扩张阶段。币安现已是产业龙头,一举一动都备受市场或是监管单位注意;也就是说,在推出产品或服务前,都要考虑到监管问题。此外,币安已是千人等级的公司,这也代表创新可能会慢下来。

  相比之下,FTX正处于高速扩张阶段,更像是成长股。一方面依照社群需求,打造新型加密衍生品,同时引进传统金融思维的衍生品,吸引传统投资人;另一方面,也带入华尔街的交易思维,「现货杠杆交易」、「混合保证金制度」以强化风险控管和资金效率。

  最后,后发优势让他们了解监管风险,再加上传统华尔街的背景,以及开始和政府打交道和走向一般大众,不难想象FTX后续将公开上市作为目标的可能性。

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